2010年1季报点评：一季度业绩良好,长期可期
请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险股市有风险股市有风险股市有风险，，，，入市需入市需入市需入市需 谨慎谨慎谨慎谨慎 1 建材建材建材建材 行业行业行业行业 公司评级公司评级公司评级公司评级：：：：推荐推荐推荐推荐 一季度业绩良好一季度业绩良好一季度业绩良好一季度业绩良好，，，，长期可期长期可期长期可期长期可期 目标价位目标价位目标价位目标价位：：：：39元元元元 －－－－海螺水泥海螺水泥海螺水泥海螺水泥（（（（600585600585600585600585））））2010201020102010年年年年1111季季季季报点评报点评报点评报点评 2010年年年年5月月月月10日日日日 公司公司公司公司 研究研究研究研究/季季季季报点评报点评报点评报点评 投资要投资要投资要投资要 点点点点 2010年1季度公司实现营业收入60.7亿人民币，同比增长18%，归属母公司股东净利润7.92亿人民币，同比增幅为93.7%，每股收益 0.45元，同比增长94%。 公司业绩增长主要来源于水泥销量的增长 。公司 10年一季度水泥销量达到2740万吨，同比增长12%，主要为受益核心区域地产和基础设施建设复产需求恢复。 公司对主要产品的销售策略调整到位，使产品价格较往年同期下降幅度不大，保持淡季价格坚挺，使公司毛利率同比提高2个百分点至24%。水泥吨毛利率也有所上升，同比增长6元/吨至53元/吨。我们预计随着2季度旺季到来，水泥需求将有所增加，公司产品价格有望进一步提高，吨毛利率环比也将有所提升。由于华东地区房地产和基础设施建设恢复较为明显，带动水泥需求增加，以及原材料价格的持续上涨，因此今年当地区域的水泥价格上涨概率较大。 公司战略布局调整较为明显。公司将调整在陕西、甘肃 、四川 、重庆的产能，实行并购与新增生产线并行的扩张道路，完善西北和西南的区域布局 。但是就目前的产业调整政策看来，较为可行的是通过兼并增加产能，扩大规模。公司预计在10、11年增加 3000万吨的产能，销量达到1.5亿吨 。其中增加较多的是中西部高盈利地区的产能，将提升整体毛利率，使盈利增加 我们预计公司2010、2011年每股收益为2.61元和3.26。对应目前股价 PE分别为13和10，低于目前行业平均水平。阶段性投资价值已经显现，由于公司的龙头地位，给予公司15倍的PE，目标价为 39元。给予推荐评级。 股价相对市场表现股价相对市场表现股价相对市场表现股价相对市场表现 公司基本数据公司基本数据公司基本数据公司基本数据 收盘价 （元） 32.8 总股本 （百万股 ） 1766.43 无限售条件流通股（百万股 ） 1022.48 流通股比 例% 57.88 流通市值 （亿元) 335.37 财务数据财务数据财务数据财务数据（（（（1Q/10）））） 股东权益 （亿元） 300.30 每股净资产（元） 16.68 净资产收益率％ 2.72% 净利润 （亿元 ） 7.92 每股收 益（元） 0.45 民生证券研究所民生证券研究所民生证券研究所民生证券研究所 研究员研究员研究员研究员 韦珂嘉韦珂嘉韦珂嘉韦珂嘉 执业证书编号：S0100210030002 电话 ：(8610)85127650 Email：weikejia@mszq.com 地址 ：北京市建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险，入市需谨慎 2 公司公司公司公司 研究研究研究研究公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总 利润表利润表利润表利润表 资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表 项项项项目目目目（（（（百万元百万元百万元百万元 ）））） 2008A 2009A 2010E 2011E 项目项目项目项目 （（（（百万元百万元百万元百万元 ）））） 2008A 2009A 2010E 2011E 一、营业总收入 24,228 24,998 32,784 40,231 货币资金 6,799 3,627 3,600 6,491 减：营业成本 18,192 17,865 23,442 28,765 应收票据 3,762 2,615 3,442 4,224 营业税金及附加 148 134 180 241 应收账款 447 443 557 704 销售费用 1,366 1,420 1,920 2,293 预付账款 306 380 492 603 管理费用 841 976 1,295 1,529 其他应收款 200 319 328 402 财务费用 751 356 462 565 存货 1,870 2,172 3257 3,916 