光大期货金属周报：扳倒欧元,空头盛宴

光大期货金属周报 光大期货研究报告 品种 扳倒欧元 空头盛宴 ［摘要］ 虽然在欧洲央行及IMF 共同宣布近万亿美元的债务拯救计划的背景下，金属价格在上周一出现了反弹，但巨额的拯救计划并未令市场变得稳定下来，欧元的反弹仅仅是昙花一现，不信任及不安情绪仍然充斥市场，系统性风险再次主导市场，并导致美元延续涨势，商品价格悉数下跌。 风暴的源头在欧洲，市场的风向标在欧元。尽管在很多情况下欧元下跌和美元上涨含义几乎是相当的，并且美元和商品价格的关联更直接相关性更大，但我们还是强调欧元；欧元能否止跌企稳，应该是这次由欧元区债务危机所引发的系统性风险是否缓解的主要标志。 对于欧元短期走势，我们利用自回归（AR）模型进行预测，短期欧元还将延续下跌。在得到欧元汇率短期预测值的基础上，采用两种方法对短期铜价进行预测。 交易方面，铜多头应止损平仓，等待系统风险消除。 报告类别 铜、锌 周报 报告日期 2010年5月16日 分析师 曾超 021-22169060-232 zengchao@ebfcn.com.cn 期市有风险 入市须谨慎 1 光大期货金属周报 虽然在欧洲央行及IMF共同宣布近万亿美元的债务拯救计划的背景下，金属价格在上周一出现了反弹，但巨额的拯救计划并未令市场变得稳定下来，投资者对于欧元区金融稳定性以及执行不受民众欢迎的削减财政赤字措施的能力仍然持怀疑态度，欧元的反弹仅仅是昙花一现，不信任及不安情绪仍然充斥市场，金属价格在连续几日震荡之后，上周五在美公布的主要经济数据均利好的背景下大幅下挫，三个月期铜场内收报6925美元，大幅下跌了225美元，跌幅达到3.15%；三个月锌收报2075美元，下跌了85美元，跌幅达到3.94%。铜和锌的收盘价格和前一周基本持平，上周的反弹宣告失败，而稍晚结束的电子交易跌幅还有所扩大。 上周我们对市场的预判是“既存在超跌反弹的可能，也有继续探底的风险” ，而从最近一周的市场动向来看，系统性风险再次主导市场，并导致美元延续涨势，商品价格悉数下跌。风暴的源头在欧洲，市场的风向标在欧元。由于缺少欧元指数，市场习惯以欧元兑美元汇率表征欧元币值，欧元的实际有效汇率很少采用；尽管在很多情况下欧元下跌和美元上涨含义几乎是相当的，并且美元和商品价格的关联更直接相关性更大，但我们还是强调欧元；欧元能否止跌企稳，应该是这次由欧元区债务危机所引发的系统性风险是否缓解的主要标志。而从实际情况来看，4月下旬以来欧元和铜价的正相关性大幅增长，我们以今年年初以来，三个月期铜价格和欧元汇率以20个交易日数据滚动检验，二者相关性较高的时段均对应了较大的系统性风险增长或缓解阶段，而近期这种相关性更是高达90%以上（经检验二者均为一阶单整序列，存在协整关系）。 图1：欧元和铜价相关性显著增强 图2：实际铜价根据欧元汇率的预测（模型1） 对于欧元短期走势，经过比较筛选，我们利用自回归（AR）模型进行预测：EUR = 0 + [AR(1)=C(1)]，从预测结果来看，短期欧元还将延续下跌。在得到欧元汇率短期预测值的基础上，采用两种方法对短期铜价进行预测： （1） MCU3 = C + β*EURf （2） MCU3 = C(1)*EUR + [AR(1)=C(2)] 由于对于欧元短期汇率的预测是在第一个预测值基础上不断迭代得到，预测误差可能会不断扩大，在实践中应当根据实际值不断对模型的预测值进行修正， 这里仅作为一种方法提出，供参考。对于第一模型，β值（相关系数）是利用20个交易日数据滚动计算，对后期预测值计算将用到前面的预测数据也存在误差扩大风险，在实践中同样应当根据实际值不断进行修正；第二个模型引入了自回归，后期预测值也将用到前期预测值。 交易方面，铜多头应止损平仓，等待系统风险消除。 2 光大期货金属周报 表1：对欧元汇率及铜价的短期预测 日期 欧元预测 铜价预测 模型1 模型2 10-5-17 1.2340 6751 6921 10-5-18 1.2321 6736 6916 10-5-19 1.2301 6717 6911 10-5-20 1.2281 6706 6905 10-5-21 1.2262 6697 6900 图3：由AR模型得到的欧元拟合值 表2：对欧元预测模型的检验 图4：由AR模型得到的铜价拟合值（模型2） 表3：对铜价预测模型（模型2）的检验 3 光大期货金属周报 上海总部 地址：上海市新闸路1508号静安国际广场2楼 邮编：200040 电话：021-22169060 传真：021-22169061 网点管理事业部 地址：上海市新闸路1508号静安国际广场2楼 邮编：200040 电话：021-22169069 传真：021-22169061 IB管理事业部 地址：上海市新闸路1508号静安国际广场2楼 邮编：200040 电话：021-22169060 传真：021-22169061 机构渠道事业部 地址：上海市浦东新区福山路458号同盛大厦13楼 邮编：200122 电话：021-50588058 传真：021-50582382 上海肇嘉浜路营业部 地址：上海徐汇区肇嘉浜路680号金钟大厦811 邮编：200031 电话：021-64155171，64155173，64736928 传真：021-64736784 大连营业部 地址：大连市中山区五五路32号安达商务大厦1603房 邮编：116001 电话：0411-84800746 传真：0411-84800825 宁波营业部 地址：浙江省宁波市海曙区华楼巷19号天一豪景A3-11 邮编：315010 电话：0574-87269819 传真：0574-87367237 福州营业部 地址：福建省福州市华林路207号东网大厦8层 邮编：350003 电话：0591-87875103 传真：0591-87875119 北京营业部 地址：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼三层 邮编：100045 电话：010-68084002 传真：010-68084131 郑州营业部 地址：河南省郑州市未来大道69号未来大厦1208室 邮编：450008 电话：0371-65613461 传真：0371-65612515 天津营业部 地址：天津市河西区围堤道53号丽晶商务大厦1003室 邮编：300201 电话：022-58780700 传真：022-58780708 青岛营业部 地址：青岛市香港西路67号光大国际金融中心12层JK室 邮编：266071 电话：0532-86129096 传真：0532-86129089 长春营业部 地址：长春市解放大路2677号光大大厦15楼 邮编：130061 电话：0431-88405567 传真：0431-88405587 长沙营业部 地址：长沙市开福区芙蓉中路一段478号运达国际广场喜来登写字楼1505室 邮编：410005 电话：0731-82906095 传真：0731-82906097 广州营业部 地址：广州市天河北路689号光大银行大厦1809室 邮编：510635 电话：020-38732099 传真：020-38731323 重庆营业部 地址：重庆渝中区解放碑民族路168号光大银行大厦3F 邮编：400010 电话： 023-86618100 传真： 023-86618133 南京营业部 地址：南京市中山北路45号华美达怡华酒店15楼 电话：025-83122055 传真：025-83122059 4