股指期货：风格转换,CSI300 有望继续上涨

1 股指期货（IF） 2010年4月14日姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021‐61049651 王 娟 股指期货分析师 wangjuan@htfutures.com 021‐61649942 刘 波 高级分析师 liu.bo@htfutures.com 021‐61649948 风格转换，CSI300有望继续上涨 分析与建议 汽车产销快速增长，3月份用电量加速增长，说明国内经济形势较好。沪深300现指昨日午后触底大举反攻，今日仍有继续上冲的可能，关注权重股能否继续走强以及量能的配合情况。LB模型显示，周三沪深300现货指数上涨概率较大。 昨日收盘股指期货仿真合约涨跌互现，沪深300指数与主力合约IF1005的基差继续缩小至-38.88。IF1005的无套利区间为3328.25至3419.73，即基差为-28.01至63.47时不存在套利机会，通过卖出IF1005买入复制沪深300指数仅能获得0.28%的无风险收益，考虑到冲击成本的影响，IF1005实际上已经没有期现套利的机会。各合约中，IF1006的套利虽仍具有最高的年化收益率8.65%，但是0.88%的持有到期收益率在冲击成本的影响下也会被削减大半，因此仅IF1012具有明显的期现套利机会。观察昨天的盘面后我们认为，股指期货即将正式上市交易，有相当多的一部分投资者已经开始演习期现套利，这一点从升水最严重的IF1012跌幅最大，而升水最小的IF1005不跌反而随着沪深300的上涨而跟涨就可以看出。 重要信息点评 1、工信部周二公布今年3月以及一季度我国汽车产销数据。3月汽车产销分别完成173.43万辆和173.52万辆，同比分别增长58%和56%；1-3月汽车产销分别完成455.45万辆和461.06万辆，同比分别增长77%和72%。汽车产销依然延续了上年的快速增长态势，经济形势依然向好。 2、新华社周二引述国家能源局数据称，国内3月份全社会用电量总计3435亿千瓦时，同比增长21.04%，反映中国经济仍在强劲增长。中国一季度全社会用电量同比增加24.19%。用电量被视为经济的晴雨表，只要用电量增长，则表明经济活动将同步增长。3月份用电量的加速增长预示着将于本周四公布的3月份经济增速可能会同步加速。 3、中国央行周二招标发行了450亿元一年期央票，较上周减少近三成，并且中国央行将本期央票发行利率连续第十一期维持不变，显示其有意释放让银行存款利率维稳的信号，从而舒缓了市场对于收紧政策的忧虑。 2010年4月14日单日VaR值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数3391.72 1.51% 1.06% 1.09% 1.54% IF1005 3430.60 1.93% 1.36% 1.38% 1.97% IF1006 3457.80 2.64% 1.87% 1.91% 2.70% 来源：海通期货研究所 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 股股指指期期货货早早报报 股指期货早报 2 z 昨日市场表现 大盘：央行数据显示3月份人民币新增贷款回落至5107亿元，紧缩预期舒缓。沪深300现货指数走势可谓波澜壮阔，开盘后在权重股带动下惯性上冲，而小盘股大幅杀跌使得11时左右开始小幅跳水，恐慌性心理推波助澜。午后逢低买盘入场，沪深300现指大举反攻。至收盘时，沪深300现指上涨40.2点或1.2％，收于3391.7点，成交量较上一交易日继续放大。 股指期货：仿真交易合约跟随沪深300现指走势，上演过山车行情，充分体现了期现联动性。主力合约IF1005上涨了20.8点或0.61，成交量较上一交易日继续放大。 美国方面：美国股市连续第4天上涨，因企业盈利的乐观预期带动科技、工业和消费类股上涨，扭转早盘下跌。道琼工业指数收涨13.45点或0.12%，报11019.42点；标准普尔500指数收涨0.82点或0.07%，报1197.3点；Nasdaq指数上扬8.12点或0.33%，报2465.99点。NYMEX原油期货周二连续第五日收低，因供应正日益超过需求的持续忧虑拖累。5月原油期货结算价收低0.29美元，或0.34%，至每桶84.05美元。 香港方面：港股周二高开低走，中资股整体跑输大市，中国铝业等资源类股跌幅居前。恒生指数全日收报22103.53点，下跌34.64点或0.16%，主板成交737.75亿港元。 