医药行业2014年7月投资策略：县级公立医院改革稳步推进

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 县级公立医院综合改革补助扩大 根据改革的时间表，2014年县级公立医院综合改革试点覆盖50%以上的县（市），2015年全面推开。我们认为，县级公立医院综合改革是医改的重要内容，是缓解群众“看病难、看病贵”的关键环节。随着县级公立医院改革的铺开，将极大利好国产医疗器械、普药类上市公司。 控制公立医院规模过快扩张 数据显示，我国大部分二级、三级医院处于亏损状态。由于我国优质医疗资源长期处于国家垄断状态，其经营效率极为低下。此外，地方政府财政匮乏，无力对医院进行任何扶持，导致不少医院经营陷入困境。严控公立医院发展规模，不仅利好国产医疗器械的生产厂家，也将为民营医院的发展打开空间。 2014年中报医药上市公司业绩前瞻 截止2014年6月25日，医药上市公司中预告14年中期业绩的上市公司为49家，占比为27.37%。其中预告业绩长的公司为40家，预告业绩增长的医药上市公司占已发布业绩预告公司的81.60%%。业绩预告同比下降的企业仅为9家。预计在2014年中报中，医药行业依旧能维持较高的业绩增长。 医药板块估值溢价率高位盘整 2014年初，由于行业政策利好不断，以及H7N9流感疫情的反复发作，使得医药行业溢价率持续高企。虽然经过短暂的调整，医药行业溢价率仍旧达到3219%，处于历史较高位。短期看，由于市场热点并不多，在利好医疗服务行业政策的带动下，预计医药板块估值仍有望维持高位盘整。  投资建议 未来十二个月内，维持医药行业“增持”评级 我们建议从三条投资主线出发，关注：1）医疗服务行业投资，比如恒康医疗；2）受益低价药目录的普药生产企业，比如东北制药；3）国产医疗器械公司，如理邦仪器。  数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 理邦仪器 300206 20.14 0.18 0.41 0.50 113.17 49.12 40.28 3.32 谨慎增持 东北制药 000597 9.02 -0.50 0.26 0.39 - 34.43 22.96 1.92 谨慎增持 恒康医疗 002219 21.85 0.28 0.53 0.79 79.30 41.23 27.66 16.16 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为2014年6月25日收盘价 增持 ——维持 日期：2014年6月27日 行业：医药行业 赵冰 021-53519888-1902 Zhaobing@shzq.com 执业证书编号：S0870511030004 行业经济数据跟踪（14年1-4月） 通行 销售收入（亿元） 6813.90 累计增长 13.10% 利润（亿元） 658.10 累计增长 14.80% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：ZB14-MIT04 首次报告日期：2014年6月27日 相关报告： 证券研究报告/行业研究/行业深度报告 县级公立医院改革稳步推进 ——2014年7月医药行业投资策略 证券研究报告 /行业研究/月度策略 月度策略 2 2014年6月27日 日 一、行业回顾 1.1县级公立医院综合改革补助扩大 财政部、国家卫生计生委近日下达了县级公立医院综合改革试点补助资金39.66亿元，每个试点县补助300万元。4月，国家卫生计生委、财政部等五部委近日联合印发的《关于推进县级公立医院综合改革的意见》提出，改革要坚持公立医院公益性质，以破除“以药补医”机制为关键环节，全面推进管理体制、治理机制、补偿机制、价格机制、药品采购、人事编制、收入分配、医保制度、监管机制等综合改革，建立起维护公益性、调动积极性、保障可持续的运行新机制。 根据改革的要求，县级公立医院将明确定位，即县级公立医院是公益二类事业单位，是县域内的医疗卫生服务中心、农村三级医疗卫生服务网络的龙头和城乡医疗卫生服务体系的纽带，是政府向县域居民提供基本医疗卫生服务的重要载体。根据改革的时间表，2014年县级公立医院综合改革试点覆盖50%以上的县（市），2015年全面推开。2014年底前，国家和省（区、市）制定卫生服务体系规划以及卫生资源配置标准，各市（地）要制订区域卫生规划与医疗机构设置规划，并向社会公布。每个县（市）要办好1-2所县级公立医院。按照“填平补齐”原则，继续推进县级医院建设，30万人口以上的县（市）至少有一所医院达到二级甲等水平。采取有效措施，鼓励县级公立医院使用国产设备和器械。 我们认为，县级公立医院综合改革是医改的重要内容，是缓解群众“看病难、看病贵”的关键环节。2012年，国家确定311个县开展县级公立医院综合改革试点，今年又确定第二批试点县700个，使试点县总数达到1011个，覆盖全国50%以上的县，5亿人口。随着县级公立医院改革的铺开，将极大利好国产医疗器械、普药类上市公司。同时，县级公立医院改革也将推动县乡医院的重组并购，利好医疗服务业上市公司。以恒康医疗为例，公司积极利用资本市场的有利平台，抓住医疗产业发展的良好机遇，大力扩张，加强产业并购，公司目前对于收购的医院标的要求为：1）必须为县乡二甲以上的医院；2）收入必须超过5000万元；3）床位数在200-300张；4）在当地有发展空间。 月度策略 3 2014年6月27日 日 1.2控制公立医院规模过快扩张 6月18日，国家卫计委下发紧急通知，要求各地控制公立医院规模过快扩张，同时暂停审批公立医院新增床位。