老路受益路网贯通，新路建设稳步推进

2009 2010E 2011E 2012E营业收入 772962 1,070 1,546（+/-） 7.59% 24.68% 11.20% 44.56%营业利润 403503550704（+/-） 0.23% 24.77% 9.47% 27.85%归属于母公司的净利润 299377451577（+/-） -0.87% 26.03% 19.69% 27.85%每股收益（元） 0.32 0.40 0.48 0.62 市盈率（倍） 22.0 17.5 14.6 11.4 总股本/非限售流通股（亿股） 9.32/9.32 4非限售流通市值（亿元） 65.03 每股净资产（元） 2.86 资产负债率（%） 28.76 -30%-10%10%30%50%70%Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10楚天高速上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年4月26日 楚天高速（600035）：老路受益路网贯通，新路建设稳步推进 增持（维持） 当前股价：7.07元 交通运输行业/公路 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 天相交通运输组 李毅 010-66045558 liyi@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年公司实现营业收入7.72亿元，同比增长7.59%；利润总额4.04亿元，同比下降0.15%；归属母公司净利润2.99亿元（折合EPS0.32元），同比下降0.87%。公司拟每10股派发现金0.8元（含税）。 z 2009年车流量增长11.67%。2009年公司日均折合全程的混合交通车流量为10494辆，同比增长11.67%，其中小型车、中型车、大型车、特大型车的车流量占比分别为60.9%、12.3%、8.9%、14.9%，分别提高2.5、-1.1、-1.2、0.3个百分点。2009年公司单车实际收费额为201元，较2008年减少了7元。 z 老路受益路网贯通。2009年12月18日沪蓉西高速建成通车，结束了楚天高速断头路的历史；公司所拥有的汉宜高速作为连接川渝经济区和皖江经济区的主要干道，将承接东西部地区往来客货流，明显受益于沪蓉西高速贯通。。从2009年12月至2010年3月的车流量数据看，特大型车辆出现较快增长，车流量占比提升至17%左右。 z 新路建设稳步推进。麻竹高速公路大悟至随州段的建设稳步推进，报告期内完成预算的9.49%，预计工程将于2011年完工。该项目是麻竹高速公路的重要组成路段，东起大悟县芳畈镇，与已通车的京港澳高速公路相接，西止随州市何店，与已通车的福银高速公路相交，全长83.3公里，双向四车道，设计速度100公里/小时，投资估算为38.3亿元，建设工期42个月，建成后收费期限拟为30年，预计投资收益率为9.67％。此外公司还参投了十堰至房县的高速公路建设。 z 维持“增持”评级。我们调整公司2010-2012年EPS分别至0.40元、0.48元、0.62元，对应动态市盈率分别为17.5倍、14.6倍、11.4倍，考虑到公司受益于路网贯通效应、以及新建路产和大股东资产注入带来的成长前景，我们维持公司“增持”评级。 z 风险提示：1、我们预计公司2010年EPS0.4元左右，但市场平均预测值在0.5元以上，存在2010实际业绩低于市场预期的风险；2、武荆高速分流超预期。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表：公司盈利预测表 单位：万元 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 一：营业收入 62,128 72,589 71,706 77,152 96,191 106,964 154,627 营业收入增长率（%） 20.75% 16.84%-1.22%7.59%24.68% 11.20%44.56% 毛利率（%） 72.14% 67.67%65.52%62.03%61.00% 60.10%58.00%减：营业成本 17,306 23,469 24,727 29,291 37,514 42,679 64,943 营业税金及附加 2,167 2,532 2,595 2,762 3,463 3,851 5,567 资产减值损失 662 744 -427 38 0 0 0 销售费用 0 0 0 0 0 0 0 管理费用 1,940 2,381 2,393 2,491 2,700 3,024 4,330 财务费用 1,310 3,095 2,216 2,276 2,240 2,374 9,425 期间费用率（%） 5.23% 7.54%6.43%6.18%5.14% 5.05%8.90%加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 0 0 二、营业利润 38,743 40,368 40,202 40,294 50,274 55,036 70,363 营业利润增长率（%） 156.05% 4.19%-0.41%0.23%24.77% 9.47%27.85%营业利润率（%） 62.36% 55.61%56.06%52.23%52.26% 51.45%45.50%加：营业外收入 323 11 350 122 0 0 0 减：营业外支出 6 15 119 45 0 0 0 其中：非流动资产处置净损失 0 0 27 19 0 0 0 三、利润总额 39,061 40,363 40,432 40,371 50,274 55,036 70,363 利润总额增长率（%） 185.16% 3.33%0.17%-0.15%24.53% 9.47%27.85%减：所得税 12,964 13,581 10,256 10,453 12,568 9,907 12,665 实际所得税率（%） 33.19% 33.65%25.37%25.89%25.00% 18.00%18.00%四、净利润 26,097 26,783 30,177 29,918 37,705 45,130 57,697 净利润增长率（%） 186.04% 2.62%12.67%-0.86%26.03% 19.69%27.85%减：少数股东损益 -21 -14 4 8 9 11 13 五：归属母公司所有者净利润 26,118 26,796 30,172 29,910 37,696 45,119 57,684 母公司净利润增长（%） 186.30% 2.60%12.60%-0.87%26.03% 19.69%27.85%净利润率（%） 42.04% 36.91%42.08%38.77%39.19% 42.18%37.31%摊薄每股收益（元/股） 0.28 0.29 0.32 0.32 0.40 0.48 0.62 总股本（万股） 93,165 93,165 93,165 93,165 93,165 93,165 93,165 来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%