扣非净利符合预期，路网贯通利好后续增长

2024年4月3日 公司报告 皖通高速 强烈推荐/维持 皖通高速（600012.SH）：扣非净利符合预期，路网贯通利好后续增长 公司简介： 事件：2023年公司实现通行费收入40.42亿元，同比增长9.94%，归母净利 16.60亿元，同比增长14.87%，略低于预期，主要系中金安徽交控REITs导致公允价值变动损失1.09亿元，导致非经常性损失高于预期。不考虑非经常性因素，公司扣非归母净利润17.36亿元，同比增长21.82%，符合预期。 公司营收共计66.31亿元，除通行费收入外还包含24.75亿的建造服务收入，但建造服务业务的收入与成本相互抵消，对公司盈利不产生影响。 22年基数较低，公司收入整体获得较快增长：2023年公司通行费收入整体提 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有七条高速公路和一条一级公路，分别为合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速和205国道天长段新线。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 升9.94%，符合预期。收入整体增长较快需要考虑2022年基数偏低的影响。 一方面22年同期疫情导致车流量下降；另一方面，22年四季度全国高速公路货车通行费减免10%。 路网变动对多条路产形成影响，后续仍需关注： 1.无岳高速于23年10月贯通，对岳武高速带来强大的贯通效应，23年11-12月该路段通行费收入同比增长达82.39%，影响还将延续至2024年，并带来该路段全年的收入高增长。需要注意的是无岳高速贯通也对高界高速产生了少量的分流。但对公司整体来说属于利好。 2.宁宣杭高速断头路于22年12月全线贯通，报告期内该路段收入同比增长202.6%。此外，宁宣杭南下连通的临安-金华高速于23年9月全线贯通，同样会为宁宣杭高速带来一定的贯通效应。因此我们预计该路段24年还会维持相对较高的增速。 3.合宁高速受益于平行道路施工及相连高速的改扩建贯通，收入提升19.2%；高界高速受平行路段施工完毕以及无岳高速分流的影响，收入增长0.36%，低于公司增速均值。 宣广（以及广祠）高速改扩建预计年内贯通，收入增长则体现在25年：宣广及广祠高速受改扩建影响，通行费收入同比分别下降21.8%和14.7%，收入下降较大主要系23年5月起宣广高速逐步进入半幅封闭施工状态，而全面解除 半幅封闭施工则需要等到今年9月。因此今年上半年宣广高速收入依旧会处于较低水平，但下半年随着部分路段封闭施工结束，收入有望逐步回升。宣广改扩建预计年内全线贯通，收入增长则主要体现在2025年。 盈利预测及投资评级：为避免建造服务收入对营收产生过大影响，我们在后续年份的假设预测中剔除了该项目，仅保留通行费收入。我们预计公司2024-2026年净利润分别为18.6、19.8和21.2亿元，对应EPS分别为1.12、 1.19和1.28元。公司23年分红比例60%，预计后续也将维持，以24年盈利假设计算，股息率约4.86%。我们看好后续路网贯通效应为公司带来的业绩成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：改扩建年限延长的不确定性；宏观经济不景气等。 52周股价区间（元）14.74-8.49 总市值（亿元）229.88 流通市值（亿元）161.55 总股本/流通A股（万股）165,861/116,560流通B股/H股（万股）-/49,30152周日均换手率3.32 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 皖通高速 沪深300 85.3% 61.8% 38.3% 14.8% -8.8% -32.3% 4/37/29/3012/293/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：扣非净利符合预期，路网贯通效应利好后续增长 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,206.4 6,631.3 4,340.2 4,815.4 5,016.3 增长率（%） 32.78% 27.37% -34.55% 10.95% 4.17% 归母净利润（百万元） 1,445.0 1,659.9 1,863.9 1,977.3 2,120.9 增长率（%） -4.57% 14.87% 12.29% 6.08% 7.26% 净资产收益率（%） 12.12% 13.11% 13.96% 13.98% 14.15% 每股收益（元） 0.87 1.00 1.12 1.19 1.28 PE 15.78 13.74 12.24 11.53 10.75 PB 1.91 1.80 1.71 1.61 1.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：扣非净利符合预期，路网贯通效应利好后续增长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 5214 4267 1576 1728 1792 营业收入 5206 6631 4340 4815 5016 货币资金 4731 3948 1302 1445 1505 营业成本 2955 4008 1557 1774 1822 应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 30 26 17 19 20 其他应收款 472 125 82 91 95 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 1 3 3 3 3 管理费用 164 183 188 194 199 存货 5 4 2 2 2 财务费用 144 105 108 207 161 其他流动资产 5 187 187 187 187 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 16089 17472 22508 22229 21437 