表1 沪深300涨跌前5名个股 领涨股 最新价 涨跌幅 领跌股 最新价 涨跌幅 铁龙物流 13.5 10.02 中国卫星 36.01 -6.25 山推股份 12.68 9.97 用友软件 32.11 -5.06 中国太保 28.22 7.18 信达地产 9.64 -4.93 泰达股份 9.75 6.56 金风科技 23.26 -4.40 新兴铸管 12.5 6.02 南玻A 23.59 -4.07 数据来源：海通期货研究所、Wind数据 表2 股指期货合约列表 名称 收盘 涨跌 成交量 持仓量 基差 价差（-IF1005）IF1005 3430.6 20.8 102908 38689 -38.9 0 IF1006 3457.8 -27.8 48591 67740 -66.1 27.2 IF1009 3470.6 -44.4 64117 47230 -78.9 40 IF1012 3511 -120.2 62105 7613 -119.3 80.4 股指期货早报 3 z 套利监测 期现套利分析表（昨日收盘） 合约 收盘价 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率IF1005 3430.60 -38.88 38 3328.25 3419.73 63.47 -28.01 0.28% 2.67% IF1006 3457.80 -66.08 66 3299.62 3423.28 92.10 -31.56 0.88% 4.91% IF1009 3470.60 -78.88 157 3207.08 3437.44 184.64 -45.72 0.83% 1.90% IF1012 3511.00 -119.28 248 3117.05 3452.03 274.67 -60.31 1.47% 2.13% 来源：海通期货研究所 昨日收盘股指期货仿真合约涨跌互现，沪深300指数与主力合约IF1005的基差继续缩小至-38.88。IF1005的无套利区间为3328.25至3419.73，即基差为-28.01至63.47时不存在套利机会，通过卖出IF1005买入复制沪深300指数仅能获得0.28%的无风险收益，考虑到冲击成本的影响，IF1005实际上已经没有期现套利的机会。各合约中，IF1006的套利虽仍具有最高的年化收益率8.65%，但是0.88%的持有到期收益率在冲击成本的影响下也会被削减大半，因此仅IF1012具有明显的期现套利机会。观察昨天的盘面后我们认为，股指期货即将正式上市交易，有相当多的一部分投资者已经开始演习期现套利，这一点从升水最严重的IF1012跌幅最大，而升水最小的IF1005不跌反而随着沪深300的上涨而跟涨就可以看出。 昨日收盘各合约相邻之间的价差继续缩小，IF1006与IF1005的收盘价差缩小至27.20，虽各相邻合约价差依然高于理论价差，但是算上交易成本、冲击成本以及将来可能需要的转现成本，跨期套利几乎是亏损的。这一现象也验证了投资者在演练套利的推测（合约价格回归理性价位附近）。因此，建议前期开仓的跨期套利组合可以选择平仓获利，收益应在100个点以上。 图1 沪深300指数期货基差走势图 图2 沪深300指数期货价差走势图 来源：海通期货研究所 股指期货早报 4 z 行情数学模型预测 LB短线形态模型基于分形几何学，数量化K线形态。我们利用自编的C++程序实现LB短线形态模型，在每天收盘后扫描沪深A股1900多支股票和指数，利用优化算法判断个股对沪深300的冲击，在大概率情况和没有重大突发事件的条件下，从而预测下一个交易日的涨跌。模型显示，周三沪深300现货指数上涨概率较大。 z VaR 分析 本文计算VaR值采用基于几何布朗模型（Geometric Brownian Motion Model）的蒙特卡洛模拟方法（Monte Carlo Simulation）。 沪深300指数昨日仍然在VaR区间内徘徊，收盘触碰VaR上涨边界。预计沪深300近期仍然会维持震荡的走势，对于后市能否上攻高位我们仍持谨慎的态度。 图4 沪深300指数VaR区间走势图 来源：海通期货研究所 股指期货早报 5 免责条款 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经海通期货研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 业务机构 上海期货大厦营业部 上海市浦东新区浦电路500号期货大厦2201B室 邮编：200122，电话：021‐68400498，传真：021‐68400489 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来大厦1810B室 邮编：450008，电话：0371‐65612711，传真：0371‐65612769 杭州营业部 浙江省杭州市凤起路334号同方财富大厦610室 邮编：310003，电话：0571‐85860900，传真：0571‐85860905 海口营业部 海南省海口市国贸大道港澳（申亚）大厦21层 邮编：570000，电话：0898‐68567033，传真：0898‐68567030 北京南礼士路营业部 北京市西城区南礼士路66号建威大厦812—815室 邮编：100045，电话：010‐68086819，传真：010‐68086539 泉州营业部 福建省泉州市丰泽区田安中路丰盛大厦3F‐2室 邮编：362000，电话：0595‐24677800，传真：0595‐24677810 南宁营业部 广西壮族自治区南宁市民族大道131号航洋国际城恒富中心2号楼2016‐2019室 邮编：530022，电话：0771‐5591951，传真：0771‐5590832 上海建国西路营业部 上海市徐汇区建国西路285号3楼 邮编：200031，电话：021‐64676255，传真：021‐64670133 兰州营业部 甘肃省兰州市东方红广场南路107号远达文化大厦11楼 邮编：730000，电话：0931‐217691