沪胶周度报告：周度报告沪胶中线空单继续持有,买1抛9反套可介入
敬请阅读末页的重要说明 期货期货期货期货 研究报告研究报告研究报告研究报告 | 商品研究商品研究商品研究商品研究 周周周周度报告度报告度报告度报告 沪胶中线空单继续持有沪胶中线空单继续持有沪胶中线空单继续持有沪胶中线空单继续持有，，，，买买买买1抛抛抛抛9反套可介入反套可介入反套可介入反套可介入 2014年年年年5月月月月18日日日日 沪胶沪胶沪胶沪胶 周周周周度报告度报告度报告度报告 20120120120140540540540512121212—20120120120140540540540511118888 沪胶主力沪胶主力沪胶主力沪胶主力1409140914091409合约合约合约合约 走势图走势图走势图走势图 资料 来源 ：博易大师，招商期货研究所 期货市场价格表期货市场价格表期货市场价格表期货市场价格表 标的标的标的标的 5-9 5-16 涨跌涨跌涨跌涨跌 RU1409 13770 13820 50 RU1501-1409 1400 1290 -110 资料来源 ：博易大师，招商期货研究所 历史报告历史报告历史报告历史报告 本期本期本期本期 投资策略投资策略投资策略投资策略：：：： 投资标的投资标的投资标的投资标的 当期持仓当期持仓当期持仓当期持仓 上期持仓上期持仓上期持仓上期持仓 变化变化变化变化 RU1409 空单 空单 维持 RU1501-1409 多单 空仓 做多 价差 本期观点本期观点本期观点本期观点：：：： 开割季下开割季下开割季下开割季下，，，，供应压力有增无减供应压力有增无减供应压力有增无减供应压力有增无减。。。。随着开割的进行，供给逐步进入年内高峰期，而且近期各产区天气良好，对割胶影响不大，时间的推移新胶会越来越多。近期国际橡胶研究组织（IRSG）预测 ，2014年全球橡胶过剩量有望超过去年的71.4万吨，较此前预估高出逾三倍，将达到十年来最高水平。 下游库存压力较大下游库存压力较大下游库存压力较大下游库存压力较大以及复合胶贴水全乳胶幅度较大以及复合胶贴水全乳胶幅度较大以及复合胶贴水全乳胶幅度较大以及复合胶贴水全乳胶幅度较大，，，，难以有效带动天胶消费难以有效带动天胶消费难以有效带动天胶消费难以有效带动天胶消费。。。。下游需求方面，整体轮胎库存较去年同期高出许多，目前轮胎企业主要以消耗轮胎库存为主，因此对原料采购积极性不高。同时 ，由于国内全乳胶仍较进口复合胶价格升水超过1000元，使得下游企业仍大多使用复合胶替代全乳胶，全乳胶的价格下行压力较大。 天胶库存增加天胶库存增加天胶库存增加天胶库存增加，，，，贸易环节成为市场隐忧贸易环节成为市场隐忧贸易环节成为市场隐忧贸易环节成为市场隐忧。。。。青岛保税区的天然橡胶库存持续增加，目前已经基本无库容。目前 国内贸易环节不断出现违约，贸易商的资金短板依旧成为市场的隐性风险。而上期所的橡胶库存高达16 万吨以上，这些库存全部是2013年的老胶，将在 11月集中注销，1405交割后转移到1409上的仓单压力巨大，且不能转到1501合约上。因此高位的库存流转出库也是市场面临的风险，尤其是1409合约下行压力异常大。 投资建议投资建议投资建议投资建议：：：：保持中线空头思路保持中线空头思路保持中线空头思路保持中线空头思路，，，，目标价或至目标价或至目标价或至目标价或至13000130001300013000元元元元，，，，可配置买可配置买可配置买可配置买1111抛抛抛抛9999套利头寸套利头寸套利头寸套利头寸。。。。天胶的中期下行趋势仍将延续，目前主力合约1409已经跌破14000元整数关口，可考虑空单继续加仓持有。同时可以考虑买1抛9反向套利，目标位 2000元以上。 风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：主产区天气影响割胶。 橡胶橡胶橡胶橡胶 主流交割地现货价格表主流交割地现货价格表主流交割地现货价格表主流交割地现货价格表 地域地域地域地域 05050505----09090909 05050505----16161616 涨跌涨跌涨跌涨跌 与基准库升贴水与基准库升贴水与基准库升贴水与基准库升贴水 折合盘面价格折合盘面价格折合盘面价格折合盘面价格 上海 13400 13600 200 0 13600 青岛 13450 13600 150 0 13600 海口 —— —— —— -210 —— 昆明 12900 13100 200 -480 13580 天津 13400 13550 150 0 13550 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 王艳慧王艳慧王艳慧王艳慧 0755-82548575 wangyh2@cmschina.com.cn Z0003026 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 行情研判 橡胶供应面来看，随着开割的进行，供给逐步进入年内高峰期，而且近期各产区天气良好，对割胶影响不大，时间的推移新胶会越来越多。而近期又有泰国将以低价格抛储20万吨 ，目前消息还未得到确切证实。但整体上供应而看不到一丝利好迹象。而对于2014年全球橡胶供需进行预测，有机构曾表示过剩量至多为24.1万吨 ，然而近期国际橡胶研究组织 （IRSG）预测 ，2014年全球橡胶过剩量有望超过去年的71.4万吨 ，较此前预估高出逾三倍，将达到十年来最高水平。 