平安食品（汤玮亮13560173400/文献）食品饮料行业2014年半年报业绩前瞻：关注2Q14净利增速较快或环比明显改善的品种

公司深度报告 行业报告 平安食品饮料2014年7月9日食品饮料行业2014年半年报业绩前瞻 关注2Q14净利增速较快或环比明显改善的品请务必阅读正文后免责条款 行业动态跟踪报告  摘要：估计2Q14白酒上市公司净利总体延续下滑趋势，预计中报将是企业报表预期下调的重要时点。葡萄酒、啤酒、黄酒业绩总体缺乏亮点。估计2Q14食品行业营收平稳增长，但成本费用波动导致各主要子行业利润分化较大，费用得到有效控制的乳制品行业利润有望出现较快增长。从中报角度，我们建议投资者7月可关注两类品种：（1）2Q14净利增速环比明显改善品种，包括大北农、安琪酵母等；（2）净利增速较快的品种，包括南方食品、伊利股份（扣非后）、双汇发展等。  估计2Q14白酒上市公司净利总体延续下滑趋势，预计中报将是企业报表预期下调的重要时点。根据统计局数据测算，2014年4-5月白酒行业利润降幅环比1Q14加大，达到28.3%，高基数背景下，估计2Q14白酒上市公司报表总体仍面临较大压力，多数企业难以看到明显的改善，预计中报将是企业报表预期下调的重要时点，届时应就可择机增持茅台、五粮液。一线白酒中， 2Q14因基数原因茅台净利可能下滑，费用大增可能导致五粮液净利降幅环比加大。非一线白酒中，2Q14省内品牌力强且市占率提升空间大的古井贡酒营收、净利同比有望恢复增长。白酒重点公司中，2Q14净利增速预测由高至低分别为：顺鑫农业（34%）、古井贡酒（8%）、洋河股份（-10%）、青青稞酒（-11%）、贵州茅台（-16%）、老白干酒（-33%）、泸州老窖（-37%）、五粮液（-46%）、山西汾酒（-59%）、沱牌舍得（扭亏）。  其它酒类中：葡萄酒，进口酒推动全行业产品降价、需求疲软、渠道去库存仍是行业面临主要问题，且预计可能影响2014年全年；啤酒，量价平稳增长，行业竞争格局尚未看到明显改善迹象；黄酒，其它酒种的挤压加剧。其它酒类重点公司中，2Q14净利增速预测由高至低分别为：青岛啤酒（-25%，扣非后6%）、张裕（-4%）、古越龙山（-15%）。  估计2Q14食品行业营收平稳增长，但成本费用波动导致各主要子行业利润分化较大。14年4-5月乳制品、肉制品、调味品行业营收分别增13.1%、8.9%、12.5%，产品提价和结构提升推动乳制品行业收入继续稳定增长，猪肉价格低于13年同期导致肉制品行业收入增速较慢，餐饮业回暖推动调味品营收增速环比回升。但各主要子行业4-5月利润增速分化较大，费用得到有效控制推动乳制品利润同比大增31.1%，猪价上涨导致肉制品利润增速降至4.7%，原料价格下跌与产品结构升级推动调味品利润增速小幅上升至13.7%。食品重点公司中，2Q13净利增速预测由高至低分别为：南方食品（458%）、伊利股份（-11%，扣非后47%）、恒顺醋业（42%）、双汇发展（24%）、中炬高新（24%）、海天味业（16%）、安琪酵母（10%）、加加食品（4%）、大北农（0%）、贝因美（-18%）。  从中报角度，我们建议投资者7月可关注两类品种：（1）2Q14净利增速环比明显改善品种，包括大北农、安琪酵母等；（2）净利增速较快的品种，包括南方食品、伊利股份（扣非后）、双汇发展等。  风险提示：白酒产业链调整的时间超出我们预期。大众品成本上涨幅度超出我们的预期。 强于大市 (维持)行情走势图 相关研究报告 证券分析师 汤玮亮 投资咨询资格编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@pingan.com.cn 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 wenxian001@pingan.com.cn 研究助理 张宇光 一般从业资格编号 S1060113090015 zhangyuguang467@pingan.com.cn 王俏怡 一般从业资格编号 S1060113110013 -20%0%20%Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14沪深300 食品饮料证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 6 食品饮料·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 