农业2009年年报暨2010年1季报综述：主业盈利明显提升

收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 2695.32 -4.56% 天相流通指数 3476.84 -10.5% 上证指数 2857.15 -10.22% 相关报告： 《防御成基调 ——08年农业年报暨09年一季报综述》 2009年9月7日 《关注景气向好的子行业——农业2009年中期投资策略》 2009年07月13日 《上半年惨淡 下半年好转 ——09 年农业行业半年报综述》 2009年9月7日 《供过于求 良种至上——玉米种业研究报告》 2009年10月12日 《在粮食安全和通胀主线上寻找投资机会》 2009年12月17日 《促统筹、强基础——中央农村工作会议点评》 2009年12月31日 《郑策强扶持 整合或加速—种业研究报告之二 》 2010年1月11日 行业研究 报告日期：2010年5月6日 主业盈利明显提升——农业2009年年报暨2010年1季报综述 增持（维持）农业 行业指数与相关市场指数比较 行业指数近一年走势图 联系人 天相农业食品组 010-66045810 ranll@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 本报告关注点： z 分析行业上市公司年度及一季报业绩； z 分析各细分板块的运行状况和业绩。 投资要点： z 行业业绩增幅较大。2009年，38家农业上市公司合计实现营业收入776亿元，同比增长8.09%；合计实现净利润33亿元，同比增长26%。2010年1季度，行业合计实现营业收入181亿元，同比增长29%；合计实现净利润8亿元，同比增长41%。 z 业绩增长源于主业盈利提升。我们对2009年农业净利润增长进行了因素分解，发现农业板块业绩增长的主因不同于以前报告期间，不是由非经常性收益，而是由主业盈利改善主导。2009年行业综合毛利率同比提升了0.1个百分点。2010年1季度，综合毛利率同比提升了0.15个百分点。 z 细分行业业绩概况。四个主要细分行业2009年及2010年q1的净利润增速分别为：种业：139%和104%；水产养殖： 268%和695%；饲料：31%和27%；畜牧养殖：-29%和-15%。各子行业净利润增速反映了其景气度，也验证了我们自去年中期策略以来提出的“关注景气向好的子行业——种业和水产，种业2009年向好，水产养殖2010年复苏”的观点。我们对这四个子行业的后续观点是：种业继续景气上升，长期看好；水产养殖随着下半年消费进一步回暖，景气复苏加快；饲料随着下半年生猪价格回暖，需求将增长，但盈利在成本因素下将难以提升；畜牧养殖：受益生猪价格回升，盈利环比改善。z 行业二季度投资策略：在政策出台密集期已过，而下半年通胀预期仍较强的情况下，我们建议二季度从受益于通胀的角度选择个股。从子行业的角度看，我们仍推荐关注种业和水产养殖。重申前期观点：在基本面持续向好，市场化运作不断规范，政策大力扶持，行业市场容量不断扩展的背景下，我们长期看好种子行业。我们建议二季度关注的个股如下：登海种业（业绩高成长性得到市场认可，股价仍有较大上升空间）、好当家（受益海参价格回升，实际控制人入主上市公司带来业绩改善预期）、开创国际（前期股价跌幅加大，目前估值仅15X左右）、东凌粮油（大豆油加工，受益于通胀，估值较低）、新中基、新赛股份（新疆版块）、通威股份（当前股价较拟增发价有5%左右折价）、隆平高科（聘请原先锋老总刘石担任总裁，长期内公司业绩有改善预期，短期内股价有交易性机会）。 2诚信源于独立，专业创造价值 行业研究 www.txsec.com 目录 1. 农业上市公司整体业绩 ................................................................................................................. 4 1.1 行业业绩明显好转 ................................................................................................................................................ 4 1.2主业盈利提升是行业业绩增长的主营 ................................................................................................................. 5 1.3个股净利增速排序：种子和水产养殖行业领先 ................................................................................................. 6 2. 细分板块：种业和水产养殖景气提升 ......................................................................................... 7 3.1种业：盈利大增，长期看好 ................................................................................................................................. 7 3.2水产养殖：消费回暖 景气复苏 ........................................................................................................................... 9 3.3饲料： 盈利稳定 全年看淡 ............................................................................................................................... 10 3.4畜牧养殖：价格低迷拖累业绩 季度环比盈利或提升 ..................................................................................... 11 3. 二季度投资策略及重点公司盈利预测 ....................................................................................... 12 3诚信源于独立，专业创造价值 行业研究 www.txsec.com 图表目录 图表 1农业板块上市公司业绩汇总（单位：亿元） .............................................................................................. 4 图表 2未纳入统计样本的上市公司业绩及说明（单位：亿元） .......................................................................... 4 图表 3 净利润增长幅度的分解构成 ......................................................................................................................... 5 图表 4农业板块资产减值损失 .................................................................................................................................. 6 图表 5个股净利润增速排序 ...................................................................................................................................... 6 图表 6种业上市公司2009年年报主要财务指标 .................................................................................................... 7 图表 7种业上市公司2010年1季报主要财务指标 ................................................................................................ 8 图表 8种子历年供需情况——左图：玉米；右图：水稻 ...................................................................................... 8 图表 9农业部2010年拟实施种业政策 .................................................................................................................... 8 图表 10 水产上市公司2009年年报及2010年1季报财务指标 ........................................................................... 9 图表 12 饲料行业近几年产量及增速 ..................................................................................................................... 10 图表 13 饲料上市公司2009年年报及2010年1季报财务指标 ......................................................................... 10 图表 14 近一年豆粕价格走势 ................................................................................................................................. 11 图表 15生猪、猪肉、猪粮比近期走势 .................................................................................................................. 12 图表 16 畜牧板块2009年主要财务指标 ..................................................