下游需求方面，虽然车市和轮胎市场保持平稳增长，但从国内轮胎企业的状况来看，整体轮胎库存较去年同期高出许多，目前轮胎企业主要以消耗轮胎库存为主，因此对原料采购积极性不高，整体下游需求对天胶的消费带动作用有效。同时 ，由于国内全乳胶仍较进口复合胶价格升水超过1000元，使得下游企业仍大多使用复合胶替代全乳胶，全乳胶的价格下行压力较大。 整体天然橡胶供需过剩格局不变，反映最为明显的就是保税区及上期所库存远高于历史平均水平 。青岛保税区的天然橡胶库存持续增加，目前已经基本无库容。目前国内贸易环节不断出现违约，贸易商的资金短板依旧成为市场的隐性风险。 而上期所的橡胶库存高达16万吨以上 ，这些库存全部是2013年的老胶 ，将在11月集中注销 ，1405交割后转移到1409上的仓单压力巨大，且不能转到1501合约上 。因此高位的库存流转出库也是市场面临的风险，尤其是1409合约下行压力异常大。 整体来看 ，天胶的中期下行趋势仍将延续，目前主力合约1409已经跌破14000元整数关口 ，可考虑空单继续加仓持有。而且考虑1409和1501分别面临的库存问题，可以考虑买1抛9反向套利操作，价差有望扩大至2000以上 。 图表综述 1、主要国进入开割季，供应压力渐增 从全球天然橡胶开割图来看，4月份 ，中国 、泰国 、马来西亚、印尼等橡胶主产国陆续进入开割旺季，5月份开始 ，全球 将进入橡胶年内供应高峰期。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图图图图1：：：：各产胶国开割图解各产胶国开割图解各产胶国开割图解各产胶国开割图解 资料来源：中国橡胶信息贸易网，招商期货研究所 从全球及最大产胶国泰国橡胶历史月度产量走势来看，每年3、4月份是年内橡胶供应低谷 ，但自5月份之后 ，橡胶产量开始增加并在下半年基本保持稳定供应。目前泰国的天气也比较稳定，有利于割胶的进行，产量将会出现季节性增加。全球今年3月份产量为74.9万吨 。 图图图图2：：：：全球天然橡胶月度产量全球天然橡胶月度产量全球天然橡胶月度产量全球天然橡胶月度产量 资料来源：WIND，招商期货研究所 3月份泰国天然橡胶产量为27.5万吨 ，同比下降18%。 02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年千吨 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图图图图3：：：：泰国天然橡胶月度产量泰国天然橡胶月度产量泰国天然橡胶月度产量泰国天然橡胶月度产量 资料来源：WIND，招商期货研究所 印度尼西亚3月份天然橡胶产量为27.1万吨 ，同比增加5.4%。 图图图图4：：：：印度尼西亚天然橡胶月度产量及同比增长率印度尼西亚天然橡胶月度产量及同比增长率印度尼西亚天然橡胶月度产量及同比增长率印度尼西亚天然橡胶月度产量及同比增长率 资料来源：WIND，招商期货研究所 马来西亚3月份橡胶产量6.5万吨 ，同比减少9.6%。 图图图图5：：：：马来西亚天然橡胶月度产量及同比增长率马来西亚天然橡胶月度产量及同比增长率马来西亚天然橡胶月度产量及同比增长率马来西亚天然橡胶月度产量及同比增长率 资料来源：WIND，招商期货研究所 中国天然橡胶自4月份开始进入开割期，从历史产量可以看出，5月份将会有较为明显0501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年千吨-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%200.00 220.00 240.00 260.00 280.00 300.00 320.00 千吨-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 千吨 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 的产量增加，2012和2013年5月份天然橡胶产量月度 环比增加均超过30%。 图图图图6：：：：中国天然橡胶月度产量中国天然橡胶月度产量中国天然橡胶月度产量中国天然橡胶月度产量 资料来源：WIND，招商期货研究所 2、国内 橡胶进口压力或有所减轻 海关总署最新公布数据显示，中国4月份进口天然及合成橡胶(包括胶乳)39万吨 ，3月份进口41万吨 。1-4月累计进口量为158万吨 ；去年同期为138万吨 ，同比增长14.5%。 图图图图7：：：：中国中国中国中国 橡胶月度橡胶月度橡胶月度橡胶月度进口量进口量进口量进口量 资料来源：WIND，招商期货研究所 国内复合橡胶1-3月进口量为35.65万吨 ，与去年同期基本持平。 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年千吨-100%-50%0%50%100%150%200%0 10 20 30 40 50 60 09-01-0109-04-0109-07-0109-10-0110-01-0110-04-0110-07-0110-10-0111-01-0111-04-0111-07-0111-10-0112-01-0112-04-0112-07-0112-10-0113-01-0113-04-0113-07-0113-10-0114-01-0114-04-01天然橡胶及合成橡胶进口总量同比增长率（右轴） 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明
