成霖股份(002047)：业绩快报点评，维持2010年盈利预测

敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司点评 2010年01月24日 成霖股份（002047.SZ） ——业绩快报点评，维持2010年盈利预测 公司基本情况(人民币) 项 目 200620072008 2009E 2010E2011E 摊薄每股收益(元) 0.1460.2220.154 0.249 0.382 0.475 净利润增长率 -38.56%67.29%-20.45% 61.63% 53.49%24.44%先前预期每股收益(元) 0.292 0.382 0.475 市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A 0.295 0.3750.483市盈率(倍) 32.6340.2120.22 37.46 24.40 19.61 行业优化市盈率(倍)24.4638.7416.78 29.75 29.75N/A市场优化市盈率(倍)25.8645.7215.55 29.70 29.70N/APE/G(倍) N/A0.60N/A 0.61 0.46 0.80 已上市流通A股(百万股)88.81134.67283.54 283.54 283.54 283.54 总股本(百万股) 224.14246.56283.54 283.54 283.54 283.54 来源：公司年报、国金证券研究所 注：“市场EPS预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据” 事件  成霖股份公布业绩快报：2009年实现销售收入13.66亿元，归属于母公司股东净利润7048万，每股收益0.25元。收入同比下降16%，但净利润同比增长61.6%。 点评  公司09年最终收入符合我们的预期，但业绩低于我们及市场一致预期的0.29元。经了解主要原因是4Q费用计提较多，包括部分预提费用；对此我们理解由于09年业绩同比大幅增长（三季报时同比增87%），公司为2010年进行了一些业绩平滑，实际情况要等年报公布后才能详细分析。  我们对公司2010年的盈利预测维持不变；主要基于对公司出口收入反弹20-30%、内销收入增长40-50%、铜锌价格不出现暴涨、产品结构新品比重保持较高水平的判断。  我们对公司盈利预测的假设是出口收入增长20%、内销增长50%（详见前期的公司研究报告《短期看海外复苏，中长期看内销品牌耕耘》）。而且出口还有超我们预期的可能，因为公司不仅受益美欧需求复苏，同时也受益于主打大众化产品带来的土豆效应。 减持持有买入 强买 卖出家庭用具与器皿行业 王晓莹 (8621)61038318 wangxiaoying@gjzq.com.cn 联系人：朱莉 (8621)61038271 zhuli@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011） 相关报告 1 《短期看海外复苏,中长期看内销品牌耕耘》，2009.12.31 市场数据(人民币) 市价(元) 9.31已上市流通A股(百万股) 283.54总市值(百万元) 2,639.76年内股价最高最低(元) 10.36/3.76沪深300指数 3366.20中小板指数 5792.922008年股息率 0.00% 成交金额（百万元）3.764.765.766.767.768.769.76090202090424090720091016100107人民币(元)050100150200250300350成交金额成霖股份国金行业沪深300此报告仅供国信证券股份有限公司使用 维持买入评级——成霖股份公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 2图表1：美国新屋开工和新屋销售都走在回暖的通道上 -60-50-40-30-20-10010202006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月美国新建住宅开工经季调（同比） 美国新建单户住宅年销售总额经季调（同比）来源：Bloomberg，国金证券研究所 图表2：全美建筑商协会（NAHB）市场指数显示建筑商信心开始恢复 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2006200720082009 来源：Bloomberg，国金证券研究所  内销上，根据我们近期的跟踪调研，公司的确加大了2010年在内销市场上的投入和拓展力度，包括广告投放、经销商维护和开拓、一线城市形象店建设等；而且09年在品牌形象、专卖店形象上的投入也有望使2010年成为收获的一年。40%是公司今年的内销增长目标，我们认为达到并超过的可能性较大。  主要原材料铜、锌和塑料，约占公司产品制造成本的50%；目前的价格与08年同期处于同一水平。原材料如继续上涨对于毛利率的确会有影响，需要公司新品高毛利定价策略的有效实施作为对冲。 维持买入评级——成霖股份公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 3图表3：铜价走势（LME三月价） 图表4：锌价走势（LME三月价） 010002000300040005000600070008000900010000 1-4 1-31 2-25 3-24 4-22 5-20 6-17 7-14 8-10 9-7 10-4 10-31 11-28 12-282007200820092010单位：美元/吨 050010001500200025003000350040004500 1-4 1-28 2-23 3-21 4-18 5-13 6-9 7-5 7-29 8-24 9-20 10-14 11-9 12-72007200820092010单位：美元/吨来源：Bloomberg，国金证券研究所  盈利预测：  预测公司2009-2011年营业收入分别为13.7、16.6、20.6亿元，对应增速-16%、22%、24%；2009-2011年EPS分别为0.249、0.382、0.475元，对应增速61.6%、53。5%、24。4%。  投资建议：  在公司估值上我们依然参考美克美家、宜华木业、浙江阳光、青岛金王。5家公司的平均2010年PE是29倍，对应三年33%的平均复合增长率。成霖股份09-11年的复合增长率38%在5家公司中居中，并且还有较高送配的预期，因此我们认为3-6个月给予公司2010年29倍的估值是合理的，目标价位11.07元，维持买入评级。 图表5：PE估值参考美克、宜华、阳光、金王 1H09 收入地区结构 收盘价（元） EPS PE 上市公司 产品 国内 海外 10-1-23 09E 10E 11E 09-11复合增长率 09E 10E 11E 002047 成霖股份 卫浴 8% 92% 9.31 0.25 0.38 0.47 38% 37 24 20 600337 美克股份 家具 43% 57% 9.30 0.16 0.24 0.32 41% 58 39 29 600978 宜华木业 家具 1% 99% 8.34 0.30 0.42 0.50 29% 28 20 17 600261 浙江阳光 节能灯 25% 75% 18.89 0.52 0.69 0.91 32% 37 27 21 002094 青岛金王 蜡烛 50% 50% 10.550.13 0.30 0.29 49% 81 35 36 平均：33% 48 29 25 来源：朝阳永续，国金证券研究所 维持买入评级——成霖股份公司点评 敬请参阅最后一页之特别声明 4附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2006200720082009E2010E2011E2006200720082009E2010E2011E主营业务收入1,6621,7681,6241,3661,6632,063货币资金459598483484522599 增长率6.4%-8.1%-15.9%21.8%24.0%应收款项291289304314360418主营业务成本-1,450-1,527-1,347-1,075-1,309-1,617存货229255250175215244 %销售收入87.3%86.4%82.9%78.7%78.7%78.4%其他流动资产175148364454毛利211241277291354446流动资产9951,1931,0841,0101,1411,315 %销售收入12.7%13.6%17.1%21.3%21.3%21.6% %总资产85.7%87.9%76.2%74.6%76.2%78.3%营业税金及附加-1-1-1-1-1-1长期投资200888 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%固定资产161159294292301308营业费用-70-70-98-100-120-140 %总资产13.8%11.7%20.7%21.6%20.1%18.3% %销售收入4.2%4.0%6.0%7.3%7.2%6.8%无形资产2337343433管理费用-105-107-122-126-130-142非流动资产167164338345356365 %销售收入6.3%6.1%7.5%9.2%7.8%6.9% %总资产14.3%12.1%23.8%25.4%23.8%21.7%息税前利润（EBIT）36635665103162资产总计1,1611,3581,4221,3541,4971,680 %销售收入2.1%3.6%3.5%4.8%6.2%7.9%短期借款8291132000财务费用1