中海集运：毛利转正，上半年有望扭亏为盈

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200720082009 2010E2011E摊薄每股收益(元) 0.285 0.011 -0.555 0.102 0.355 每股净资产(元) 2.80 2.72 2.16 2.31 2.67 每股经营性现金流(元) 0.46 0.28 -0.296 0.20 0.51 市盈率(倍) 42.71 237.10 NA 41.8212.03行业优化市盈率(倍) 35.97 8.85 15.31 15.31 15.31 净利润增长率(%) 396.66%-96.07%N/A N/A246.67%净资产收益率(%) 10.18%0.41%-22.78% 4.42%13.28%总股本(百万股) 11,683.13 11,683.13 11,683.13 11,683.13 11,683.13 来源：公司年报、国金证券研究所 2010年04月29日 中海集运 (601866 .SH) 水上运输行业 业绩点评业绩简评  中海集运09年一季度亏损1.9亿元， EPS -0.0165元，符合我们的预期； 经营分析  1季度欧美运价大涨提升利润水平：1季度欧洲和美西航线运价指数分别上涨了30%和11%，是导致公司亏损大幅减少的主要原因。公司1季度毛利率已经转正；  我们认为北美线和内贸航线为亏损的主要原因之一：虽然北美航线在1季度现货运价大幅上涨，但受合同价格过低影响，该条航线上综合运价依旧在盈亏平衡点之下。内贸航线则受到国内竞争加剧影响，导致2009年量升价跌，但运价在今年1季度已经开始恢复；  财务费用大幅增加是亏损的主因之二： 本公司披露财务费用受借款增加，利息支出增加以及欧元贬值导致汇兑损失影响，同比上涨382%，至1.1亿元。公司债务总额并无大幅增长，我们推测该笔费用更多是受欧元贬值的影响，将是一次性的影响，具体情况我们将与公司再做沟通；  投资收益大幅增加至9413万元，主要是受公司所属中海码头公司的烟台港股权置换产生股权处置收益所致，将是一次性的收入不对日后业绩产生影响；  2季度在北美航线运价上涨的帮助下净利润有望转正。2季度需求将开始季节性的恢复，我们预计运量和运价将同步上涨，特别是北美航线新的合同价执行以后，该航线将获得盈利，帮助公司走出亏损； 盈利调整  我们维持公司2010/2011 年的盈利预测，预计实现净利润12/41亿元，折合EPS 0.102元和0.355元； 投资建议  目前股价对应2010/2011年PE为41.8和12.0倍，估值已经非常吸引。我们维持前期观点，行业基本面持续好转，业绩的大幅上升将是股价上涨的主要动力，维持“买入”评级； 评级：买入 维持评级 毛利转正，上半年有望扭亏为盈 研究报告长期竞争力评级：等于行业均值 市价（人民币）：4.27元 目标（人民币）：6.00-6.50元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 2,336.63流通港股(百万股) 3,751.00总市值(百万元) 49,886.94年内股价最高最低(元) 6.37/4.03沪深300指数 3097.35上证指数 2900.33相关报告 1.《航线运价上涨明显,4季度亏损大幅减少》，2010.4.22 2.《参与全球经济复苏的盛宴》，2010.2.8 成交金额（百万元）3.964.464.965.465.96090429090723091021100112100413人民币(元)05001,0001,5002,0002,500成交金额中海集运国金行业沪深300 李光华 联系人 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 李莉芳 分析师 SAC执业编号：S1130206080206 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 中海集运业绩点评经营分析 图表1：公司1季度毛利率转正，为0.6% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 毛利（百万元）毛利率 来源：国金证券研究所 ，公司资料 图表2：2季度截止目前，CCFI比1季度均值高2.5% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%毛利率变化（QoQ）CCFI变化 (QoQ） 来源：国金证券研究所 ，公司资料，上海航运交易所 我们预计2季度CCFI在北美航线运价上涨的推动下，环比有望上涨5%，公司毛利变化有望增加超过5%。目前北美航线运价已经进入上升通道； - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 中海集运业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“强买”得1分，为“买入”得2分，为“持有”得3分，为“减持”得4分，为“卖出”得5分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =强买； 1.01~2.0=买入 ； 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=减持 ； 4.01~5.0=卖出 历史推荐与股价212.423.424.425.426.42080429080723081021090113090413090707090925091224100324人民币(元)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2010-02-08 买入 4.646.00～6.00 2 2010-04-22 买入 4.376.00～6.50 来源：国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内强买 0 3 5 5 7 买入 2 7 8 9 11 持有 1 3 3 4 8 减持 0 0 0 0 0 卖出 0 0 1 1 2 评分 2.33 2.06 2.06 2.08 2.14 来源：朝阳永续 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 中海集运业绩点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其