沈阳机床(000410)：管理效率大幅提升，行业发展前景看好

东海证券研究所 公司研究 管理效率大幅提升，行业发展前景看好 沈阳机床研究报告（000410） 评级：买入（首次） 股价：11.83元 目标价位：16.80元 深度报告 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8636 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 投资要点  机床行业龙头企业。公司是国内最大的综合性机床制造企业，市场占有率20％左右，产销量多年来始终居国内同行业首位，2009年公司销售收入列世界机床行业第三位。  公司近年来利润增长缓慢。主要原因是数控化率过低和期间费用过高。低盈利能力导致了低估值，公司市销率远低于A股同行业平均水平。  管理效率提升带来脱胎换骨的变化。随着新管理层各项措施逐步实施，公司数控化率未来三年有望持续提高，预计各项费用率持续下降。  机床行业，尤其是数控机床行业发展前景看好。预计机床行业需求将保持持续稳定增长；数控机床的需求增速远高于普通机床；中高端数控机床行业进口替代空间巨大；大型高端数控机床属国家产业政策重点扶持对象。  预计公司未来三年业绩持续快速增长。预计 2010 年公司利润同比增长300%以上，预计公司2011-2012年收入增长可保持25%以上。尽管有增发新股摊薄因素，EPS增长也可保持在30%以上。  预计公司 2010-2012 三年每股收益分别为 0.56、0.73（增发摊薄后）和1.19元。考虑到公司良好的成长性，给予买入评级。 单位：万元 盈利预测及市场重要数据 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(万元) 597770 768134 950566 1176325 增长率 -8.7% 30.0% 25.0% 25.0%营业利润(万元) 2803 34260 65499 110943 增长率 -122.3% 1122.2% 91.2% 69.4%净利润(万元) 2704 30275 54456 88355 增长率 27.6% 1019.8% 79.9% 62.3%每股净资产（元） 2.422.98 5.61 6.80 每股收益（元） 0.050.56 0.731.19市盈率（P/E） 228.421.57 16.39 10.1市净率（P/B） 4.74.0 2.11.8EV/EBITDA 17.429.4 20.314.72010年6月2日 星期三 牛纪刚 021-50586660-8636 niujg@longone.com.cn 机械行业 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 6个月目标价位 16.80 升值潜力(%) 42.01 目标价确定日期： 2010/6/2 重要数据 总股本(亿股） 5.45流通股本(亿股) 5.37总市值(亿元) 64.47流通市值(亿元) 63.53 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1个月 -11.65 -5.68 3个月 4.14 20.76 6个月 -1.83 20.35 个股相对上证综指走势图 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-1109-1209-1210-0110-0110-0210-0210-0310-0310-0410-0410-0510-0510-050000011成交金额沈阳机床深证成份指数 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8636 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 目录 1. 机床行业龙头企业...................................................................................... 4 2. 公司利润增长缓慢，主要受两个因素影响.............................................. 5 2.1 数控化率过低...................................................................................... 5 2.2 期间费用率过高.................................................................................. 6 2.3 低盈利能力导致了低估值.................................................................. 7 3. 管理提升将带来脱胎换骨的变化.............................................................. 7 3.1 费用比例降低...................................................................................... 7 3.2 数控化率将持续大幅提高.................................................................. 7 4. 行业发展前景看好...................................................................................... 8 4.1 行业需求稳定增长.............................................................................. 8 4.2 数控机床增长远高于普通机床.......................................................... 8 4.3 进口替代空间广阔.............................................................................. 9 4.4 数控机床是国家产业政策重点扶持行业........................................ 10 5. 预计公司盈利未来三年快速增长............................................................ 11 5.1 预计2010年利润增长300%以上..................................................... 11 5.2 预计2011-2012年收入增长25%以上............................................. 11 6. 未来三年财务预测.................................................................................... 11 7. 资产注入预期............................................................................................ 13 8. 同业比较与估值........................................................................................ 13 图形目录 图1. 公司数控产品展示............................................................................................. 4 图2. 公司2009年收入构成....................................................................................... 4 图3. 公司2009年利润构成....................................................................................... 5 图4. 公司近年产值数控化率..................................................................................... 5 图5. 机床类上市公司销售毛利率比较..................................................................... 5 图6. 机床类上市公司期间费用率率比较................................................................. 6 图7. 机床类上市公司销售净利率比较..................................................................... 6 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8636 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 图8. 公司近两年单季度利润率比较......................................................................... 7 图9. 金属切削机床行业近年增长............................................................................. 8 图10. 数控金属切削机床行业近年增长..................................................................... 9 图11. 金属加工机床进出口......................................................................................... 9 表格目录