汽车行业2010年2季度投资策略：阶段性投资机会或来临

研究报告 中国A股市场 消费品及服务 - 汽车及配件 阶段性投资机会或来临 —汽车行业 2010 年 2 季度投资策略2010 年 3 月 31 日 评级： 强于大市 行业相对沪深 300 表现 -21%0%21%42%63%84%105%126%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12汽车及配件沪深300 [Table_Trend]表现 1m 3m 12m 汽车及配件 1.32% -6.40% 89.20% 沪深 300 2.59% -5.40% 35.51% 代码 名称 6m% YTD%评级 000800 一汽轿车 31.47 85.46 买入 000550 江铃汽车 20.11 68.59 买入 000581 威孚高科 64.77 98.12%买入 000559 万向钱潮 65.50 50.5 买入 600480 凌云股份 57.20 47.6 买入 [Table_Author]吕丽华、冉飞 +86 755 83199599ext8267 ranfei@csco.com.cn 执业证书号： S1030207080530 分析师申明 吕丽华、冉飞，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 „ 1 季度行业回顾。2010 年前 2 月，我国汽车累计销量达到 287.57万辆，同比增长 84%，产销率 101.94%，其中 2 月的环比回落属于正常季节性效应。整体上看，汽车行业继续保持高景气运行。 „ 预计 2010 年汽车销量增速不低于 14%。2010 年汽车销量仍将适当的增长，预计销量 1550 万辆，同比增速 14%；参考前 2 月行业表现以及季节性调整后的折年率数据，我们判断实现目标是大概率事件，并存在超预期可能。 „ 2 季度重点子行业展望 „ 狭义乘用车：销量保持较高水准，增速正常放缓。在传统旺季以及车企低库存支持下，预计销量 250 万辆，同比增长 23%，其中轿车销量 217 万辆，同比增长 19%。 „ 重卡：2 季度谨慎看好，全年前高后低。行业旺季提前，短期仍有望超预期，预计 2010 年 1、2 季度分别销售 24.6 万辆、20.3 万辆，同比增长 141%，17%，但下半年行业受房地产等投资增速放缓影响，加上去年同期的高基数效应，可能出现 20%左右的同比下滑。„ 大中客：景气上行趋势不改。内需回暖是行业好转的主要原因。短期来看，世博会、亚运会对销售增量构成支持，出口的更大改善也值得期待，此外行业受经济政策的影响相对较小，预计上半年增速达到 25%，全年维持景气上行趋势。 „ 盈利能力维持较高水平。总体上看，上半年行业的规模效应依旧明显，成本压力有限，车企低库存优势有利于对产品价格的掌控，盈利能力仍将维持在较高水平。 „ 阶段性投资机会或来临。基于汽车板块上半年业绩增长的确定性以及较低的估值水平，维持行业“强于大市”评级，2 季度或是汽车板块在年内最好的投资阶段，各子行业均有一定的表现机会。其中，销量超预期、上市公司业绩预增、相关产业政策（兼并重组、新能源汽车等）出台、高送配预期都将成为股价上涨的催化剂。个股推荐一汽轿车、江铃汽车、威孚高科、万向钱潮、凌云股份等。 „ 风险提示。经济增速放缓；汽车销量低于预期。 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-1 季度行业回顾 2010 年前 2 月，我国汽车累计产量达到 282.10 万辆，销量达到287.57 万辆，分别同比增长 92%、84%，产销率 101.94%。其中，2 月产量 120.62 万辆，销量 121.15 万辆，同比增长 49%、46%，环比下滑 25%、27%，但仍高于 2009 年月度平均产销量水平（114.92 万辆、113.71 万辆）。 考虑受春节假期影响，企业有效工作日减少，以及 1 月汽车产销基数太高的因素，我们认为 2 月的环比回落属于正常季节性效应（按有效工作日折算，产销环比回落幅度约为 8%）。整体上看，汽车行业继续保持高景气运行。 Figure 1 近年我国汽车月度销量 Figure 2 近年我国汽车月度销量同比增速1 0501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007200820092010-20%0%20%40%60%80%100%120%前2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007200820092010数据来源：中汽协、世纪证券研究所 数据来源：中汽协、世纪证券研究所 Figure 3 细分子行业前 2 月累计销量同比增速 28%6%6%1%31%3%5%43%44%46%57%72%79%81%84%143%144%166%269%-48%-38%-20%-38%-18%-100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%微卡中卡轻客轻卡中客轿车微客行业MPV大客SUV重卡09年（前2月）10年（前2月）数据来源：中汽协、世纪证券研究所 1考虑到春节所处月份差异，在考察同比增速时对前 2 月销量数据进行了合并。 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-各细分子行业前 2 月累计销量同比增速均超过 40%。