第二期激励计划授予，有望激发公司活力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光明乳业（600597） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 公司公告了关于A股限制性股票激励计划（二期）授予情况。 二、 分析与判断  公司授予高管在内的210人共计629万股限制性股份 公司于2014年12月9日，授予包括总经理等高管在内的210人共计629万股限制性股份，授予价格10.50元/股，股票来源于公司向激励对象定向发行的普通股。此次计划对限制性股票分批设置分别2年、3年、4年的禁售期，此后分三年设三个解锁日，依次为禁售期满的次日及该日的第一个、第二个周年日，若2015-17年收入增速不低于15%，净利润增速不低于12%，可分别解锁40%、30%与30%。若未达到该条件，公司将在当期解锁日之后以授予价格统一回购并注销。与上一次限制性股票授予情况相比，此次授予范围更广，在此时点意义也更加重大。  第二期激励计划有望再次激发公司活力，有望带国企改革主题投资热情 光明是食品股国企改革的先行者，对公司及行业均有重大意义。公司第一期限制性股票授予完成在2010年10月，公司2011-2013年收入增速分别为23%、17%、18%，净利润增速分别为22%、31%、30%。第一期授予数量约为730万股，授予对象94人，与此次授予情况相似，该计划有望再次激发公司活力，实现较快增长。另外在此时点上，光明股权激励授予对食品行业其他企业如何改善机制有良好的示范作用，有望带国企改革主题投资热情。  继续强烈推荐光明乳业，核心单品放量提升产品结构明显 1、莫斯利安仍将高速发展。莫斯利安推出4年以来，第一年收入2个亿，第二年7个亿，第三年16个亿，2013年32.2亿，公司2014-2015年目标是达到60亿和100亿元，公司将今年定义为渠道年，目标铺设60万个网点，这将为莫斯利安高成长奠定基础。2、公司聚焦核心单品，产品结构提升明显。公司未来发展方向是领先新鲜、做强常温、突破奶粉，采取聚焦战略，2013年公司五大产品收入占比达到60%，其中莫斯利安实现销售32.2亿元，同比增长106.5%，优倍鲜奶实现销售收入9亿元，同比增长38.3%，畅优系列产品实现销售收入11.9亿元，同比增长35.2%，未来明星产品快速增长有望带来产品结构持续升级。 三、 盈利预测与投资建议 预计14-16年EPS分别为0.45/ 0.63/ 0.84元,对应PE为35/25/19倍，合理估值20元，继续强烈推荐。 四、 风险提示：莫斯利安竞品快速增长 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 16,291 20,396 24,500 29,035 增长率（%） 18.26% 25.20% 20.12% 18.51% 归属母公司股东净利润（百万元） 406 546 768 1032 增长率（%） 30.55% 34.54% 40.66% 34.34% 每股收益（元） 0.33 0.45 0.63 0.84 PE 48 35 25 19 资料来源：民生证券研究院 第二期激励计划授予，有望激发公司活力 ——光明乳业点评报告 简评报告/食品饮料行业 2014年12月9日 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值：20元 交易数据（2014-12-8） 收盘价 15.79 近12个月最高/最低 23.47/14.25 总股本（百万股） 1224 流通股本（百万股） 1224 流通股比例 100 总市值（亿元） 193 流通市值（亿元） 193 光明乳业与沪深300走势比较 分析师 分析师： 王永锋 执业证号： S0100511070004 电话： 010-85127831 邮箱： wangy ongfeng@mszq.com 研究助理： 卢文琳 从业证号： S0100112080003 电话： 010-85127831 邮箱： luwenlin@mszq.com 相关研究 《光明乳业点评报告：第二季度继续较快增长，产品结构有望持续升级》2014/8/25 《光明乳业点评报告：一季度保持较快增长，产品结构有望持续升级》2014/4/28 《光明乳业年报点评：业绩基本符合预期，高端产品继续保持高增长》2014/3/31 光明乳业（600597） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师与研究助理简介 王永锋，食品饮料行业分析师，经济学硕士，6年证券行业工作经验。2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围。2012年食品饮料最佳分析师水晶球公募类第四名、金牛奖第五名、新财富入围。 于杰，食品饮料行业分析师，经济学硕士，2年证券行业工作经验。2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围团队成员。 卢文琳，食品饮料行业研究助理，经济学硕士，1年证券行业工作经验。2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 光明乳业（600597） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。