策略专题：阶段性协议将利于中美在新战略下重整利益链条

策略专题 策略专题 阶段性协议将利于中美在新战略下重整利益链条 2019-10-14 星期一 相关报告 国元国际-策略专题：以安全可控与5G为主线，聚焦强国资产20190903 国元国际-策略点评：美国降息方向不变，进程不确定20190801 国元国际-策略专题：中美重启经贸磋商，谨慎看多科技股-20190702 国元国际研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk ➢ 中美谈判出现阶段性突破信号 10月10日至11日，新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿举行。新华社宣称：双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。特朗普宣称“我们已非常接近（结束贸易战）。我认为当前是一个非常重要的阶段”。美方将暂停原定于10月15日对中国2500亿美元产品提高关税，维持25%关税。 ➢ 多重因素导致美国改变策略 近一段时间，美国国内党争愈演愈烈，特朗普为了获取政治优势，有比较迫切地需要通过切实的政绩来巩固其阵营； 美国经济已呈现放缓迹象，尤其制造业开始萎缩。9月份ISM制造业PMI指数仅为47.8，进一步沉入枯荣线下方，并创下10年来新低。美国CEO经济展望指数等领先指标也从2018年3月的高位下滑近33%。 而且，虽然美国发动一系列的摩擦手段，但实际效果离美国想取得的目标相去甚远。根据美国商务部口径，2019年前8个月，美国累计对华出口701.6亿美元，同比下降16%，累计对华进口3017.4亿美元，同比下降13%。虽然不断加征关税，但美国对华出口萎缩的幅度却大于进口下降的幅度。 ➢ 协商进展评估与展望 不论是暂停加征关税、农产品采购，还是加强金融开放与知识产权保护，对双方而言都是乐见其成。由此可见，双方不约而同选择了努力在最容易达成共识的部分取得局部突破。 如果双方最终能够按上述各方披露信息达成协议，意味着中美双方在新的战略背景下重新开始对各领域合作中产生的利益进行梳理和分配。双方达成的任何协议都有助于强化中美两国之间经济与科技的交流与合作。这些利益链条的存在是中美两大经济体相向而行、合作共赢的重要基础。 ➢ 投资建议：谨慎乐观，APEC峰会前是窗口期 双方发表的积极言论预示双方在短期内达成阶段性协议的意愿比较强烈，其内容也符合双方的利益，达成协议的概率相对较高。考虑到此次拟达成的协议属于阶段性、局部性协议，并且尚未最终签署，所以预计对大盘估值将有一定程度的修复，但不应过度乐观。 特朗普表示双方或许会于11月16日智利APEC峰会前后签署协议。在峰会开幕前，大盘估值有望维持向上修复状态。 人民币兑美元汇率有望小幅度反弹，进口原材料占比较高的公司和行业、美元债数额比较大的公司和行业有望受益；中美态势缓和，前期遭受打压科技股估值亦有望修复。 短期建议重点关注华为概念股、内房股和航空股。中长期仍遵循科技强国、安全可控、内需消费和健康医疗四条主线。 2 策略报告 中美谈判出现阶段性突破信号 美国当地时间10月10日至11日，新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿举行。会后，各方观点总结如下： ➢ 新华社：双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。 ➢ 特朗普：“我认为我们已非常接近（结束贸易战）。我认为当前是一个非常重要的阶段”；“我们已经达成非常实质的第一阶段协议”；“我们已经在知识产权、金融服务上达成协议”；美国继续欢迎中国留学生赴美学习，将不会区别对待中国留学生；支持中资企业在美投资。 ➢ 白宫官网： 1) 关税方面，暂停原定于10月15日对中国2500亿美元产品提高关税，维持25%关税；12月15日对3000亿美元中的部分商品（约1600亿美元，其余已在9月1日生效）加征15%的关税仍需谈判； 2) 农业方面，中方将购买价值约400-500亿美元的农产品，特别是加大对猪肉和大豆的采购； 3) 金融服务业和货币方面，中国扩大包括银行在内的金融服务机构对外开放，并在外汇市场透明度和市场自由度方面达成协定； 4) 知识产权方面，中国加强对来自美国的知识产权保护； 5) 争端解决机制取得进展但并未对外公布具体内容。 从双方表态来看，最新一轮的磋商取得了可喜的进展，可以看作出现阶段性突破的信号。 3 策略报告 多重因素导致美国改变策略 美国国内政治需要 我们曾在7月份的策略报告中指出：若特朗普想谋求连任，这位破坏型总统需要有建设性成就。 自2018年以来，特朗普虽然屡屡有打破常规之举，但往往是破坏性举动居多，而能够为美国本土经济继续注入增长动力的成果却乏善可陈，甚至使美国的农业、制造业和科技产业均遭受到现实的利润损失，却又看不到清晰的解决方案，因而使得特朗普支持率下降。如果所谓的以“美国利益优先”为目标、在国际磋商中采取“极限施压”的策略不能奏效，那么，为了谋求连任，转而追求相对公平、务实的沟通目标，让美国国内选民看到一些实惠，未尝不会是特朗普政府的潜在选项。 