基金2022年三季报点评：“新半军”持仓现分化，基金发行市场回暖

2022年三季度基金市场在经历二季度小幅回暖之后，又再次面临基金总规模小幅缩水的境地，但我们认为本次基金规模缩水主要是被基金净值回调拖累，基金总份额仍在进一步增长，基金发行市场有所回暖。 2022年三季度,主动权益基金的股票仓位普遍有所下调，平均仓位与2022年二季度相比下降了-2.05 pct，为80.54 %。从主动权益基金近十年来各季度股票仓位变化来看，仓位目前均处于历史较高水平，但相较二季度有所下调，为四季度加仓留下一定空间。 三季度公募基金在前期热门的“新半军”板块，新能源、半导体、军工的配置上出现明显的结构分化。国防军工获得最多加仓，也是自2015年以来，首次成为公募基金加仓最多的行业。新能源在本轮结构性牛市中，除2021年一季度遭遇过一次基金减持外，已经连续加仓10个季度。三季度又一次遭遇公募基金减仓，但和历史仓位相比，本次减持比例并不高，仅减少0.26 pct，相较于2021年一季度减仓幅度（-0.61 pct），三季度减持幅度较小。电子行业在经历了2022年前两个季度的大幅减持之后，三季度持仓占比虽仍有下降，但减仓幅度已经收窄至-0.11 pct，今年前两个季度减持比例分别为-1.04 pct和-1.1 pct。在本次公募基金明显减持的行业上，与新能源产业链相关的有色金属、基础化工等行业也遭遇减持。医药行业减持幅度已经收窄至0.32 pct，今年二季度减持比例为-0.72pct。 公募基金在三个方向上有明显布局。大消费板块主要包括食品饮料和农林牧渔，获得公募基金增持，但和历史仓位相比，加仓幅度比前期略小，分别增加0.19 pct和0.13pct。随着疫情好转、行情修复的交通运输行业已经连续5个季度获得基金重仓股加仓。地产在二季度遭遇减持之后，三季度仓位有所增加，增持幅度与二季度减持幅度基本保持一致。 风险提示：股票型基金和混合型基金不能规避股票市场的系统性风险。权益类基金持有的股票资产，不能规避股票市场的系统性风险。基金行业配置数据公布晚于季度结束时间15个交易日，不代表基金当前持仓情况。基金重仓股数据公布晚于季度结束时间15个交易日，不代表基金当前持仓情况。 1.基金市场规模 2022年三季度，A股市场经历了二季度的小幅反弹之后，又遭遇回调。基金市场同样在二季度小幅回暖之后，又再次面临基金总规模小幅缩水的境地，但我们认为本次基金规模缩水主要是被基金净值回调拖累，基金总份额仍在进一步增长，基金发行市场有所回暖。 1.1基金市场整体规模变化 截止2022年三季度末，基金总数达到10190只，比2022年二季度环比增长3.54%。全部基金总份额达到24.62万亿份，比2022年二季度增加6199.57亿份，环比增长2.58%。 全部基金资产净值小幅缩水，截止三季度末维持在26.43万亿元，比2022年二季度减少-2331.95亿元，环比减少-0.87%。 图1：基金规模近十年变化（只、亿份、亿元） 1.2新发基金份额与净申购赎回份额 从新发基金份额来看，2022年三季度新发基金总份额达到4358.71亿份，比2022年二季度环比增长6.02%。2022年三季度公募基金整体份额比二季度环比增加6199.57亿份，扣除二季度新发行基金份额4358.71亿份，三季度基金净申购份额达到1840.86亿份。 基金市场新增份额主要由新发行份额贡献。由于三季度市场疲软，基金净申购动力不足。 整体而言，三季度公募基金整体规模减少，主要受到A股市场净值回调影响，发行份额、净申购份额仍有所增长。 图2：新发基金份额与净申购赎回份额 1.3主动权益基金份额和规模变化 从主动权益基金份额和规模来看，我们以普通股票型、偏股混合型和灵活配置型作为主动权益基金的研究对象。 截止2022年三季度末，主动权益基金规模4.82万亿元，比2022年二季度减少-6344.71亿元，环比减少-11.64%。