体育产业核心标的之一，调整可能提供较佳介入机会

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 300005 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,106 1,445 1,823 2,207 2,737 同比增长 46.7% 30.7% 26.1% 21.1% 24.0% 营业利润（百万元） 193 267 354 453 559 同比增长 56.3% 38.6% 32.4% 28.0% 23.4% 归属母公司净利润（百万元） 169 249 324 406 490 同比增长 57.4% 47.5% 30.4% 25.2% 20.8% 每股收益（元） 0.33 0.49 0.64 0.80 0.96 毛利率 50.9% 50.0% 49.8% 50.0% 50.0% 净利率 15.3% 17.2% 17.8% 18.4% 17.9% 净资产收益率 24.0% 27.1% 28.4% 28.9% 28.1% 市盈率（倍） 50.7 34.4 26.4 21.1 17.5 市净率（倍） 10.7 8.3 6.8 5.5 4.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 体育产业核心标的之一，调整可能提供较佳介入机会 Table_Summary 核心观点  体育产业政策频出，资本推动加速朝阳行业发展壮大。上周体育产业资源交易平台在北京产权交易所正式启动，标志着政策面支持体育产业市场化、规范化发展的进一步落地，未来更多层面的体育产业资源将在更规范的要素市场得到充分有效的流通。另一方面国内首支体育文化产业投资基金（光大体育文化产业股权投资基金）的成立与热销也代表着金融资本对国内体育产业长期看好的鲜明态度，我们预计后续相关政策的日益完善细化和资本介入程度的日益加深将加快释放整个体育产业巨大的市场空间。  探路者将充分受益于体育旅游相关业态与区域特色体育产业的发展。公司从13年定位以“产品+服务”为主的户外行业大平台战略与政策强调的提升体育服务业比重的目标不谋而合，未来冰雪、跑步、自行车等特色项目的推广普及将在推动户外行业与参与人群扩容的基础上，拉动公司产品与服务销售的进一步增长。公司下属绿野网本身就是全国最大的滑雪社区，具有良好的业务基础。随着市场的逐步放开与机制的理顺，我们预计公司也将向产业前端的体育赛事运营等方向寻求整合延伸，做全产业链的同时充分享受产业政策红利。  公司既是国内户外行业的第一龙头，又具备互联网、体育产业题、在线旅行等多个属性，预计15年仍具有较好的市值上涨空间。预计公司主业未来3年的稳健增长为股价提供安全边际，未来户外体育产业链进一步的并购整合和智能可穿戴设备领域持续新品推出的预期，有望成为驱动公司股价上涨的催化剂。 财务预测与投资建议  我们维持对公司2014—2016年每股收益分别为0.64元、0.80元和0.96元的盈利预测，参考品牌服饰行业平均估值水平，考虑到国家体育产业鼓励政策的陆续推出、公司未来可能在户外体育大产业平台的持续并购整合预期，我们给予20%的估值溢价，给予公司2015年30倍PE估值，对应目标价24元，维持公司“买入”评级。 风险提示  线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理挑战等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年12月24日） 17.33元 目标价格 24.00元 52周最高价/最低价 25.15/12.88元 总股本/流通A股（万股） 51,042/32,223 A股市值（百万元） 8,846 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2014年12月25日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.0 -6.2 1.1 10.5 相对表现（%） -0.1 -28.2 -31.2 -30.7 沪深300（%）（%） -3.9 21.9 32.3 41.2 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 三季报符合预期，继续看好公司四季度的表现 2014-10-24 公司四季度投资机会相对较为明朗 2014-09-23 中期电商业务继续高增长长期看好公司转型空间 2014-08-19 -26%0%26%53%79%13/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/11探路者沪深300探路者 300005.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 探路者动态跟踪—— 体育产业核心标的之一，调整可能提供较佳介入机会 2 盈利预测与投资建议 我们维持公司2014—2016年每股收益分别为0.64元、0.80元和0.96元的盈利预测，参考品牌服饰行业平均估值水平，考虑到国家体育产业鼓励政策的进一步推进、公司未来可能在户外体育大产业平台的持续并购整合预期以及智能可穿戴设备领域新产品的不断推出，我们给予20%的估值溢价，给予公司2015年30倍PE估值，对应目标价24元，维持公司“买入”评级。 表1：品牌服饰行业可比公司估值 股票名称 2013年EPS 2014年EPS 2015年EPS 2013年PE 2014年PE 2015年PE 九牧王 0.94 0.76 0.85 13.59 16.65 14.99 七匹狼 0.50 0.38 0.43 17.52 23.42 20.63 朗姿股份 1.17 0.72 0.82 19.36 31.43 27.70 罗莱家纺 1.18 1.37 1.57 21.71 18.80 16.39 富安娜 0.74 0.85 0.97 18.24 15.80 13.84 美邦服饰 0.40 0.29 0.37 26.88 37.22 28.99 搜于特 0.53 0.33 0.38 37.25 58.84 51.37 报喜鸟 0.27 0.25 0.28 27.60 30.89 26.69 奥康国际 0.68 0.65 0.80 25.21 26.51 21.66 平均 23.04 28.84 24.70 资料来源：Wind、东方证券研究所（估值按照12月23日收盘价格） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 探路者动态跟踪—— 体育产业核心标的之一，调整可能提供较佳介入机会 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 587 731 1,017 1,307 1,663 营业收入 1,106 1,445 1,823 2,207 2,737 应收账款 41 73 73 88 109 营业成本 542 722 916 1,103 1,369 预付账款 8 18 18 22 27 营业税金及附加 8 10 13 16 19 存货 164 291 366 441 547 营业费用 205 253 328 389 479 其他 11 49 23 27 32 管理费用 136 157 201 238 296 流动资产合计 812 1,163 1,498 1,886 2,379 财务费用 (5) (10) (13) (17) (22) 长期股权投资 0 49 0 0 0 资产减值损失 26 45 24 26 37 固定资产 240 239 262 279 299 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 6 1 10 15 18 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 8 8 6 4 2 其他 0 0 0 0 0 其他 20 29 0 0 0 营业利润 193 267 354 453 559 非流动资产合计 275 326 279 299 318 营业外收入 3 15 6 6 6 资产总计 1,086 1,489 1,777 2,185 2,697 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 195 282 359 458 564 应付账款 144 282 348 419 520 所得税 27 41 50 64 79 其他 137 158 176 216 264 净利润 168 241 309 394 485 流动负债合计 281 439 524 635 784 少数股东损益 (0) (7) (15) (12) (5) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 169 249 324 406 490 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.33 0.49 0.64 0.80 0.96 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 281 439 524 635 784 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 5 16 1 (11) (16) 成长能力 股本 353 425 510 510 510 营业收入 46.7% 30.7% 26.1% 21.1% 24.0% 资本公积 112 147 147 147 147 营业利润 56.3% 38.6% 32.4% 28.0% 23.4% 留存收益 337 462 595 904 1,272 归属于母公司净利润 57.4% 47.5% 30.4% 25.2% 20.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 806 1,050 1,253 1,550 1,913 毛利率 50.9% 50.0% 49.8% 50.0% 50.0% 负债和股东权益 1,086 1,489 1,777 2,185 2,697 净利率 15.3% 17.2% 17.8% 18.4% 17.9% ROE 24.0% 27.1% 28.4% 28.9% 28.1% 现金流量表