食品饮料行业：白酒利润大幅下降,乳制品盈利能力明显改善

公司深度报告 行业报告 平安食品饮料2014年6月3日行业财务指标数据动态跟踪 白酒利润大幅下降，乳制品盈利能力明显改善 请务必阅读正文后免责条款 行业动态跟踪报告  摘要：白酒利润大幅下降；葡萄酒行业数据有向好趋势；黄酒收入利润增速仍处低位；啤酒利润增速环比回落；乳制品盈利能力明显改善；肉制品营收利润平稳增长；调味品收入利润增速环比略有回升；4 月社会消费数据增速环比有所回落，重点企业食品、饮料 4 月销售额环比有所提升。  白酒：4 月行业利润大幅下降。白酒 4 月利润同比降 43.0%，原因在于茅五价格下压，白酒结构降级明显。预计 2Q14 营收增速可能继续下滑，原因整风运动逐渐收紧进一步压缩政务需求；利润下滑幅度将大于营收，原因在于受五粮液价格调整影响，行业产品结构持续降级。  葡萄酒：行业数据有向好趋势。4 月葡萄酒利润增速大幅升至 24.4%,前 4月行业收入利润增速分别为-2.9%与-8.1%，环比均有回升，可能的原因是整风运动对葡萄酒的影响开始减弱。我们判断虽然中高档酒仍处下行通道，但低端酒可能趋于稳定，预计 2Q14 行业营收、利润增速将同比持平。  黄酒：4 月收入利润增速仍处低位。4 月黄酒行业收入、利润分别同比增1.0%，4.3%，前 4 月收入同比增 2.9%，利润下降 1.6%，增速均处于低位。三公消费及经济下行影响因素未变，结构降级压力以及白酒对黄酒的替代作用导致盈利能力难以改善。预计 2Q14 行业收入利润难以大幅提升。  啤酒：前 4 月行业利润增速环比回落。前 4 月啤酒利润同比增 19.5%，环比大幅回落，原因在于基数原因导致前 3 月利润增速出现大幅增长，剔除该因素看利润增速与此前基本持平。展望 2Q14 进入啤酒需求高峰季节，预计行业营收、利润同比将保持稳定，环比将出现增长。  乳制品：行业盈利能力明显改善。4 月乳制品利润同比增 39.0%，环比大幅增长。前 4 月行业利润增 11.0%，环比也有提高，原因在于产品提价与结构升级效果开始显现。预计 2Q14 行业营收、利润增速环比将持续提升，原因在于原奶供给压力减轻，乳制品结构升级与提价效应将持续。  屠宰及肉制品：行业收入利润平稳增长。4 月肉制品行业营收增 11.2%，环比上涨，原因在于节后经销商进货数量增加。前 4 月行业收入、利润增速为9.9%与 10.1%，环比持平。总体看肉制品行业收入利润增速较为稳定。  调味品：前 4 月营收利润增速环比略有回升。4 月行业收入利润增速分别为 14.6%与 11.5%，环比有所改善；前 4 月行业收入利润增速为 9.1%与 9.4%，环比略有回升，总体来看调味品行业平稳增长，展望 2Q14，原料降价与结构升级趋势持续，行业盈利能力有望持续提高。  社会消费情况：4 月社会消费数据增速环比有所回落。4 月社消总额同比增长 11.9%，环比有所回落；农村社消总额 4 月增速为 13.2%，高于城镇社消总额 11.7%的同比增速。重点企业食品、饮料 4 月销售额环比均有提升；餐饮业、酒类销售额环比略有下滑。  行业观点：白酒最佳投资时点未到，食品龙头值得配置。2Q13 基数不低，整风运动逐渐收紧导致政务需求萎缩，同时考虑库存等因素的干扰，预计白酒2Q14 营收可能总体延续下滑势头。由于产品结构继续降级，毛利率同比继续下行，企业为保市场份额维持高费用率，预计 2Q14 净利下滑幅度还将高于营收。白酒最佳投资时点尚未到来，可关注率先企稳的白酒企业，如从产品、产业、产权结构改革调整的茅台、调价和严管将推动渠道体系趋于稳定的五粮液、积极调整产品结构与营销策略的洋河，以及区域品牌力强，省内仍有空间的古井等。大众品方面，目前食品龙头估值不高，同时业绩并不乏弹性，有望重获青睐，建议加大配置，如大北农、伊利、双汇、海天等。  重点推荐公司：大北农、南方食品、海天味业、伊利股份、双汇发展  风险提示：三公治理从严时间和力度超预期；重大食品安全事件风险。强于大市 (维持)行情走势图 研究助理 张宇光 王俏怡 一般从业资格编号 S1060113090015 0755-22627694 zhangyuguang467@pingan.com.cn一般从业资格编号 S1060113110013 wangqiaoyi597@pingan.com.cn 证券分析师 文献 汤玮亮 投资咨询资格编号 1060209040123 wenxian@pingan.com.cn 投资咨询资格编号 S1060512040001 tangweiliang978@pingan.com.cn -20%0%20%May-13Aug-13Nov-13Feb-14沪深300 食品饮料证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 2 / 16 食品饮料·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 白酒：4月利润增速大幅下滑 ..................................................................................... 5 二、 葡萄酒：行业数据有向好趋势 ..................................................................................... 6 三、 黄酒：4 月收入利润增速仍处低位 .............................................................................. 7 四、 啤酒：前 4 月行业利润增速环比回落 .......................................................................... 7 五、 乳制品：行业盈利能力明显改善 ................................................................................. 8 六、 肉制品：行业收入利润平稳增长 ................................................................................. 9 七、 调味品：前 4 月营收利润增速环比略有回升 ............................................................. 10 八、 社会消费情况：4月社消总额增速环比回落 .............................................................. 11 3 / 16 食品饮料·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 4月白酒收入利润分别增12.0%与-43.0% ............................................................................ 5 图表2 前4月白酒收入利润分别增2.3%与-17.3% ......................................................................... 5 图表3 4月白酒当月产量同比增5.1%，环比略降 ............................................................................ 5 图表4 前4月白酒累计产量同比增9.1%，环比提升 ..................................................................... 5 图表5 4月葡萄酒收入利润分别增10.7%与24.4% ........................................................................ 6 图表6 前4月葡萄酒收入利润同比下降2.9%与8.1% ................................................................... 6 图表7 4月葡萄酒当月产量同比下降7.6%...................................................................................... 6 图表8 前4月葡萄酒累计产量同比下降9.7% ................................................................................. 6 图表9 4月黄酒收入利润分别增长1.0%与4.3% ............................................................................ 7 图表10 前4月黄酒收入增2.9%，利润降1.6% ............................................................................. 7 图表11 4月啤酒收入利润分别增15.8%与-27.7% .......................................................................... 8 图表12 前4月啤酒收入利润分别增12.1%与19.5% ..................................................................... 8 图表13 4月啤酒当月产量同比增3.0%，环比提升 ........................................................................ 8 图表14 前4月啤酒产量增速为5.8%，环比下降 ........................................................................... 8 图表15 4月乳制品收入、利润分别增15.5%、39.0% ................................................................... 9 图表16 前4月乳制品收入利润分别增17.1%、11.0% .................................................................. 9 图表17 4月乳制品当月产量与累计产量分别下降2.9%与1.3% ................................................... 9 图表18 4月液体乳当月产量与累计产量分别下降3.7%与2.0% ................................................... 9 图表19 4月肉制品收入利润分别增11.2%与9.8% ...................................................................... 10 图表20 前4月肉制品收入利润分别增9.9%与10.0% .....................