食品饮料行业乳制品及肉制品17年年报及2018年一季报综述：乳制品两极分化明显，肉制品盈利能力改善

乳制品及肉制品17年年报及2018年一季报综述 乳制品两极分化明显，肉制品盈利能力改善 行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2018年5月6日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*食品饮料*坚定看好真成长股，茅台、伊利成长底气仍足》 2018-05-02 《行业周报*食品饮料*普通原奶略有上涨推力，优质原奶或有下行压力》 2018-04-22 《行业专题报告*食品饮料* 原奶供求弹簧渐紧绷，价格略有上行动力》 2018-04-18 《行业周报*食品饮料*高确定性个股或享估值溢价，自下而上机会更显著》 2018-04-15 《行业周报*食品饮料*茅台、洋河仍是成长股，省级龙头亦需持续关注》 2018-04-08 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 研究助理 刘彪 一般从业资格编号 S1060117050002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 蒋寅秋 一般从业资格编号 S1060117110064 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  屠宰：盈利能力持续恢复，集中度提升逻辑重新通顺。猪价下行利于需求改善，价差扩大提升头利空间，盈利能力大幅改善。观察A+H 11家公司生鲜肉业务，猪价同比大跌抵消屠宰量增加后继续拖累收入， 2H17收入同比-19.4%，开工率提升及屠宰价差扩大，毛利率呈现继续回升态势，2H17毛利率为6.6%，环比1H17提升0.5个PCT。环保外力打破地方保护，屠宰集中度重现提升趋势，定点屠宰及双汇占总屠宰量比重分别从16年30.5%、1.8%提升至17年32.2%、2.1%。往后看，猪价持续快跌，18年屠宰收入或继续保持双位数下滑趋势，毛利率有望持续改善，屠宰头利较17年或有所提升，龙头觃模效应加速显现，市占率有望快速提升。  肉制品：需求复苏延续，仍在探索新方向。分析A+H股12家公司肉制品业务，2H17营收同比+3.4%，虽环比1H17略有回落，但仍好于15-16年的水平，说明肉制品仍在延续复苏态势。17年猪价大幅下降，肉制品业务毛利率持续小幅提升，2H17毛利率为33.3%，较1H17提升0.2个PCT。肉制品突破方向仍不清晰，高温肉制品或进入衰退期。低温肉制品是行业収展的未来方向，诸多企业进行了相关的探索，但尚未有明显效果。展望18年，我们认为肉制品难有较大增长，而猪价快跌利于行业继续享受成本红利，盈利能力或较17年继续有小幅改善。  乳制品：行业两枀分化，竞争态势仍焦灼。乳业复苏仍在延续，A+H 13家乳业公司2H17营收增速为11.1%，较1H17提升0.4个PCT，继续呈现复苏态势。但行业复苏的红利基本被大乳企所收割，剔除伊利、蒙牛后2H17营收增速仅3.9%。液奶&奶粉均有较好表现，2H17营收分别同比+11.3%、+21.9%，较1H17分别提升2.4、9.2个PCT。大包粉、包材、白糖等原材料均有上涨，行业毛利率承受压力，龙头毛利率较稳定，小乳企毛利率回落更明显。4Q17以来，行业竞争重新加剧，全年销售费用率维持高位，小乳企销售费用率降幅较明显。展望18年，液奶增速或略有回落，国产奶粉有望延续17年的高增长态势，原奶上涨压力及促销力度加大或使得毛利率难有提升潜力，销售费用率因竞争态势焦灼而维持高位，龙头因综合竞争优势凸显而保持快于行业的增长。  投资建议：与产业赢家共成长。乳制品行业和肉制品行业均已収展成熟，虽仍有小众机会存在，但天花板较低且具有不确定性，未来机会或更多在于行业集中度提升，而产业赢家无疑是投资最佳选择。伊利系统性作战能力突出，格局优势日趋巩固，最大限度享有行业复苏红利，且多品类运作能力逐步得到验证，具备成为健康食品平台潜力。双汇行业绝对龙头地位巩固，屠宰业务具备长期成长性，肉制品业务在进行深度调整，有望实现从量变到质变的进化。  风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全亊件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若収生重大食品安全亊故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4、市场系统性风险等。 -10%0%10%20%30%40%May-17Sep-17Jan-18沪深300 食品饮料 证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 正文目录 一、 屠宰量利齐升，肉制品成本改善 ................................................................................. 4 1.1屠宰：盈利能力持续恢复，集中度提升逻辑重新通顺 ................................................. 4 1.2肉制品：需求复苏延续，仍在探索新方向 ................................................................... 6 1.3重点公司分析：双汇发展 ............................................................................................. 7 二、 乳制品两极分化，行业竞争仍焦灼 ............................................................................. 8 2.1乳品需求仍在复苏，液奶&奶粉均有较好表现 ............................................................. 8 2.2成本上涨导致毛利率承压，小乳企毛利率回落更明显 ................................................. 9 2.3行业竞争态势仍焦灼，小乳企费用率下降明显 .......................................................... 10 2.4常温奶单寡头趋势愈发明显，低温&奶粉或成新竞争焦点 ......................................... 11 2.5重点公司分析：伊利股份 ........................................................................................... 12 三、 投资建议 ................................................................................................................... 13 四、 风险提示 ................................................................................................................... 13 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 图表目录 图表1 生猪价持续快速下行，生猪-猪肉价差扩大................................................................. 4 图表2 定点企业屠宰量持续高增长 ....................................................................................... 4 图表3 猪肉产量增速波动向上 ............................................................................................... 4 图表4 17年生鲜肉营收大幅下滑 .......................................................................................... 5 图表5 17年生鲜肉毛利率持续改善 ...................................................................................... 5 图表6 17年双汇屠宰头利有所改善 ...................................................................................... 5 图表7 17年双汇屠宰利润持续高增长................................................................................... 5 图表8 17年定点屠宰及双汇市占率均有明显提升 ................................................................ 6 图表9 2Q17以来，双汇屠宰增速快于定点屠宰 ................................................................... 6 图表10 2H17肉制品营收同比增3.4% ............................................................................... 6 图表11 2H17肉制品毛利率环比持续提升 .......................................................................... 6 图表12 1Q18肉制品量同比+6.1% ..................................................................................... 7 图表13 1Q18肉制品吨利同比+4.8% .................................................................................. 7 图表14 1Q18 屠宰量同比+35% ......................................................................................... 7 图表15 估计1Q18屠宰头利同比+66% .............................................................................. 7 图表16 县及乡镇是行业增长力量重要来源 ......................................................................... 8 图表17 销量增长是