沈阳机床(000410)：主业低迷，积极谋求转

2 主要财务指标（单位：百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 7,379 7,203 8,046 9,008 （+/-） -5.2% 12.5% 9.5% 9.5% 营业利润 -43 -170 -65 75 （+/-） -433.8% - -61.5% -214.1% 归属于母公司净利润 19 3 7 97 （+/-） -18.0% -83.1% 109.5% 1340.8% 每股收益（元） 0.02 0.00 0.01 0.13 市盈率（倍） 264 1562 746 52 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 76,547/54,027 流通市值（亿元） 35.55 每股净资产（元） 3.50 资产负债率（%） 83.37 机械行业研究员 魏旭锟 执业证书编号 S1050513050001 021 -51793723 weixk@cfsc.com.cn 服务热线 021- 51793723 证券研究报告·个股报告·个股深度报告 沈阳机床（000410）：主业低迷，积极谋求转型 中性（维持） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 电气设备 报告日期：2014年4月18日  公司是国内机床行业标杆龙头企业。主要产品包括各式车床、铣床、镗床、钻床以及数控加工中心等机床产品。公司中高档数控机床批量进入国家重点行业的核心制造领域，为汽车、国防军工、航空航天等行业提供的数控机床已占数控机床总销量的70%以上；公司已具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力，为上海磁悬浮列车项目提供4条轨道梁加工生产线，标志沈阳机床在该领域的研发与制造能力已达到国际先进水平。  收入虽有触底回升迹象，但整体财务状况不容乐观。2013年，公司实现营业收入73.79亿元，同比下滑5.24%，从单季度收入来看，1-4季度，收入分别下滑18.26%、4.44%、0.32%，和增长3.33%，收入逐渐触底回升。2013年，公司归属母公司所有者净利润分别为1909万元，同比下滑18.04%，但扣除非经常性损益净利润为-7667万元。2013年12月31日，公司流动负债高达132.60亿元，其中短期借款有88.15亿元，应付账款为33.75亿元，2013年年末资产负债率虽较年初有所降低，但仍高达83.37%，偿债风险较大。从公司的现金流构成来看，2013年，公司经营性净现金流、投资性净现金流和筹资性净现金流分别为-13.44亿元、-0.81亿元和23.58亿元，公司通过销售获取现金的能力较低，基本依靠借新债还旧债的不利状态。  机床行业依然低迷，行业亮点在于数控化水平的提高。在四万亿影响的后期，机床行业整体便陷入低迷，2012年金属切削机床和数控金属机床分别生产79.8万台和20.57万台，分别下滑13.40%和16.19%。2013年，由于经济稳增长，固定资产投资增长企稳，机床行业下滑的趋势也逐步收窄，2013年普通金属切削机床生产72.59台，同比下滑1.54%，下滑势头逐步收窄，而数控机床销售20.93万台，增速由上半年的负增长复苏至同比增长2.16%。由于我们目前宏观政策基调是“稳增长，调结构”。制造业仍在去产能阶段，我们判断机床行业反转的拐点尚未来临。由于受人口老龄化的影响，我国企业的用工成本不断提升，这使得报告数控机床在内自动化装备的经济性逐渐显现，加速数控机床替代普通机床的进度。截止2013年12月底，我国金属切削机床数控化率大约为22.38%，而发达国家数控机床占绝对主导地位，机床的数控化率未来仍有较大的提升空间。 股价表现（最近一年） 目前股价：6.58元 敬请务必阅读文后附录重要免责声明。 2 证券研究报告·个股报告  积极探索新的销售模式。公司首推4S店的销售方式，通过与经销商紧密合作，更好地服务当地客户，为客户提供综合解决方案。截止到2013年年底公司4S店已经达到23家，公司已经建成4S店31家、U渠道165家，形成了覆盖全国的营销网络体系。此外，公司开启“以租代售、以旧换新”的销售方式，与农银金融租赁有限公司合作，为客户提供多种金融租赁方案。  介入机器人领域，未来将与公司数控产品形成协同。在2013年4月于江苏南京举行的“第七届中国数控机床展览会”上，沈阳机床(000410)集团1台机器人和3台机床连接组成的加工单元最为引人注目。机器人+数控机床代表我国未来制造业发展方向。利用公司多年的机床制造能力，积极发展机器人产品，并将机器人和数控机床进行系统集成，打造自动化生成车间，机器人和数控机床将形成协同发展效应，成为公司新的利润增长点。  盈利预测与投资评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益为0.00元、0.01元和0.13元，对应于昨日收盘价6.58元，动态市盈率分别为1562倍、746倍、52倍。鉴于公司主业持续低迷，未来如果公司不能成功转型，且大幅降低资产负债率，公司亏损将是大概率事件，我们维持公司“中性”的投资评级。  风险提示：1）资产负债表持续恶化；2）业务转型失败。 敬请务必阅读文后附录重要免责声明。 3 证券研究报告·个股报告 目录 1． 公司介绍 ............................................................................................................................................................ 52． 收入虽有触底回升迹象，但整体财务状况不容乐观 .................................................................................... 63． 机床行业依然低迷，行业亮点在于数控化水平的提高 ................................................................................ 83.1 近三年机床行业陷入低谷 ................................................................................................................................ 83.2 短期还难以看到复苏迹象 ................................................................................................................................ 93.3 人工成本提高促数控化率不断提升 ................................................................................................................ 94． 主业不理想，积极谋求转型 .......................................................................................................................... 104.1 国内首创机床“4S”店 ................................................................................................................................. 104.2 机器人初亮相 .................................................................................................................................................. 105． 公司盈利预测与投资评级 .............................................................................................................................. 115.1 盈利预测与投资评级 ...................................................................................................................................... 115.2 风险提示 .......................................................................................................................................................... 12 敬请务必阅读文后附录重要免责声明。 4 证券研究报告·个股报告 图表目录 图表1公司主要产品 ................................................................................................................................................... 5图表2公司产权控制关系 ........................................................................................................................................... 6图表3公司历年收入及增速 ....................................................................................................................................... 6图表4公司2013年收入构成 ..................................................................................................................................... 6图表5公司历年净利润及增速 ................................................................................................................................... 7图表6公司2013年营业利润构成 ....................................................................................