武钢股份(600005)2010年中报点评：下半年热轧产品面临亏损

研究报告 中国A股市场 钢铁 武钢股份（600005）：下半年热轧产品面临亏损 —2010年中报点评 2010年8月23日 评级： 增持 市场数据 2010年8月23日 当前价格（元） 4.7252周价格区间（元） 4.26总市值（百万） 36996流通市值（百万） 14799总股本（百万股） 783815.2333 流通股（百万股） 313535.2333 日均成交额（百万） 195 近一月换手（%） 28.7第一大股东 武钢集团公司 公司网址 www.wisco.com.cn 一年期行情走势比较 -60%-40%-20%0%20%A-09O-09D-09F-10A-10J-10A-10武钢股份沪深300 表现 1m 3m 12m 武钢股份 1.9 -5.8 -48.3 沪深300 3.7 2.9 -9.6 执业证书号： s1030200010028 陆勤 +86 10 51757576 luqin@csco.com.cn 分析师申明 本人，陆勤 ，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2009A2010E2011E主营收入（百万元）53714 73791 78906 净利润 （百万元）1515 1646 1960 每股收益（元） 0.19 0.21 0.25 净利润增长率% -71 8.6 18.0 市盈率 101.2 22.5 18.9 资料来源：世纪证券研究所 „ 净利润同比增长90%。2010年上半年，公司共实现营业收入359.48 亿元，同比增长 52.80%；净利润 9.63 亿元，同比增长 90.35%；实现EPS 为0.123 元，其中第2 季度公司实现EPS 为0.086 元。„ 上半年价量齐升。2010年中期公司营业收入较去年同期大幅上升，主要是由于销售量、销售价格上升所致。铁、钢、材产量分别达763.63 万吨、803.89 万吨、729.84 万吨，分别比去年同期增长24.80%、29.75%、33.21%。10 年上半年公司平均钢价的上涨幅度约为 13%。由于原燃料价格上升，销售成本同比上升 47.12%。销售成本上升幅度小于营业收入成本。毛利率同比上升 0.7 个百分点。 „ 热轧板产品毛利率仅为0.16%，同比下降4.86个百分点。拖累了整体的盈利能力。由于热轧产品产能过剩，预计下半年热轧产品面临亏损局面。冷轧产品毛利率为19.28%，同比分别上升了9.55个百分点，主要是因为产品售价的提高。 „ 环比方面，营业收入和营业利润、净利润的环比分别为14.9%、125%和 134.6%。营业利润和净利润环比提高幅度较大的主要原因是 2季度公司产品的销售价格环比提高。与行业的整体情况相一致。 „ 投资评级。7 月、8 月份下游行业用钢急剧下降，钢材价格大幅下滑，竞争更加激烈，钢铁企业普遍处于微利或亏损边缘。9月份价格略有回升。但是三季度业绩环比下降已成定局。下调公司 10年和11年的每股收益分别为0.21元和0.25元。维持公司的投资评级为“增持”。 „ 风险提示。钢材价格下降低于预期。 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 净利润同比增长90% 2010 年上半年，公司共实现营业收入 359.48 亿元，同比增长52.80%；净利润9.63 亿元，同比增长90.35%；实现EPS 为0.123 元，其中第2 季度公司实现EPS 为0.086 元。 上半年价量齐升 2010年中期公司营业收入较去年同期大幅上升，主要是由于销售量、销售价格上升所致。 铁、钢、材产量分别达763.63万吨、803.89 万吨、729.84 万吨，分别比去年同期增长 24.80%、29.75%、33.21%。10 年上半年公司平均钢价的上涨幅度约为13%。 由于原燃料价格上升，销售成本同比上升47.12%。销售成本上升幅度小于营业收入成本。毛利率同比上升0.7个百分点。 Figure 1 主营业务收入构成 元 分行业或分产品 营业收入 营业成本 营业利润率(%) 营业收入比上年同期增减(%) 营业成本比上年同期增减(%) 营业利润率比上年同期增减(%) 分行业 钢铁产品 34,364,941,485.73 31,177,297,233.42 9.28 50.72 47.12 增加 2.22个百分点 分产品 热轧产品 17,980,309,893.81 17,951,375,261.37 0.16 39.22 46.34 减少 4.86个百分点 冷轧产品 16,384,631,591.92 13,225,921,972.05 19.28 65.73 48.2 增加 9.55个百分点 资料来源：公司中报、世纪证券研究所 热轧板产品毛利率仅为0.16%，同比下降4.86个百分点。拖累了整体的盈利能力。由于热轧产品产能过剩，预计下半年热轧产品面临亏损局面。 冷轧产品毛利率为19.28%，同比分别上升了9.55个百分点，主要是因为产品售价的提高。 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- Figure 2 各季度同比、环比指标 2010 第二季度 2010 第一季度 2009 第四季度 2009 第三季度 2009 第二季度 2009 第一季度 每股收益EPS(元) 0.0862 0.0367 0.059 0.0697 0.0311 0.0335 销售净利率(%) 3.5096 1.7235 2.8582 3.9446 1.9263 2.4095 销售毛利率(%) 10.3226 8.207 6.918 10.9251 5.1239 9.7503 营业总收入环比增长率(%) 14.9335 2.4951 17.6492 9.9697 15.5743 -28.2489 营业收入同比增长率(%) 52.4095 53.2592 7.2881 -33.4102 -41.4293 -30.7789 营业收入环比增长率(%) 14.9335 2.4951 17.6492 9.9697 15.5743 -28.2489 营业利润同比增长率(%) 189.0537 10.8573 118.6167 -75.6472 -91.9839 -83.9359 营业利润环比增长率(%) 124.9718 -22.3205 -28.9727 132.8729 -13.7193 113.0535 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 177.4701 9.697 123.3486 -75.7932 -91.499 -87.1655 归属母公司股东的净利润环比增长率(%) 134.6032 -37.7834 -15.3177 124.4829 -7.2503 113.2546 资料来源：公司中报 世纪证券研究所 环比方面，营业收入和营业利润、净利润的环比分别为14.9%、125%和134.6%。营业利润和净利润环比提高幅度较大的主要原因是2季度公司产品的销售价格环比提高。与行业的整体情况相一致。 由于二季度的铁矿石原材料价格上涨等的因素，公司在二季度计提了资产减值准备。原材料、在产品与库存商品累计计提1.99 亿元。期初存货跌价准备为2.28 亿元，期末账面余额为3.86 亿元。 Figure 3存货跌价准备计提情况统计 元 存货种类 期初账面余额 本期计提额 转销 期末账面余额 原材料 197,340,188.31 101,016,931.59 11,228,716.30 287,128,403.60 在产品 8,251,269.14 32,735,808.12 8,251,269.14 32,735,808.12 库存商品 22,661,384.14 65,656,578.04 22,661,384.14 65,656,578.04 合计 228,252,841.59 199,409,317.75 42,141,369.58 385,520,789.76 资料来源：公司中报 世纪证券研究所 投资评级 7 月、8 月份下游行业用钢急剧下降，钢材价格大幅下滑，竞争更加激烈，钢铁企业普遍处于微利或亏损边缘。9月份价格略有回升。但是三季度业绩环比下降已成定局。 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-下调公司10年和11年的每股收益分别为0.21元和0.25元。维持公司的投资评级为“增持”。 风险提示 钢材价格下降低于预期。 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors