CANARA BANK（CBK.IN）：UW（V）：Margins稳定但资产压力仍在继续

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月6日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度abc全球研究卡纳拉银行（CBK IN）UW（V）：利润率稳定，但资产压力仍在继续内联PAT利润率触底反弹，尽管资产拖欠率仍然很高。运营支出也在增加由于我们预计利润率将趋于稳定，尽管资产质量风险仍然存在且资本短缺，但我们将15/16财年的盈利预测上调5％/ 9.5％保留不变的UW（V），目标价为INR278（原价INR225）2014年第4季度收益收入为61.1亿印度卢比（同比-16％），与我们的估算相符。在2014财年第四季度，尽管不良贷款销售帮助改善了整体资产质量，但贷款增长势头保持不变，利润率有所改善，而滑点仍保持较高水平。强调：贷款账面净值同比增长24％，远高于行业水平，但对质量的怀疑仍然存在，因为其继续主要受中小企业（同比增长35％）和发电（同比增长41％）的推动。 2014财年的利润率目前稳定在2.2％，而第四季度的利润率由于资金成本的降低而改善，这得益于更好的CASA组合（2014财年第四季度为24.5％，2014财年第三季度为23.1％）。核心费用增长有所改善，主要是由于季节性因素。成本比率恶化，成本/资产比率环比增加12个基点至1.43％。资产质量仍然令人担忧，因为滑点仍保持3％的增长，信贷成本增加了32个基点至110个基点。重组贷款的主要贡献者仍然是钢铁和基础设施领域。账面减值总额仍为c9.6％，重组账面价值为c7.7％，其中12.7％已计入不良贷款。在该季度中，该银行向ARCs出售了140亿印度卢比的资产，这使NPA减少了70亿印度卢比，并使GNPL水平环比下降30个基点至2.5％。管理层指导了300亿卢比的重组流程，其中15亿卢比来自一家基础设施公司。管理层已寻求政府批准，希望在不久的将来通过QIP募集150亿印度卢比以增加资本。一级资本充足率仍然较低，为7.7％。盈利前景：由于资产质量风险仍然与资本短缺和2015年第三季度管理层变动相关，我们预计利润率将保持稳定，因此我们将15/16财年的盈利预测提高了5％/ 9.5％。保留UW（V）：CBK的交易价格为0.6倍12个月远期调整后市账率。我们继续使用单阶段Gordon增长模型（加权平均ROE为11.6％，增长率为8％，COE为14％）将CBK的价值定为0.5倍P / AB，但结转至FY16e调整后的账目使我们得到了修订目标价为278印度卢比，潜在回报率为-4.7％。上行风险：从增长和资产质量周期触底回升；电力部门问题的潜在解决方案。索引^孟买SE敏感指数指数水平22,445RIC中国银行彭博资讯资料来源：汇丰银行自由流通量（％）28市值（美元）2,329市值（印度卢比）140,292资料来源：汇丰银行体重不足（V）目标价格（印度卢比）278.00股价（印度卢比）304.15预测股息收益率（％）3.9潜在回报（％）-4.7三月2013年2014年2015年汇丰每股收益64.853.961.8汇丰控股4.695.644.92性能1M3M1200万绝对值（％）3.629.3-27.8相对^（％）3.416.6-36.9 abc卡纳拉银行（CBK IN）商业银行2014年5月6日2价格相对60660650650640640630630620620610620122013卡纳拉银行2014相对于BOMBAY SE敏感指数1062015资料来源：汇丰银行财务与估值年到损益汇总（印度卢比）3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e年到增长（同比）3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e净利息收入78,79089,444104,825122,902净利息收入2.513.517.217.2非利息收入31,53039,32843,72649,473非利息收入7.724.711.213.1净费用/佣金12,62616,10018,90622,419运营开支10.018.320.118.5交易利润6,6076,6304,9735,221持久性有机污染物(0.9)15.411.113.7其他12,29716,59819,84821,832规定19.268.30.711.6营业总收入110,320128,772148,551172,374PBT(10.1)(16.6)23.815.7运营开支51,42060,81073,03486,545拍(12.5)(15.1)23.615.7人事费32,53639,55549,14459,832其他运营费用18,88421,25523,88926,713客户贷款（净额）4.224.317.017.0持久性有机污染物58,90067,96275,51785,829总资产10.219.314.515.6规定22,17937,33037,59941,976RWA15.428.312.018.8呆帐18,61022,73027,52431,982客户存款8.818.214.915.5资产负债表摘要（INRm）供应/ RWA0.40.50.60.6总资产4,123,426 4,919,220 5,633,571 6,513,843净注销/ RWA-客户贷款（净额）2,421,766 3,010,675 3,521,839 4,119,417不良贷款/ NTE27.427.330.734.8投资资产1,211,328 1,268,283 1,431,313 1,638,328贷款净额/总资产58.761.262.563.2其他资产490,332 640,262 680,420 756,098RWA /总资产59.063.562.163.8负债总额3,894,981 4,642,151 5,318,542 6,172,333贷款/存款68.171.672.973.8客户存款3,558,560 4,207,228 4,832,990 5,584,508平均IEA /平均总资产95.895.295.195.3发行债务证券202,834 272,306 311,232 381,298平均IBL /平均总负债91.491.191.291.5其他负债133,587 162,616 174,320 206,527总资本228,445 277,069 315,029 341,511成本/收入46.647.249.250.2普通股228,445 277,069 315,029 341,511非整数收入/总收入28.630.529.428.7少数人+其他资本----广告支出回报率（包括商誉）0.730.540.570.57国际能源署（平均）3,768,239 4,306,359 5,018,115 5,786,336广告支出回报率（包括商誉）13.29.610.210.6IBL（平均）3,593,592 4,120,464 4,811,878 5,555,014返回平均1级12.610.212.012.6资本充足率 （％）RWA（INRm）核心一级2,433,480 3,9.1%122,260 3,7.2%497,409 4,7.1%153,6686.6%总一级9.8%7.7%7.5%7.0%总资本12.4%10.6%9.3%8.5% 每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）64.853.961.867.8P /存款0.040.030.030.03汇丰每股收益（全面摊薄）64.853.961.867.8P /资产0.030.030.030.02DPS13.011.012.014.0资产净值515.7600.6613.0664.5资产净值（包括商誉）515.7600.6613.0664.5ROAA解构净利息收入2.001.981.992.02总利息收入8.678.758.658.58总利息支出6.666.776.676.56净费用和佣金0.32 0.36 0.36 0.37其他收入0.48 0.51 0.47 0.45操作收入2.812.852.822.84操作花费1.311.341.381.42员工成本0.83 0.87 0.93 0.99其他操作员经验0.48 0.47 0.45 0.44PPOP 1.50 1.50 1.43 1.41规定0.56 0.83 0.71 0.69非操作项目----税前利润0.93 0.68 0.72 0.72 税项0.20 0.14 0.15 0.15PAT 0.73 0.54 0.570.57注意：2014年5月2日收盘价其他3,56914,60010,0769,994其他营业外利润（亏损）汇丰PBT36,72130,63237,91843,854超凡----税前利润36,72130,63237,91843,854税收8,0006,2507,7738,990拍28,72124,38230,14534,864少数派+优先股息----应占利润28,72124,38230,14534,864汇丰应占溢利28,72124,38230,14534,864比例（％）NIM2.092.082.092.12总产量9.049.189.109.01资金成本7.297.437.317.17传播1.751.761.791.84不良贷款/总贷款2.62.52.72.9信贷成本0.780.840.840.84覆盖范围14.921.120.020.0不良贷款/风险加权资产2.62.42.82.9杠杆（x）18.117.917.818.5估值数据PE（稀释每股收益）4.695.644.924.48P / PPOP 2.292.062.071.82P / BVPS 0.590.510.500.46P / NTE 0.590.510.500.46股息收益率（％）4.273.623.954.60 abc卡纳拉银行（CBK IN）商业银行2014年5月6日3卡纳拉银行：分部明智增长（YoY％）60%40%20%0%-20%-40%零售业发展中小企业发展农场信用企业进步资料来源：公司数据，汇丰银行卡纳拉银行：滑点和升级/恢复5%4%3%2%1%0%滑动年龄比率（年度）升级+恢复资料来源：公司数据，汇丰银行卡纳拉银行：重组书中的滑点16%14%12%10%8%6%4%2%0%重组书（RHS）中的重组贷款/总贷款期限资料来源：公司数据，汇丰银行Q09 Q10 Q10 Q11 Q11 Q12 Q12 Q13 Q13 Q14Q1442424242424资料来源：公司数据，汇丰银行融资成本NIM（RHS）预付款收益点差（RHS）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%卡纳拉银行：保证金分析12%10%8%6%4%2%0%资料来源：公司数据，汇丰银行信贷成本总不良贷款率（RHS）3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%卡纳拉银行：信贷成本和不良贷款1.8%1.5%1.2%0.9%0.6%0.3%0.0%资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行平均5年滚动P / ABV卡纳拉银行：PB 1200万2.0倍1.6倍1.2倍0.8倍0.4倍0.0倍09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q