百富环球：业绩符合预期，看好海外收成

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 6.20元 期限： xx个月 上次预测： 5.06元 现价（2014年3月7日） ： 4.42元 报告日期： 2014-03-10 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 4,616.77 流通市值(百万港元) 4,616.77 总股本(百万股) 1,044.52 流通股本(百万股) 1,044.52 12个月低/高(港元) 1.45/4.92 平均成交(百万港元) 32.33 股东结构 高阳科技 42.8% 富达基金 10.0% Hao Capital 7.5% 其他 39.7% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 23.78 73.60 150.29 绝对收益 27.10 67.50 146.84 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 蔡伟鸿 CFA 行业分析师 +852-2213 1409 patrickchoi@eif.com.hk xxx 首席行业分析师 +86-021-6876xxx xxx@essence.com.cn 01002003004005006007008009001.01.52.02.53.03.54.04.55.05/9/1319/9/133/10/1317/10/1331/10/1314/11/1328/11/1312/12/1326/12/139/1/1423/1/146/2/1420/2/146/3/14成交额(百万港元)327.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势电子支付 维持买入 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 百富环球（0327） 业绩符合预期 看好海外收成 报告摘要 2013年业绩符合预期。百富环球公布2013年全年业绩，收入同比增长12.1%至14.7亿港元，其中中国/海外收入分别同比增长13.8/8.1%，占比分别为71%/29%。毛利率在新产品推出及主要零部件成本下降带动下同比改善1.4个百分点，毛利同比增长16.6%至5.4亿港元；其他收入在增值税返还增加带动下同比增长67.5%至5,038万港元。以上带动核心净利润 (剔除购股权计划非现金开支后) 同比增长18.2%至2.4亿港元，核心净利润率同比提升0.8个百分点至16.3%，业绩基本符合我们此前预期。 海外市场进入收成期。公司2013年海外收入低于我们此前预期，主要由于公司部份海外订单于2013年4季度末签订而未能于年内入账，亦导致公司期内预收客户款项同比大幅增加225%至1.9亿港元，预期相关收入将陆续于2014年入账。公司过去10年投入大量资源于海外建立销售网络及售后支缓服务圑队，近来成功取得要求严格的三级认证，亦取得美国领先收单机构的甲级认证并成功打进巴西及印度等新兴市场。我们认为公司海外业务正步入收成期，其中北美、巴西、印度及中东市场将提供主要增长动力，预计公司海外收入2013-15E CAGR将达39.2%，2015E占收入比达39.1%。 现金充裕为并购机会作好准备。公司现金管理能力不断改善，2013年经营活动现金流量同比增加44.3%至2.92亿港元，带动年底净现金同比上升25%至17亿港元 (或每股1.63港元)。公司核心能力主要在于软件设计及开发，硬件组装工序100%交由PKS等EMS厂家处理，因此公司并未设有厂房且每年资本开支有限，多年来保持零负债。我们认为公司将充份利用其充裕的净现金水平于海外寻求优质并购机会，进一步提升未来盈利能力。 上调目标价至6.20港元。公司2013E/14E扣除净现金后动态市盈率仅为8.3/6倍，我们认为公司i) 于快速增长的中国市场的龙头地位；ii) 海外市场扩张步伐加速；及iii) 未来国内NFC移动支付带来之新增长机会将逐步为市场发掘并带来估值提升动力。预计2014年起公司海外收入将步入快速增长期有望带来业绩超预期，调升目标价至6.20港元 (相等于2014E扣除净现金动态市盈率14.7倍)，重申公司“买入”评级。 风险提示：i) POS行业需求增长慢于市场预期；ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险；iii)海外市场扩张执行风险。 (31/12年结；百万港元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,313 1,472 1,767 2,113 2,534 增长率(%) 19.0% 12.1% 20.0% 19.6% 19.9% 核心净利润 203 240 294 357 434 增长率 (%) 11.8% 18.2% 22.3% 21.6% 21.5% 毛利率(%) 35.3% 36.7% 36.9% 37.2% 37.7% 核心净利润率(%) 15.5% 16.3% 16.6% 16.9% 17.1% 核心每股收益(港元) 0.20 0.23 0.28 0.34 0.42 每股净资产(港元) 1.74 2.00 2.27 2.61 3.02 市盈率 22.6 19.1 15.7 12.9 10.6 市盈率（扣除净现金） 15.9 12.1 8.3 6.0 4.2 市净率 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 净资产收益率(%) 10.7% 11.6% 12.9% 14.0% 14.