其中，对比基数较低的重卡、大客、MPV 表现优异，SUV、微客、轿车持续高增长，微卡、中卡、轻客增速相对落后。 2009 年可被看做我国汽车大范围普及的元年，“普及区域广、时间跨度长”将成为行业新一轮景气周期的主要特征，核心支撑要素则来自于国民消费升级以及较低的保有量基数，这在我们此前的报告中已有论述。预计 2010 年汽车销量仍将适当的增长，目标销量 1550 万辆，同比增速 14%，参考前 2 月行业表现以及季节性调整后的折年率数据，我们判断实现目标是大概率事件，并存在超预期可能。 Figure 4 季节性调整后的汽车销量年率数据 05001000150020002500Mar-06Aug-06Jan-07Jun-07Nov-07Apr-08Sep-08Feb-09Jul-09Dec-09季节调整后折年率实际年销量数据来源：中汽协、世纪证券研究所 2 季度重点子行业展望 狭义乘用车：销量保持较高水准，增速正常放缓 前 2 月销量达到 178.24 万辆，同比增长 87%。车企库存总体上仍处于近年低位，行业需求旺、产能紧的状况并没有明显改变迹象。不过近期我们搜集到的资料显示部分经销商在节后出现库存持续增加、订单明显下滑的情况，我们认为批发端和零售端的短期反差掺杂了日系车降价潮、天气等客观因素，行业形势将在 3 月产销数据公布后逐渐明朗。 我们判断，在传统旺季以及车企低库存支持下，2 季度狭义乘用车销量仍将保持较高水准，增速正常放缓。预计销量 250 万辆，同比增长23%，其中轿车销量 217 万辆，同比增长 19%。 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4-Figure 5 狭义乘用车月度产销率 Figure 6 狭义乘用车月度库存 0.80.911.11.2Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10产销率-50,000050,000100,000150,000200,000250,000Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10库存数据来源：中汽协、世纪证券研究所 数据来源：中汽协、世纪证券研究所 Figure 7 轿车、SUV、MPV 月度销量同比增速 Figure 8 轿车按排量月度同比增速 -50%0%50%100%150%200%250%Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10yoy(轿车)yoy(SUV)yoy(MPV)-50%0%50%100%150%200%Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10≤1L1L＜排量≤1.6L1.6＜排量≤2L＞2L数据来源：中汽协、世纪证券研究所 数据来源：中汽协、世纪证券研究所 重卡：2 季度谨慎看好，全年前高后低 2010 年前 2 月重卡累计销量达 14.95 万辆，同比大增 269%。我们认为行业旺季提前，销售异常火爆的主要原因是：（1）信贷紧缩预期下，大规模固定资产投资项目提前上马，导致自卸车、搅拌车等工程类重卡提前热销；（2）公路物流市场持续复苏推动以半挂牵引车为主的运输类重卡需求走高。 前 2 月经销商积极补库存的情况显示重卡需求有望在短期内继续超预期，3 月销量更有望冲击历史单月新高（2008 年 3 月，8.96 万辆）。预计 2010 年 1、2 季度分别销售 24.6 万辆、20.3 万辆，同比增长 141%，17%，但值得注意的是，下半年行业受房地产等投资增速放缓影响，加上去年同期的高基数效应，可能出现 20%左右的同比下滑，预计全年销售 73 万辆，同比增长 15%。 2010年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -5-Figure 9 重卡月度销量及增速 0100002000030000400005000060000700008000090000100000Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%销量yoy数据来源：中汽协、世纪证券研究所 Figure 10 公路月度货运周转量及增速 Figure 11 重卡三大类车型月度销量 0500100015002000250030003500Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-100%50%100%150%200%250%货运周转量（亿吨公里）yoy0500010000150002000025000300003500040000Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10整车底盘半挂数据来源：中汽协、世纪证券研究所 数据来源：中汽协、世纪证券研究所 大中客：景气上行趋势不改 前 2 月销量 2.03 万辆，高于 2009 年整个 1 季度销量 8%，作为 2009年景气度恢复最晚的子行业，大中客近半年的月度移动平均销量已上升至历史最高水平。 Figure 12 大中客月度销量及增速 02000400060008000100001200014000160001800020000Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%销量yoy 2010年3月 Century Securities Inc