资产减值损失 (1) 2 2 2 其他流动资产 149 541 720 930 加：投资收益 57 16 10 10 流动资产合计流动资产合计流动资产合计流动资产合计 13,533 10,097 12,396 16,707 二、营业利润 2,987 4,260 5,573 7,034 长期股权投资 323 481 631 781 加：营业外收支净额 259 216 290 300 固定资产 22,435 25,609 27,313 28,956 三、利润总额 3,246 4,477 5,863 7,334 在建工程 1,696 4,137 6,242 7,722 减：所得税费用 566 815 1,102 1,379 无形资产 1,660 2,064 2,858 2,651 四、净利润 2,680 3,662 4,761 5,955 其他非流动资产 223 132 152 172 归属于母公司的利润 2,607 3,544 4,608 5,765 非流动资产合计非流动资产合计非流动资产合计非流动资产合计 28,999 37,052 37,196 40,282 五五五五、、、、基本每股收益基本每股收益基本每股收益基本每股收益（（（（元元元元）））） 1.55 2.01 2.61 3.26 资产总计资产总计资产总计资产总计 42,532 47,149 49,592 57,533 短期借款 2,268 1,706 1605 1831 主要财务指标主要财务指标主要财务指标主要财务指标 应付票据 0 941 1,172 1,438 项目项目项目项目 （（（（百万元百万元百万元百万元 ）））） 2008A 2009A 2010E 2011E 应付账款 3,471 3,339 4,220 5,178 EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA 0 0 11.85 9.67 预收账款 547 552 703 863 成长能力成长能力成长能力成长能力: 其他应付款 1,704 2,329 2,534 2,624 营业收入同比 29.0% 3.2% 31.1% 22.7% 应交税费 445 500 500 510 营业利润同比 -5.8% 42.6% 30.8% 26.2% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 -0.9% 36.7% 30.0% 25.1% 流动负债合计流动负债合计流动负债合计流动负债合计 11,174 12,073 9,129 10,613 营运能力营运能力营运能力营运能力: 长期借款 6,033 5,394 6,394 6,894 应收账款周转率 71.68 56.24 65.58 63.79 其他非流动负债 3 5 6 8 存货周转率 14.12 12.37 13.42 13.05 非流动负债合计非流动负债合计非流动负债合计非流动负债合计 6,037 5,398 6,400 6,901 总资产周转率 0.66 0.56 0.69 0.77 负债合计负债合计负债合计负债合计 17,264 17,846 15,529 17,514 盈利能力与收益质量盈利能力与收益质量盈利能力与收益质量盈利能力与收益质量: 股本 1,766 1,766 1,766 1,766 毛利率 24.9% 28.5% 28.6% 28.7% 资本公积 14,117 15,065 15,065 15,065 净利率 10.8% 14.2% 14.1% 14.3% 留存收益 8,914 11,928 16,536 22,301 总资产净利率ROA 7.3% 8.2% 10.0% 11.4% 少数股东权益 472 543 696 886 净资产收益率ROE 14.6% 13.4% 15.0% 16.1% 所有者权益合计所有者权益合计所有者权益合计所有者权益合计 25,268 29,303 34,064 40,019 资本结构与偿债能力资本结构与偿债能力资本结构与偿债能力资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计负债和股东权益合计负债和股东权益合计负债和股东权益合计 42,532 47,149 49,592 57,533 流动比率 1.21 0.84 1.30 1.57 资产负债率 40.6% 37.8% 32.3% 31.3% 现金流量表现金流量表现金流量表现金流量表 长期借款/总负债 34.9% 30.2% 41.2% 39.4% 项目项目项目项目 （（（（百万元百万元百万元百万元 ）））） 2008A 2009A 2010E 2011E 每股指标每股指标每股指标每股指标: 经营活动现金流量 5,266 7,029 6,465 7,650 每股收益 1.55 2.01 2.61 3.26