近一段时间，美国国内党争愈演愈烈，特朗普为了获取政治优势，有比较迫切地需要通过切实的政绩来巩固其阵营。 美国国内经济压力 美国经济已呈现放缓迹象，尤其制造业开始萎缩。9月份ISM制造业PMI指数仅为47.8，进一步沉入枯荣线下方，并创下10年来新低。美国CEO经济展望指数等领先指标也从2018年3月的高位下滑近33%。 图1：美国ISM PMI 图2：美国CEO经济展望指数 资料来源：Wind，国元国际 资料来源：Wind，国元国际 而且，虽然美国发动一系列的摩擦手段，但实际效果离美国想取得的目标相去甚远。根据美国商务部口径，2019年前8个月，美国累计对华出口701.6亿美元，同比下降16%，累计对华进口3017.4亿美元，同比下降13%。虽然不断加征关税，但美国对华出口萎缩的幅度却大于进口下降的幅度。 454749515355575961632012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08美国ISM非制造业PMI美国ISM制造业PMI(20)0204060801001201402004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-07美国CEO经济展望指数 4 策略报告 图3：美国对华进出口和贸易逆差（百万美元） 资料来源：Wind，国元国际 协商进展评估与展望 循序渐进，小范围突破 不论是暂停加征关税、农产品采购，还是加强金融开放与知识产权保护，对双方而言都是乐见其成。 由此可见，双方不约而同选择了努力在最容易达成共识的部分取得局部突破。 阶段性协议是对双方合作链条的固化，利于事态向积极面发展 如果双方最终能够按上述各方披露信息达成协议，意味着经过15个月的反复博弈之后，中美双方已比较充分地了解了对方的诉求，并在新的战略背景下重新对各领域合作中产生的利益进行梳理和分配。 双方达成的任何协议，不论范围大小，都有助于强化中美两国之间经济与科技的交流与合作。这些利益链条的存在是中美两大经济体相向而行、合作共赢的重要基础。 未来仍存在较多不确定性 从过去两年的经历来看，当今国际社会的行为准则和国际政治治理框架已经发生重大变化，面临重大挑战。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05美国:出口金额:中国:非季调美国:进口金额:中国:非季调美国对中国逆差（右） 5 策略报告 虽然双方均认为磋商取得重大突破，但离达成正式协议仍有诸多工作需要完成。而且，双方整体战略诉求之间仍存在比较明显的差异，后续各领域要取得共识的难度会不断加大。 正如新华社社评所言：“后续许多问题依然充满不确定性，我们要始终保持足够的耐心和战略定力。” 投资建议：谨慎乐观，APEC峰会前是窗口期 正面表态利于估值小幅度提升，谨慎乐观 双方发表的积极言论预示双方在短期内达成阶段性协议的意愿比较强烈，其内容也符合双方的利益，达成协议的概率相对较高。 从磋商内容来看，达成协议有利于中美两国在一定程度上恢复经贸、人才与知识产权的交流合作，对缓和中美紧张关系、促进全球经济增长有积极作用。 考虑到此次拟达成的协议属于阶段性、局部性协议，并且尚未最终签署，所以预计对大盘估值将有一定程度的修复，但不应过度乐观。 APEC峰会前是窗口期 特朗普表示协议最终文本需要三到五周予以最终确认，双方或许会于11月16日智利APEC峰会前后签署协议。在峰会开幕前，大盘估值有望维持向上修复状态。 人民币兑美元汇率有望小幅度反弹，进口原材料占比较高的公司和行业、美元债数额比较大的公司和行业有望受益；中美态势缓和，前期遭受打压科技股估值亦有望修复。 短期建议重点关注华为概念股、内房股和航空股。中长期仍遵循科技强国、安全可控、内需消费和健康医疗四条主线。 6 策略报告 图4：美元兑人民币汇率 资料来源：Wind，国元国际 6.006.206.406.606.807.007.202017-12-212018-01-212018-02-212018-03-212018-04-212018-05-212018-06-212018-07-212018-08-212018-09-212018-10-212018-11-212018-12-212019-01-212019-02-212019-03-212019-04-212019-05-212019-06-212019-07-212019-08-212019-09-21美元兑人民币 7 策略报告 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买入 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 卖出 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级 对未来12个月内目标价不做判断 免责声明 一般声明 本报告由国元国际控股有限公司(以下统称“国元国际”)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元国际及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行