主动权益基金份额达到3.74万亿份，相比二季度增加了67.74亿份。三季度新发行的主动权益基金777.08亿份，比二季度环比增长255.59%。三季度主动权益基金的净赎回份额达到709.34亿份。可见，三季度主动权益基金份额的小幅增长主要是由新发基金贡献，主动权益基金的发行市场有所回暖。 图3：主动权益基金份额和规模变化 1.4不同类型基金规模占比 开放式基金中不同基金类型基金规模占比来看，2022年三季度股票型基金占比为7.84%，比二季度下降-0.52 pct。混合型基金占比为18.39%，比二季度下降-2.26pct。 债券型基金占比为31.40%，比二季度上升2.33pct。货币市场型基金占比为40.28%，比二季度上升0.62pct。 图4：2022年2季度各类型基金净值占比（%） 图5：近十年各类型基金净资产占比变化（%） 2.主动权益基金股票仓位 我们以2021年12月31日之前成立的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金作为主动权益基金仓位的研究对象，对主动权益基金仓位进行测算。 截止2022年三季度,主动权益基金的股票仓位普遍有所下调，平均仓位与2022年二季度相比下降了-2.05pct，为80.54%。其中，普通股票型仓下降-1.58 pct，为88.45%。 偏股混合型仓位下降-2.44 pct，为85.33%，灵活配置型仓位下降-2.13 pct，为67.84%。从主动权益基金近十年来各季度股票仓位变化来看，主动权益基金仓位目前均处于历史较高水平，但相较二季度有所下调，为四季度加仓留下一定空间。 图6：主动权益类基金仓位近十年变化 3.基金重仓行业配置 3.1全市场基金重仓行业配置 从全市场基金来看，基金重仓股对A股和港股均有布局。 截止2022年三季度，重仓股中A股持仓市值达到29048.82亿元，相比二季度，减少3880.13亿元。重仓股中A股持仓市值占比达到49.89%，相比二季度上升0.13pct。 截止2022年三季度，重仓股中港股持仓市值达到1906.09亿元，相比二季度，减少487.22亿元。持仓占比例达到3.27%，相比二季度，下降了0.35pct。基金重仓股中港股持仓占比自2021年一季度达到高点之后随着港股的下跌，该比例一直处于环比下跌趋势。2022年二季度首次出现环比上升，但随之三季度又出现环比下降。 图7：A股重仓股持股市值及占比 图8：港股重仓股持仓市值及占比 3.2全市场基金重仓股行业配置 从全市场基金重仓股的行业持仓占比变化来看，与二季度相比，持仓占比上升最多的5个行业依次是：国防军工，增加0.41 pct；煤炭，增加0.28 pct；交通运输，增加0.27 pct；房地产，增加0.26pct；机械，增加0.22 pct。 基金减仓的行业中，持仓占比下降最多的5个行业依次是：基础化工，减少-0.43pct； 有色金属，减少-0.33 pct；医药，减少-0.32 pct；电力设备新能源，减少-0.26 pct； 建材，减少-0.20 pct。 图9：全市场基金（A股）2022年三季度重仓股行业配置 三季度公募基金在前期热门的“新半军”板块，新能源、半导体、军工的配置上出现明显的结构分化。国防军工获得最多加仓，也是自2015年以来，首次成为公募基金加仓最多的行业。新能源在本轮结构性牛市中，除2021年一季度遭遇过一次基金减持外，已经连续加仓10个季度。三季度又一次遭遇公募基金减仓，但和历史仓位相比，本次减持比例并不高，仅减少0.26 pct，相较于2021年一季度减仓幅度（-0.61pct），三季度减持幅度较小。电子行业在经历了2022年前两个季度的大幅减持之后，三季度持仓占比虽仍有下降，但减仓幅度已经收窄至-0.11 pct，今年前两个季度减持比例分别为-1.04 pct和-1.1 pct。 另外，公募基金在三个方向上有明显布局。