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：公司；安信国际 2014年3月10日 百富环球 (0327) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 表1：百富环球2009至2013主要财务数据 (百万港元) 2009 2010 2011 2012 2013 同比 (%) VS 2013E 2013E 收入 493 724 1,103 1,313 1,472 12.1% -8.8% 1,615 中国 405 566 755 919 1,046 13.8% -5.2% 1,104 海外 88 157 348 394 426 8.1% -16.6% 511 销售成本 (300) (432) (711) (849) (931) 9.7% -11.3% (1,050) 毛利 193 292 392 464 541 16.6% -4.3% 565 其他收入／(开支) 10 27 42 30 50 67.5% 114.8% 23 销售及管理费用 (103) (147) (226) (271) (325) 20.0% 2.3% (318) 经营溢利 101 173 207 223 266 19.2% -1.6% 271 财务费用 (0) 0 0 0 0 NA NA 0 税前盈利 100 173 207 223 266 19.2% -1.6% 271 所得税 (16) (27) (26) (40) (40) -1.6% -8.4% (43) 净利润 85 145 182 183 227 23.8% -0.3% 227 核心净利润 85 145 182 203 240 18.2% -0.4% 241 毛利率 (%) 39.1% 40.3% 35.5% 35.3% 36.7% +1.4 ppt +1.7 ppt 35.0% 销管费用率 (%) 20.9% 20.3% 20.5% 20.6% 22.1% +1.4 ppt +2.3 ppt 19.7% 有效税率 (%) 15.5% 15.7% 12.4% 18.0% 14.9% -3.1 ppt -1.1 ppt 16.0% 核心净利率 (%) 17.2% 20.1% 16.5% 15.5% 16.3% +0.8 ppt +1.3 ppt 14.9% 资料来源：公司、安信国际 表2：同业估值比较 注：*净负债比率为负数代表净现金；上表里百富环球预测数字来自彭博 数据来源：彭博 股份名稱代碼市值股價最近報表 ----- 市盈率 (倍) ----- --- 每股盈利增長 (%) --- 股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債百万元元年結歷史今年下年下兩年歷史今年下年下兩年12個月今年歷史今天比率 %*百富环球327 HK4,899 4.4212/201320.316.513.610.323.922.921.332.3n/an/a2.211.98-81.4VerifonePAY US3,257 30.110/2013-ve E 21.316.214.0n/an/a31.815.5n/an/a2.972.7168.9IngenicoING FP3,622 68.312/201331.522.118.616.116.042.719.015.31.171.364.744.0738.7新国都300130 CH4,541 39.712/201275.0n/an/an/a-19.7n/an/an/a0.13n/a4.62n/a-64.7高阳科技818 HK9,497 3.1612/2013316.0n/an/an/an/an/an/an/an/an/a3.18n/a-39.2中国信贷8207 HK3,915 1.3612/201215.320.717.617.41.3-26.217.31.61.170.933.082.8512.0环亚智富1390 HK3,113 6.0406/2013n/a43.133.630.2n/an/a28.611.1n/an/an/a1.73-84.2贸易通536 HK2,126 2.5612/201224.6n/an/an/a14.3n/an/an/a4.05n/a5.60n/a-109.5 2014年3月10日 百富环球 (0327) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 65.4%34.6%中国China海外Overseas0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%201220132014E2015E2016E收入(同比(%))核心净利润(同比(%))1,313 1,472 1,767 2,113 2,534 203 240 294 357 434 05001,0001,5002,0002,5003,000201220132014E2015E2016E收入(百万港元)核心净利润(百万港元)1.31 1.63 2.07 2.37 2.68 0.000.501.001.502.002.503.00201220132014E2015E2016E每股净现金(港元)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%201220132014E2015E2016ERoE (%)RoA (%)92.8%3.3%1.0%1.4%1.5%POS终端机消费者操作设备非接触式读卡设备服务其他图1：公司2014E