基于我们的估计与测算，我们汇总重点跟踪食品饮料公司2Q14如下： 图表 1 重点食品饮料公司2Q14业绩前瞻 营收增速 净利增速 EPS 1Q14A 2Q14E 1Q14 2Q14E 1H14E 1Q14 2Q14E 1H14E 一线白酒 贵州茅台 4% -10% 3% -16% -7% 3.24 2.68 5.91 五粮液 -23% -30% -28%-46% -34% 0.69 0.31 1.00 洋河股份 -10% -5% -15%-10% -14% 1.86 0.78 2.64 泸州老窖 -49% -40% -57%-37% -49% 0.35 0.30 0.66 非一线白酒 古井贡酒 -5% 10% -7% 8% -4% 0.57 0.15 0.72 沱牌舍得 -24% -5% -86%— -63% 0.02 0.01 0.03 青青稞酒 -8% -12% -6% -11% -7% 0.34 0.10 0.44 山西汾酒 -44% -50% -54%-59% -55% 0.40 0.11 0.51 老白干酒 -7% -10% -31%-33% -31% 0.11 0.03 0.14 顺鑫农业 23% 20% 75% 34% 63% 0.32 0.10 0.41 葡萄酒 张裕A -18% 0% -20%-4% -16% 0.67 0.24 0.91 啤酒 青岛啤酒 17% 10% 20% -25% -9% 0.43 0.50 0.94 黄酒 古越龙山 -16% -14% -13%-15% -14% 0.07 0.04 0.11 乳制品 伊利股份 11% 13% 123%-11% 26% 0.53 0.54 1.07 贝因美 -36% -15% -36%-18% -23% 0.07 0.22 0.29 肉制品及相关行业 双汇发展 6% 6% 42% 24% 32% 0.49 0.53 1.02 大北农 38% 27% -19%0% -12% 0.10 0.08 0.17 调味品 海天味业 13% 10% 35% 16% 27% 0.42 0.31 0.73 中炬高新 31% 17% 106%24% 60% 0.10 0.07 0.17 加加食品 -7% 1% 4% 4% 4% 0.06 0.08 0.14 恒顺醋业 15% 14% 157%42% 76% 0.05 0.06 0.11 其它食品 南方食品 81% 0% 38% 458% 103% 0.11 0.08 0.19 安琪酵母 21% 20% -29%10% -10% 0.11 0.16 0.27 资料来源：平安证券研究所、Wind 业绩预测依据： 贵州茅台：预计2Q14营收、净利分别下降10%、16%。营收下降主要考虑2Q13确认约20亿预收款，故虽估计2Q14实际53度飞天茅台出厂能同比增20%，但报表营收增速可能为负。同理， 3 / 6 食品饮料·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 2H13茅台酒厂有2000-3000吨999元/瓶计划外产品出货，推高了当期报表基数，2H14茅台报表营收正增长难度仍大。 洋河股份：预计2Q14营收、净利分别下降5%、10%。一方面梦之蓝、天之蓝系列仍可能受抑于需求，另一方面新品葡萄酒、洋河老字号等有所补充，且2Q13基数已较低，预计2Q14洋河营收同比降幅较1Q14能有所收窄。 泸州老窖：预计2Q14营收、净利分别下降40%、37%。营收大幅下滑主要考虑：高档国窖1573在茅台、五粮液降价后仍处调整期，出货量低；中档老字号特曲和窖龄酒的销售体系调整和去库存2Q14仍在进行，估计收入同比下降明显；低档博大公司总体稳定。展望2H14，高、中档调整压力仍大，老窖报表转好可能性低。 五粮液：预计2Q14营收、净利分别降30%、46%。估计春节后需求偏冷，2Q14公司五粮液酒出货量仍将继续下降，降幅可能与1Q14差不多，产品降价可能导致收入降幅环比加大。1Q14给经销商的费用支持主要在2Q14体现。因此2Q14业绩可能继续下滑，且下滑幅度可能加大。 山西汾酒：预计2Q14营收、净利分别降50%、59%。我们估计2Q14营收还将延续1Q14的下滑态势，原因：由于前期渠道库存偏高，估计还将2Q14继续控货去库存；管理层和销售团队的激励机制不够完善，因此行业变革期公司销售团队对市场变化的反应速度偏慢；省内需求受煤炭经济下滑影响较大。 古井贡酒：预计2Q14营收、净利分别增10%、8%。我们估计古井2Q14营收增速有望转正，古井凭借强大的省