环保行业2014年半年报业绩前瞻：预期充分难有惊喜,环比改善值得期待

公司深度报告 行业报告 平安环保2014年7月9日环保行业2014年半年报业绩前瞻 预期充分难有惊喜，环比改善值得期待 请务必阅读正文后免责条款 行业动态跟踪报告  季节性特征依旧，业绩逐季改善 去年，突发性的污染事件以及倒逼出台的政策为行业发展注入强心剂，公司普遍订单情况良好，为今年的业绩增长打下了基础。从公司一季报来看，普遍呈现出平稳增长的态势，主要是受业务模式的影响，一季度是传统的招标、施工以及供货淡季。从二季度开始，业绩将环比逐季改善。  二季度业绩前瞻：预期充分，难有惊喜 大气治理：脱硝在经历了去年的高速增长后，今年增速将有所放缓；脱硫和除尘业务预计总量保持高位，但增速也将出现下滑，同时毛利率可能有所下降；运营服务盈利情况相对稳定。预计菲达环保、国电清新、中电远达将保持50%以上的高速增长，龙净环保预计增速约10%-15%。 水处理：碧水源率先发布业绩预告，上半年预增25-35%；津膜科技和万邦达预计二季度环比小幅改善，净利润增速回升至20%以上；中电环保、巴安水务相对平稳，预计增速25%左右。预计水处理板块下半年环比改善明显。 固废处理：维尔利和盛运股份中报可能实现翻倍增长，前者主要是基数较低原因，后者主要得益于投资收益和中科通用项目进展。桑德环境预计中报增速30%-40%；东江环保和格林美近两年进行了大量的规模扩张工作，有望迎来收获期，预计中报增速分别为20%和70%；瀚蓝环境收购创冠中国进度较慢，中报预计小幅增长。 监测板块：先河环保和雪迪龙继一季度表现出彩后，二季度有望继续保持快速增长；聚光科技中报依然不乐观，但下滑幅度有望收窄。  投资建议与个股推荐 从我们调研了解到的情况来看，上半年环保板块公司新增订单规模符合预期，行业基本面无实质性变化。经历一季度的起伏后，目前环保板块的估值压力已经大幅消化。未来板块估值也将随业绩增速一同出现分化，部分子行业面临业务规模和增速的天花板，存在估值水平持续下滑风险；同时，一些收入规模和市值不大的公司，依然有能力获得明显超越行业平均水平的增速，相应地也享受更高估值。考虑到政策的陆续出台为行业发展持续注入动力，且环境治理高投入长期维持，将对板块估值形成支撑。继续维持对环保板块“强于大市”的评级，看好污泥处理和环境监测板块，推荐标的中电环保、雪迪龙、先河环保；同时认为下半年低估值、增长确定的行业龙头如碧水源、桑德环境将重获配置价值。  风险提示 1、行业竞争加剧，新增订单水平及毛利率下滑；2、受资金或下游行业影响，订单执行进度不达预期；3、新股发行对创业板形成较强冲击。 中性 (维持) 行情走势图 证券分析师 于振家 投资咨询资格编号 S1060512100003 010-59730753 YUZHENJIA590@pingan.com.cn -20%0%20%Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14沪深300 环保证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 7 环保·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 一、 季节性特征依旧，业绩将逐季改善 从上市公司一季报情况来看，总体呈现平稳增长的态势，未出现与订单情况匹配的增长。究其原因，主要还是业务模式导致的季节性特征所致。 图表1. 环保板块部分标的2014年一季度业绩表现（同比增长，%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 从已经发布中报预告的公司情况来看，2014年中期公司经营情况良好。2013年，突发性的污染事件以及倒逼出台的政策为行业发展注入强心剂，公司普遍订单情况良好，为今年的业绩增长打下了基础。总体上看，对环保板块上市公司2014年的盈利情况可保持适度乐观。 图表2. 部分上市公司中报业绩预告，整体保持良好增长态势 代码 简称 业绩预告 类型 业绩预告摘要 预告净利润 变动幅度 002479.SZ 富春环保 续盈 净利润约8949.76万元~11055.58万元 -15%~5% 002573.SZ 国电清新 预增 净利润约12432.80万元~14090.50万元 50%~70% 300156.SZ 天立环保 首亏 亏损 -- 002499.SZ 科林环保 续盈 净利润约531.3万元~796.96万元 -20%~20% 300190.SZ 维尔利 预增 净利润约2273.56万元~2699.84万元 60%~90% 002672.SZ 东江环保 略增 净利润约11592.2万元~13910.64万元 0%~20% 002340.SZ 格林美 预增 净利润约9286.12万元~12143.39万元 30%~70% 002658.SZ 雪迪龙 预增 净利润约5265.38万元~6318.45万元 50%~80% 资料来源：Wind，平安证券研究所 目前设备、工程和运营是环保行业主要的业务模式，都表现出较强的季节性特征。一季度是传统的招标、施工以及供货淡季。从二季度开始，供货和施工进度都将明显回升，公司业绩也将环比同步改善。从最近几年的情况来看，行业季节性特征有逐渐加剧的趋势，四季度收入和利润占比有所提升，预计今年这一趋势将延续。 (100)(50)0 50 100 150 200 250 300 国电清新中电环保永清环保迪森股份桑德环境维尔利东江环保格林美巴安水务津膜科技盛运股份碧水源雪迪龙先河环保聚光科技三维丝万邦达龙净环保菲达环保天瑞仪器中电远达瀚蓝环境收入净利润 3 / 7 环保·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 图表3. 2011-13年环保行业上市公司单季度收入占比，四季度是收入高峰 资料来源：Wind，平安证券研究所 二、 二季度业绩前瞻：预期充分，难有惊喜 考虑到环保板块标的相对稀缺，市场对于行业内公司业绩预期较为充分。公司过去积累的订单逐渐进入建设高峰，下半年业绩环比和同比提升依然值得期待。 2.1 大气治理：运营业务保持高增长 大气治理是国内率先启动的环保细分行业，尤其是针对火电厂等高排放领域，治理工作已经取得了显著成效。12年下半年开始，烟气脱硝行业得益于补贴政策的出台开始爆发，去年迎来了高速发展的一年，新增和执行订单数量都实现了翻倍增长，预计今年脱硝行业增速有所放缓。脱硫和除尘业务在各类改造需求的支持下，总量保持高位，预计高峰期将至少再延续3-4年，但行业已经难见明显增长。运营服务盈利情况相对稳定，项目的叠加直接对公司业绩形成贡献。 预计菲达环保、国电清新、中电远达中报将保持50%以上的增长，龙净环保预计增速在10%-15%区间。 2.2 水处理：季节性特征更加明显 从过去几年情况来，水处理板块季节性特征更加明显，一季度收入占比不足10%，二季度环比将明显改善。 碧水源率先发布了中报预告，上半年预增25-35%。津膜科技和万邦达预计二季度环比小幅改善，净利润增速回升至20%以上；中电环保、巴安水务相对平稳，预计增速25%左右。 16.60%27.43%24.25%31.73%18.37%23.70%23.79%34.13%16.64%23.76%24.11%35.50%0%10%20%30%40%2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 4 / 7 环保·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 图表4. 2011-13年水处理板块上市公司单季度收入占比，季节性更加明显 资料来源：Wind，平安证券研究所 2.3 固废处理：进入建设高峰，整体向好 过去两年国内固废处理尤其是垃圾焚烧项目迎来招标高峰，今年开始将逐渐进入项目建设高峰。 维尔利和盛运股份中报可能实现翻倍增长，前者主要是基数较低原因，后者主要得益于投资收益和中科通用项目快速进展。行业标杆桑德环境预计中报增速30%-40%。东江环保和格林美近两年进行了业务规模的大幅扩张，有望迎来收获期，预计中报增速分别为20%和50%。瀚蓝环境收购创冠中国进度较慢，中报预计小幅增长。 2.4 环境监测：分化较大 从今年出台的各类政策和法规不难发现，加强监管将成为当前环保工作的核心。监测是环境监管工作的核心，未来对监测种类、密度、准确性的要求都将明显提高。从长期看，我们认为环境税的出台是解决环保投入问题的最佳方案，一旦出台，将带来大量的污染物监测需求，也是行业下一轮爆发式增长的主导因素。 先河环保和雪迪龙继一季度表现出彩后，二季度有望继续保持快速增长；聚光科技中报依然不乐观，但下滑幅度有望收窄。 图表5. 主要环保公司中报预期 代码 简称 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 2014中报 预计增幅 002573.SZ 国电清新 0.10 0.06 0.09 0.09 0.09 60%~70% 300172.SZ 中电环保 0.04 0.15 0.10 0.24 0.05 25% 300335.SZ 迪森股份 0.11 0.09 0.08 0.05 0.08 10%-20% 000826.SZ 桑德环境 0.14 0.21 0.22 0.34 0.20 35%~40% 300190.SZ 维尔利 0.10 -0.01 0.05 0.04 0.07 80%~90% 002672.SZ 东江环保 0.34 0.17 0.22 0.19 0.25 20% 002340.SZ 格林美 0.04 0.05 0.07 0.03 0.05 50%~70% 300334.SZ 津膜科技 0.08 0.11 0.02 0.25 0.06 20% 5.89%26.10%19.59%48.41%10.03%19.90%18.18%51.89%9.93%22.80%17.85%49.42%0%10%20%30%40%50%60%2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 5 / 7 环保·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 代码 简称 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 2014中报 预计增幅 300090.SZ 盛运股份 0.07 0.15 0.18 0.26 0.12 100% 300070.SZ 碧水源 0.02 0.10 0.03 0.80 0.02 35% 002658.SZ 雪迪龙 0.09 0.04 0.13 0.23 0.07 60% 300137.SZ 先河环保 -0.01 0.10 0.09 0.12 0.02 60%