09年基金4季报持仓点评：持仓变动现玄机,震荡市场中的行业个股机会

金融工程 基金研究 ■ 4 季报显示基金主动增仓，震荡市场考验基金公司资产管理能力。主动偏股型基金 4 季度末平均持股仓位 85.42%，持股市值上涨 19.2%，赐除股价上涨下跌因素后其主动增仓 5.11%。3 季度以来，市场不确定性增强使得 4 季度股票基金净申购环比增速回落。基于通胀预期和宽松货币政策的退出，债市全年各季度皆呈净赎回态势。基金公司总资产规模变动显示，大基金公司比较稳定，中小基金公司管理规模波动较大。 ■ 基金对行业主动增减持的季度变动可捕捉行业机会。从持股数量角度测算，基金主动增持幅度最大的行业为电子行业、文化传播、农林渔牧、纺织服装和金属非金属；主动减仓幅度最大的是房地产、公用事业、木材家具、其他制造业、造纸印刷等。根据我们对基金主动增减持幅度及行业涨幅的分析，结合当前宏观经济、产业政策和行业趋势，2010 年 1 季度有较大概率被基金主动增持的大类行业有金融服务、商业贸易、采掘行业、交运仓储、金属非金属。而小类行业则有综合行业、社会服务、文化传播。 ■ 基金持仓平均市盈率继续攀升，持股集中度下降表明当前基金进一步通过分散化降低了组合风险。从二级市场股票投资的角度，建议仍然需要关注上述在 4 季度被基金大幅增持的部分股票。在一个季度内被基金大幅增持的个股可能仍存在一定的机会，类似地部分被减持幅度较大的股票走出低谷还需要时间。 分类基金 09年4季度平均收益 主动开放式股票型 16.74% 混合型 15.8% 封闭式 14.4% 开放式指数型 19.24% 上证综指 18.97% 基金指数相对市场表现 鲍松柏 +86 755 83199599 ext 8240 Baosb@csco.com.cn 分析师申明 本人，鲍松柏，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 2010 年 1 月 25 日 基金持仓变动现玄机 震荡市场中的行业个股机会 ——2009 年基金 4 季报持仓点评 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%08-12-3109-2-309-2-2609-3-2309-4-1609-5-1209-6-809-7-109-7-2409-8-1809-9-1009-10-1309-11-509-11-3009-12-2310-1-18上证综指上证基金深证基金 请参阅文后免责条款 价值成就 世纪研究 2010年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 价值成就 世纪研究 -1- 60 家基金公司旗下基金披露的 2009 年 4 季报显示，截至 12 月末，基金总数共 630 只，其中股票型 288 只、混合型 145 只、债券型 129只、货币市场型 61 只、保本型 7 只。4 季度全体基金净资产总值约 2.68万亿，季度环比上升 24%； 全体非货币市场型基金净资产总值约 2.42万亿，环比上升 18%，持有股票总资产约 1.93 万亿元，平均持股仓位约 80.05%，较三季度末上升 3.12%，持股总市值上升 22.79%。 赐除指数型基金, 主动偏股型基金 4 季度末平均持股仓位 85.42%，持股市值上涨 19.2%，赐除股价上涨下跌因素后其主动增仓 5.11%。 基于对宽松货币政策可能退出以及通胀的预期，债券市场依旧萎靡，主动偏股基金持债市值继续下跌 4.09%，持债仓位由 7.53%降为 6.47%。由于基金对股票资产的大幅加仓，主动偏股型基金现金比重较二季度末降低 4.3%。 Figure 1 主动偏股型基金各类资产持仓汇总(仅统计 2009 年 4 季度前成立的基金) 2009Q4 2009Q3 资产科目 市值(万元) 占净值比(%) 市值增长率(%) 市值(万元) 占净值比(%) 市值增长率(%) 股票 165,732,675.46 85.42 19.20 139,035,038.39 80.01 -7.17 债券 12,551,922.49 6.47 -4.09 13,087,766.19 7.53 -2.85 基金 1,148,484.01 0.59 8.62 1,057,325.77 0.61 8.14 权证 5,979.41 0.00 24.94 4,785.90 0.00 -16.01 现金 15,041,672.88 7.75 -28.17 20,939,367.12 12.05 32.26 其他资产 2,098,439.05 1.08 73.98 1,206,124.26 0.69 -54.83 资产净值 194,012,726.91 100.00 11.64 173,780,766.44 100.00 -5.82 资产总值 196,632,109.62 101.35 12.07 175,459,168.46 100.97 -4.04 资料来源：WIND、世纪证券研究所 对 2009 年全年开放式基金（非货币型）的份额变动环比统计显示，债基 4 季度继续呈净赎回态势，份额较 3 季度末下降 15.68%；混合型基金份额环比下降 4.95%。