该通知显示，严格实施甲类和乙类大型医用设备配置规划，严控公立医院超常装备，引导医疗机构合理配置适宜设备，逐步提高国产医用设备配置水平。国家卫生计生委5月底刚刚发布通知，委托中国医学装备协会启动第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作。 以代表我国医疗卫生最高水平的三级及二级医院为例，至2012年末，全国共有1624家三级医院，共计1469737张病床，平均每家三级医院拥有床位数905张；从医院人员数量来看，每家三级医院平均达到1156名。根据《2012年中国卫生统计年鉴》计算，三级公立医院平均每家医院总收入49459.5万元，收支结余率3.67%，剔除财政性和上级补贴收入与支出外，平均每家医院亏损266万元，药品收入占医院总收入的40.9%。2012年末统计数据显示，全国二级医院数量6566家，总床位数1827470张，平均每家医院的床位数278.3张，平均每家二级医院的人员数量为320名。根据《2012年中国卫生统计年鉴》计算，二级公立医院平均每家医院收入7279.8万元，收支结余率3.4%，剔除财政性和上级补贴收入与支出外，平均每家医院亏损284万元，药品收入占医院总收入比例40.5%。数据显示，我国大部分二级、三级医院处于亏损状态。由于我国优质医疗资源长期处于国家垄断状态，其资本经营效率极为低下。此外，地方政府财政匮乏，无力对医院进行任何扶持，导致不少医院经营陷入困境。2012年，卫生部卫生发展研究中心发布的《县级公立医院经济运行研究报告》中数据显示：2011年全国县级公立医院资产负债率为36.7%，为有资产负债数据以来的最高值（1999年县级公立医院资产负债率约为25%，此后逐年上升）。县级公立医院长期债务规模达到658.5亿元，其中基本建设和设备负债占73%，导致县级公立医院在运营中要承担较大的经济压力。 在此情境下，当地政府或医院急需外部资本的进入以改善状况。各地政府也分别推出了各种政策推动民营医院的发展的政策，其中北京市推出18条政策鼓励社会资本投资医疗服务，江苏省计划建立大型三级民营医院，上海也推动建立高端民营医院，深圳计划建立两家大的新型三级民营医院。我们认为，严控公立医院发展规模，不仅利好国产医疗器械的生产厂家，也将为民营医院的发展打开空间。 月度策略 4 2014年6月27日 日 二、2014年中报医药上市公司业绩前瞻 截止2014年6月25日，医药上市公司中预告14年中期业绩的上市公司为49家，占比为27.37%。其中预告业绩长的公司为40家，预告业绩增长的医药上市公司占已发布业绩预告49家公司的81.60%%。业绩预告同比下降的企业仅为9家。2014年一季报公告业绩增长的医药上市公司为68.61%%。预计在2014年中报中，医药行业依旧能维持较高的业绩增长。 在预增的公司中，11家公司增幅在100%以上，9家增长在50%-100%。业绩预增超过50%以上的公司占公告盈利企业的比例为50%。 表1 医药行业上市公司一季报业绩公告（2014-6-25） 净利润变动幅度 公司 100%以上 鑫富药业，渤海股份，亚太药业，嘉应制药，海翔药业，东北制药，金达威，嘉事堂，莱茵生物，上海莱士，信邦制药 50%-100% 誉衡药业，京新药业，香雪制药，恒康医疗，新和成，福安药业，太安堂，恩华药业，沃华医药 0-50% 双鹭药业，以岭药业，瑞康医药，鱼跃医疗，桂林三金，达安基因，信立泰，众生药业，奇正藏药，贵州百灵，尚荣医疗，汉森制药，海思科，华兰生物，佛慈制药，益盛药业，科华生物，科伦药业，双成药业，千红制药 -50%-0 东诚药业，精华制药，力生制药 〉-50% 仙琚制药，浙江医药，紫鑫药业，海普瑞，永安药业，九安医疗 数据来源：Wind 上海证券研究所 三、近期医药行业市场表现综述 3.1近六个月医药指数跑赢沪深300指数6.81个百分点 2014年初，随着扶持民营医院发展政策的落地，以及卫计委保障低价药生产的决心，医药行业的投资在经历了2013年下半年的沉寂后，又再度引起市场的关注。围绕公立医院改革，2014年上半年公布了一系列利好行业发展的政策，包括：卫计委发布《关于加快发展社会办医的若干意见》、《2014年卫生计生工作要点》、《新型城镇 月度策略 5 2014年6月27日 日 化规划》、放开医疗服务价格等，医药行业投资在医疗服务板块的带动下，相关受益子行业，如医疗器械、药品等，纷纷引起市场的高度关注。我们认为随着今年的医药改革重点明确指向“公立医院改革”，未来医药、医疗服务类上市公司将持续系统性受益。 截至6月25日，以六个月区间统计，医药指数跑赢沪深300指数6.81个百分点；以一个月区间统计，医药指数跑赢沪深300指数3.74个百分点。 图 1 近6个月医药指数走势图 图 2 近1个月医药指数走势图 数据来源：Wind 上海证券研究所 数据来源：Wind 上海证券研究所 3.2 医药板块估值溢价率高位盘整 2014年初，由于行业政策利好不断，以及H7N9流感疫情的反复发作，使得医药行业溢价率持续高企。从医药板块PE估值相对于沪深300的溢价率来看，在行业利好政策推动下，医药板块在2014年初被市场一致看好，估值溢价率一度达到364%。目前，虽然经过短暂的调整，医药行业溢价率仍旧达到321.9%，处于历史较高位。我们维持在中报中对医药指数走势的判断，即，虽然市场普遍预计医药行业良好的增长前景有望缓解目前的高估值，但是前期市场对医药行业的走势过于乐观，透支了未来医药指数的成长空间，随着下半年医药行业政策的不确定性的增加，医药指数调整的风险