大消费板块主要包括食品饮料和农林牧渔，获得公募基金增持，但和历史仓位相比，加仓幅度比前期略小，分别增加了0.19 pct和0.13pct。随着疫情好转、行情修复的交通运输行业已经连续5个季度获得基金重仓股加仓。地产在二季度遭遇减持之后，三季度仓位有所增加，增持幅度与二季度减持幅度基本保持一致。 在本次公募基金明显减持的行业上，与新能源产业链相关的有色金属、基础化工等行业也遭遇到减持。医药行业继续遭遇减持，但减持幅度已经收窄至0.32pct，二季度减持比例为-0.72pct。 3.3全市场基金、主动权益基金和顶流权益基金重仓股行业配置差异比较 为了更好地找到公募基金市场的共识和分歧点，更好地把握下一个阶段市场的主要导向和分水岭，我们把对主动管理能力要求更高的主动权益基金作为第二个基金样本库，同时，把百亿级基金和权益基金领域明星基金所管理的基金合成基金池作为第三个基金样本库，对全市场基金、主动权益基金、顶流基金的重仓股行业配置情况进行横向分析比较。 我们认为全市场基金、主动权益基金和顶流权益基金一定程度上代表了不同的主动管理能力，我们通过比较三个样本库之间的共同点和不同点，可以找到市场所存在的一致预期和预期差异，可能就是下一阶段市场的主要导向和分水岭。 图10：不同主动管理能力基金的重仓股行业配置仓位变化 在三个样本库中，国防军工、房地产、交通运输、煤炭行业的加仓幅度都是排名靠前的。 其中，国防军工、煤炭行业在三个样本基金中的加仓基本保持一致。但在主动权益基金和顶流基金样本中，房地产、交通运输的加仓幅度明显大于全市场基金。在顶流基金样本库中，食品饮料和农林牧渔的加仓比例显著大于其他两个样本库。 在共同减持的行业中，电力设备新能源、医药、有色金属、基础化工减持比例都相对较高，但电力设备新能源在主动权益基金当中的减持比例明显小于全市场基金和顶流基金样本。有色金属和基础化工行业在全市场基金和主动权益基金的样本中减持比例基本保持一致，但在顶流基金样本中，有色金属行业减持比例较其他两个样本库更少，而基础化工减持比例较其他两个样本库更高。有色金属、基础化工和电力设备新能源分别表征了新能源产业链的上中下游，一定程度上三个基金样本库的不同减持比例或代表了对下一阶段新能源产业链上中下游表现的预期差异。 三个基金样本库中一个较大的分歧点在于以计算机为代表的数字经济、信创产业链的持仓变化。计算机行业在全市场基金样本中是遭到减持的，但减持比例较少，仅-0.02 pct，但在主动权益基金和顶流基金样本中，计算机行业是明显获得增持的，增持仓位分别为0.08 pct和0.23 pct。可见，在信创领域不同基金样本间的看法或存在一定分歧。 3.4热门产业链细分子行业的行业配置差异比较 通过横向比较，我们发现三季度全市场基金、主动权益基金和顶流基金在不同行业加减仓的共同点和不同点。为了更好地分析这些有预期差异的行业，我们通过对目前市场关注度较高的新能源产业链、大消费产业链和数字经济、信创产业链的三级子行业进行了拆分并进行了横向对比，寻找三个样本间的共识和分歧点。 图11:不同基金样本在新能源产业链主要板块的仓位变化 在新能源产业链中，虽然一级行业有色金属、基础化工和电力设备新能源行业遭遇全线减仓，但三级细分子行业，光伏设备、锂电设备、输变电设备、风电、储能这些细分门类继续获得增配。 新能源产业链上游锂资源和下游整车环节，顶流基金的减仓比例明显小于全市场基金和主动权益基金。而在中游锂电化学品环节，顶流基金的减仓幅度大于其他两个样本库。 顶流基金或对锂资源和整车的预期比全市场基金和主动权益基金更为乐观，对中游环节的预期或更为悲观一些。 图7：不同基金样本在大消费主要板块的仓位变化 在大消费板块中，目前关注点主要集中在医药板块和食品饮料板块。虽一级行业医药遭遇减持，但在细分子行业医疗器械和医药流通环节是普遍加仓的，并且医疗器械的加仓幅度较大。 食品饮料板块，主要的细分子行业白酒和啤酒都获得基金加仓，并且在顶流基金中，白酒和啤酒的加仓比例较大。 图13：不同基金样本在数字经济、