湖北宜化(000422)：继续看好公司西进战略

动态跟踪 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 湖北宜化 000422.SZ 研究结论 z 春耕行情未现，尿素价格有所回落。从 2009 年 12 月以来，宜化的尿素销售情况一直很好，价格持续上行。但是由于今年入春时间有所推迟，再加上年前下游用户及经销商均有一定备货，春耕行情未能有火爆表现，部分地区如河北、东北等地的尿素价格下滑至 1700 元/吨左右，其它地区价格也有不同幅度的下跌。不过考虑到目前价格已经逼近煤头尿素企业的底线，而且后续需求也将随着天气转暖而有所好转，所以我们认为尿素价格继续下跌的空间不大，在 5 月份春耕结束前，仍将维持相对高位。 z 硫磺价格不断创新高，但磷酸二铵价格呈现疲软态势。目前国内硫磺价格已经涨至 1600 元/吨，但由于宜化一直有低价备货的习惯，我们相信在这一轮的硫磺价格上涨中，宜化的成本上升应该没有数据直观上所表现的那么大。不过疲弱的市场需求仍然对二铵价格形成很强的压制，我们判断如果后续硫磺价格不再继续上涨的话，二铵价格下跌的可能性很大。 z 季戊四醇或有起色。湖北宜化一共拥有 10 万吨的季戊四醇产能，09 年至今一直处于亏损状态，但是最近 98%含量的季戊四醇价格有所好转，而且宜化也一直致力于副产品的回收利用以及成本的挖潜，所以我们认为 2010 年公司季戊四醇业务或有起色，存在做到打平甚至略有盈余的可能。 z 继续向西部开拓市场。宜化顺应我国的大宗化工品的生产向具有资源优势的西部区域聚集的趋势。我们预计公司继在内蒙古建立尿素和氯碱生产基地后，将在青海和新疆等有资源优势的省份建立完善的化工生产基地，建立坚实的发展平台。 z 维持买入的投资评级：我们认为，公司西进战略得当，维持公司 10 年1.05 元/股的业绩预测。维持买入的投资评级。 z 风险因素：化肥市场需求持续低迷，PVC 投放晚于预期，内蒙天然气价格上调幅度高于预期。 继续看好公司西进战略 杨云 化工行业分析师 8621－63325888×6071 zhuangyan@orientsec.com.cn 王晶(博士) 石油与化工行业首席分析师 8621－63325888×6072 wangjing@orientsec.com.cn 公司评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年3月15日） 19.15元目标价格（6个月） 22元总股本/A股（万股） 54239/54239A股市值（百万元） 10387国家/地区 中国行业 基础化工股价表现 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02湖北宜化沪深300评价周期 1个月 3个月 12个月绝对表现（%） -3.44% -5.56% 48.04%相对表现（%） -3.89% 6.32% 9.44%资料来源：WIND 财务预测 主要财务指标 2008 2009E2010E 2011E营业收入 7131 7938 9828 11249 同比(%) 41% 11% 24% 14%净利润 408 436 797 927 同比(%) -29% 7% 83% 16%毛利率(%) 17.1% 15.9% 18.6% 18.8%ROE(%) 13.0% 12.5% 18.9% 18.7%每股收益(元) 0.49 0.50 1.05 1.27 P/E 34.32 33.28 15.85 13.17 P/B 2.89 2.59 2.15 1.82 资料来源：东方证券研究所预测 【公司研究】 表：财务报表与比率分析 资料来源：东方证券研究所 资产负债表 利润表会计年度2008 2009E 2010E 2011E会计年度2008 2009E 2010E 2011E流动资产3153331156997552营业收入713179389828 11249 现金39135821403490营业成本5912667380059132 应收账款7584104119营业税金及附加12131719 其它应收款231254315360营业费用111198246337 预付账款465534640731管理费用256262344394 存货1892200224012740财务费用278211226210 其他997998112资产减值损失230601112非流动资产8154848378117138公允价值变动收益0000 长期投资8888投资净收益67121515 固定资产4574676569596296营业利润3995329951159 无形资产672672672672营业外收入26887 其他29011039172162营业外支出10876资产总计11307 11795 13509 14690利润总额4165329961159流动负债5808597564946918所得税896199232 短期借款2290229022902290净利润408436797927 应付账款1274133516011826少数股东损益144164226240 其他2244235026032802归属于母公司净利润264272571687非流动负债2363233028102810EBITDA877111516981838 长期借款2330233028102810EPS（元）0.490.501.051.27 其他33000负债合计8171830593049728主要财务比率 少数股东权益1169133315581799会计年度2008 2009E 2010E 2011E 股本542542542542成长能力 资本公积302302302302营业收入40.5% 11.3% 23.8% 14.5% 留存收益960112415562003营业利润-37.3% 33.3% 87.2% 16.4%归属母公司股东权1967215726473163净利润-29.5%6.9% 82.7% 16.4%负债和股东权益11307 11795 13509 14690获利能力毛利率17.1% 15.9% 18.6% 18.8%现金流量表净利率5.7%5.5%8.1%8.2%会计年度2008 2009E 2010E 2011EROE13.0% 12.5% 18.9% 18.7%经营活动现金流63060216391738ROA3.6%3.7%5.9%6.3% 净利润408436797927偿债能力 折旧摊销507583702679资产负债率72.3% 70.4% 68.9% 66.2% 财务费用278211226210净负债比率 公允价值变动损失0000流动比率0.540.550.881.09营运资金变动1318-629 -86 -79 速动比率0.220.220.510.70 其它-1881 000营运能力投资活动现金流-1978 -342 -30 -6 总资产周转率0.630.670.730.77 资本支出1659-364 -30 -6 应收账款周转率---- 长期投资-2 000应付账款周转率4.645.005.005.00 其他-3635 2300每股指标（元）筹资活动现金流1272-293 172-382 每股收益0.490.501.051.27 短期借款0000每股经营现金流4.541.113.023.20 长期借款004800每股净资产5.786.447.759.15 普通股增加0000估值比率 资本公积增加9000P/E34.32 33.28 15.85 13.17 其他1263-293 -308 -382 P/B2.892.592.151.82现金净增加额-105 -33 17821350单位:百万元 单位:百万元单位:百万元 分析师承诺 杨云：化工行业分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 王晶(博士)：石油与化工行业首席分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 － 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； － 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 － 行业投资评级的量化标准 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本报告仅供东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所