传媒互联网行业专题研究报告：IP生财之道

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|传媒互联网 IP生财之道 强于大市（首次） ——传媒互联网行业专题研究报告 日期：2016年12月22日 [Table_Summary] 行业核心观点： IP有线上虚拟变现和线下虚拟变现两种方式，我们既看好线上虚拟变现未来继续增长的空间，也看好线下衍生品市场暂时空白而带来的“填补式”投资机会。 投资要点：  IP的形态：一切有影响力的，皆可是IP。 我们认为IP是一个基于版权、有一定粉丝基础，能够变现的虚拟概念。传统的IP产生形态包括小说、漫画等，进入互联网时代后，IP的来源逐渐变得多元化和碎片化，一首歌、一个人均可以成为IP。如电竞主播若风、Miss在通过淘宝店进行变现时，他们便具有了IP的特征。  中国IP产业：爆发正当其时。 根据调查数据，90、95后人群中，二次元比例正在快速上升，用户需求必将带动市场增长。同时，我们分析无论美国还是日本，一国IP产业的成功皆来自于对自身历史文化素材的挖掘，中国历史长达五千年，文化底蕴深厚，可供改编为影游作品的IP素材数不胜数。与国际相比，我国文娱产业占GDP的也偏低，IP产业爆发正当其时。  IP的虚拟变现（线上如影游等）和实体变现（线下衍生品），前者仍有发展空间，后者更为一座被忽略的宝藏。 线上变现如小说、漫画等目前主要通过VIP用户付费（小说市场规模近70亿元），而未来将以版权运营为主。电影、游戏为观众或玩家直接付费，中国游戏整体市场规模已经超过美国，预计电影票房也将在2018年追上美国，成为全球第一大市场。我们认为，电视剧的变现方式比较特殊，第一轮先通过售卖版权给电视台或视频网站，后者将通过广告变现。 线下变现是指玩具、服装衍生品和主题公园等。两个现象：一是近年来漫展在我国越来越多，参会人数不断增长；二是上海迪士尼的开业，将激活我国主题公园行业。影视动漫和相关衍生品售卖在国际上的比例一般为3:7，我国衍生品市场占比仅不到5%-10%，还有巨大的空间。 根据这一逻辑，我们看好两只从衍生品起家，目前已经在动漫泛娱乐领域全产业链布局的股票：奥飞娱乐、美盛文化。  风险分析 我国在IP版权保护方面法律的完善进度可能不及预期；海外市场衍生品开发模式搬到中国大陆后可能出现水土不服的情况。 证券研究报告 行业研究报告 行业研究 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 15A 16E 17E 评级 奥飞娱乐 0.39 0.49 0.63 增持 美盛文化 0.28 0.41 0.62 增持 [Table_IndexPic] 传媒行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2016年12月21日 [Table_DocReport] 相关研究 威创股份：从幼教服务者到幼教运营商 万联证券研究所20161020_公司调研报告_金利科技 万联证券研究所20160111_行业研究报告_AAA_传媒行业2016年度投资策略报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 胡红伟 执业证书编号： S0270516020001 电话： 02160883496 邮箱： huhw@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理： 贾明乐 电话： 02160883498 邮箱： jiaml@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%XX行业 沪深300 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 27 页 目录 1、IP的形态：一切有影响力的，皆可是IP .............................................................................................................................. 4 1.1 传统的IP产生形态——小说、漫画 .............................................................................................................................. 4 1.2 互联网时代，IP的内涵被大大拓宽 .............................................................................................................................. 5 1.3 IP的衡量指标：粉丝数和百度指数 ............................................................................................................................... 6 2、中国IP产业：爆发正当其时 ................................................................................................................................................. 7 2.1 需求端：年轻一代们正在快速二次元化 ...................................................................................................................... 7 2.2 供给端：中国是一个文化底蕴深厚的国度 ................................................................................................................ 10 3、IP的虚拟变现：仍有广阔空间 ............................................................................................................................................ 14 3.1 小说、漫画的变现：VIP会员付费和版权售卖 .......................................................................................................... 15 3.2 电影、游戏：TO C模式，用户直接付费 ..................................................................................................................... 16 3.3 电视剧、视频：先卖版权，再通过广告二次变现..................................................................................................... 18 4、IP的实体变现：被忽视的衍生品市场 ................................................................................................................................ 19 4.1 漫展越来越多，应是一个好现象 ................................................................................................................................ 21 4.2 主题公园：IP衍生品的集大成者和高级形式 ............................................................................................................ 23 5、投资建议：关注IP开发全产业链布局完整的标的 ........................................................................................................... 25 6、风险分析 ................................................................................................................................................................................ 26 图表目录 图1：IP传统产业链示意图................................................................................................................................................ 4 图2：IP内容形式分布图.................................................................................................................................................... 5 图3：IP改编作品消费意愿分布图 .................................................................................................................................... 5 图4：电竞主播的IP化示意图 ........................................................................................................................................... 5 图5：《海贼王》百度贴吧 .................................................................................................................................................. 6 图6：赵丽颖的微博粉丝数量 ............................................................................................................................................ 6 图7：诛仙IP的百度指数历史走势 ..................................................................................................................