2009 年以来迫于利率见底的风险，债券市场一路下挫，下半年以来物价指数环比逐月上升，加大了投资人对通胀抬头和宽松政策退出的预期，另外股市收益率不断攀升使债市吸引力逐渐下降，这些综合因素导致了债基连续 4 个季度呈净赎回态势。同期美元下跌迫使人民币升值，资产价格上涨预期达到顶峰，股市在 7 月大涨使市场对开放式偏股类基金特别是股票基金申购较为踊跃；随后在 IP0不断和限售股解禁压力剧增，8 月股市大幅下致使其赎回压力加大，但由于三季度多只规模较大的开放式指数基金成立，股基整体份额仍增长6.38%。三季度中期以来 A 股市场估值水平出现结构性偏高，股票整体供给不断加大，房地产行业调控波及银行、钢铁，有色等众多行业，信贷政策微调，融资融券和股指期货即将推出等因素使市场处于宽幅震荡之中，市场不确定性增强使得 4 季度股票基金净申购环比增速回落。 持股仓位大幅上升 震荡市考验基金公司管理能力 2010年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 价值成就 世纪研究 -2-Figure 2 开放式基金（非货币型）份额变动 Figure 3 2009 年主动偏股型基金大类资产平均持仓 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4股票型混合型债券型0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4股票债券现金资料来源：WIND、世纪证券研究所 资料来源：WIND、世纪证券研究所 总体来看，基金公司呈强者恒强态势，规模最大的 5 名基金公司仍保持绝对优势，而中小基金公司波动较大。4 季度末华夏、易方达和嘉实基金公司总资产净值位居前三，而 3 季度排名第二的博时基金公司增长率稍低被易方达基金公司取代。申万巴黎、国泰、中欧基金公司管理资产规模较二季度末增长最大，分别为 92.67%、42.53%、38.87%； 民生加银、金元比联、诺德基金公司总规模下降比重最大，分别为-30.19%、-14.47%、-6.4%。 Figure 4 总规模前和后 10 名基金公司的规模及环比变动 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%华夏易方达嘉实博时南方广发大成华安交银施罗德银华华富天治中欧金鹰天弘诺德金元比联摩根士丹利华鑫浦银安盛民生加银05001,0001,5002,0002,5003,000季度环比（左轴）总资产净值（亿元）资料来源：WIND、世纪证券研究所 Figure 5 股票持仓增幅最大的基金公司 Figure 6 股票持仓降幅最大的基金公司 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%民生加银 摩根华鑫 国联安 金元比联 泰信2009Q32009Q40%20%40%60%80%100%华商 汇丰晋信 中银 信达澳银 申万巴黎2009Q32009Q4资料来源：WIND、世纪证券研究所 资料来源：WIND、世纪证券研究所 2010年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 价值成就 世纪研究 -3- 4 季度股票持仓比重最大的基金公司前 5 名是中邮创业、新华、长城、国海富兰克林、东方基金公司；从基金公司季度持股占总资产比重变化可反映该公司的整体的股票策略。较 3 季末增仓幅度最大的前五名公司是民生加银、摩根华鑫、国联安、金元比联、泰信基金公司，其中民生加银基金公司从 3 季度末 30.43%的总持仓增仓至 46.07%，幅度最大，部分原因是因赎回被动增仓所致；较 3 季末减仓幅度最大的前五名基金公司分别是申万巴黎、信达澳银、中银、汇丰晋信、华商基金公司，其中申万巴黎由 77.73%的持仓降为 49.09%，减仓幅度之大显示其四季度极为谨慎的投资策略。 基金（非货币型）行业配置占净值比显示，4 季度末持仓比重前五大行业依次为制造业、金融服务、机械设备、采掘业、金属非金属。与3 季度相比没有发生变化。而变化较大的是食品饮料、商业贸易、医药生物和信息技术整体占比上升，房地产行业占比仍继续下跌。多个季度以来，传统行业和整体收益水平较低的行业基金整体投资比重持续较低，如木材家具、纺织服装、造纸印刷、农林鱼牧等。 Figure 6 基金（非货币）行业配置占基金净值比（%） 0% 5% 10% 15% 20