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 147 155 155 155 155 公允价值变动收益 1 -109 0 0 0 固定资产 954 1078 1011 900 760 投资净收益 38 58 61 64 68 无形资产 13452 15027 20170 20021 19379 加：其他收益 16 13 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 1976 2274 2532 2686 2881 资产总计 21303 21739 24084 23956 23229 营业外收入 1 3 0 0 0 流动负债合计 1378 1461 2025 2070 1454 营业外支出 0 10 0 0 0 短期借款 0 0 955 965 342 利润总额 1977 2267 2532 2686 2881 应付账款 605 632 242 276 283 所得税 563 588 633 671 720 预收款项 41 39 39 39 39 净利润 1414 1678 1899 2014 2161 一年内到期的非流动负债 496 552 552 552 552 少数股东损益 -31 18 35 37 40 非流动负债合计 6421 6163 7163 6163 5163 归属母公司净利润 1445 1660 1864 1977 2121 长期借款 6202 5960 6960 5960 4960 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 7799 7624 9189 8233 6617 成长能力 少数股东权益 1580 1458 1493 1530 1570 营业收入增长 32.78% 27.37% -34.55% 10.95% 4.17% 实收资本（或股本） 1659 1659 1659 1659 1659 营业利润增长 -6.76% 15.09% 11.34% 6.08% 7.26% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 -4.57% 14.87% 12.29% 6.08% 7.26% 未分配利润 9875 10529 11274 12065 12913获利能力 归属母公司股东权益合计 11925 12657 13348 14139 14987 毛利率(%) 43.24% 39.55% 64.14% 63.16% 63.67% 负债和所有者权益 21303 21739 24084 23956 23229 净利率(%) 27.16% 25.31% 43.75% 41.83% 43.07% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.78% 7.64% 7.74% 8.25% 9.13% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.12% 13.11% 13.96% 13.98% 14.15% 经营活动现金流 1938 2653 2665 3562 3650 偿债能力 净利润 1414 1678 1899 2014 2161 资产负债率(%) 37% 35% 38% 34% 28% 折旧摊销 942 922 1063 1380 1392 流动比率 3.78 2.92 0.78 0.83 1.23 财务费用 144 105 108 207 161 速动比率 3.78 2.92 0.78 0.83 1.23 应收帐款减少 0 0 0 0 0 营运能力 预收帐款增加-5 -2 0 0 0 总资产周转率 0.25 0.31 0.19 0.20 0.21 投资活动现金流1938 -3118 -6039 -1036 -532 应收账款周转率 - - - - - 公允价值变动收益1 -109 0 0 0 应付账款周转率 7.72 10.72 9.94 18.61 17.95 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 38 58 61 64 68 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.00 1.12 1.19 1.28 筹资活动现金流 83 -1477 728 -2383 -3057 每股净现金流(最新摊薄) -0.27 -1.17 -1.59 0.09 0.04 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.19 7.63 8.05 8.52 9.04 长期借款增加 1476 -242 1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 15.78 13.74 12.24 11.53 10.75 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.91 1.80 1.71 1.61 1.52 现金净增加额 3959 -1941 -2645 143 60 EV/EBITDA 8.09 7.69 6.26 6.75 6.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：扣非净利符合预期，路网贯通效应利好后续增长 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 高速公路：从板块的特殊性出发，构建有效估值指标及选股框架 2024-03-21 公司普通报告 【东兴交运】皖通高速：收入符合预期，分红率进一步提升 2023-09-01 公司普通报告 【东兴交运】皖通高速：疫后复苏与路产贯通带动业绩增长，静待资产收购落地 2023-04-28 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：扣非净利符合预期，路网贯通效应利好后续增长 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015