公司事件点评报告：发布双激励计划，激发公司组织活力

2023年10月19日 发布双激励计划，激发公司组织活力 —仙乐健康（300791.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-10-18 当前股价（元） 24.48 总市值（亿元） 44 总股本（百万股） 180 流通股本（百万股） 150 52周价格范围（元） 24.48-39.35 日均成交额（百万元） 43.27 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《仙乐健康（300791）：业绩符合预期，经营持续向好》2023-08-25 2、《仙乐健康（300791）：业绩符合预期，恢复望加快》2023-04-28 3、《仙乐健康（300791）：2022年顺利收官，2023年加快恢复》2023-04-21 2023年10月17日，仙乐健康发布2023年股权激励计划和中长期员工持股计划草案。 投资要点 ▌ 发布股权激励计划，充分调动核心人才积极性 公司拟授予激励对象限制性股票数量154.62万股，约占公司股本总额18049.73万股的0.86%。其中首次授予限制性股票124.00万股，预留30.63万股。激励对象包括公司高级管理人员、管理人员、核心技术/业务人员共计76人，首次授予价格为12.71元/股。考核要求：首次授予限制性股票分三期解除限售，2024/2025/2026年营收考核目标值分别为43.12/49.27/55.66亿元，相较于2022年增长率分别为72%/97%/122%。本次限制性股票激励总费用为1489.24万元，2023-2026年摊销分别为72.39/831.49/403.34/182.02万元。此次股权激励充分调动公司核心人才积极性，进一步提升团队凝聚力。 ▌ 推出员工持股计划，深度绑定骨干利益 公司拟于2024-2026年年度审计报告出具后，于2025-2027年每年推出一期员工持股计划。人员安排：计划持有人包括董事、监事、高管、核心技术/业务人员等对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心人员，参加人数不超过18人，股票购买价格于董事会审议各期员工持股计划时确定。考核设定：2024年净利润达4.005亿元后，可提取3.705-4.005亿元区间奖励金25%，即0.075亿元；净利润在4.005-4.305亿元区间，可提取奖励金比例30%，上限为0.09亿元；净利润达4.305亿以上，超出部分可提取奖励金比例35%，但奖励金提取额不超过考核年度净利润的5%。2025-2026年目标值留待当年1月召开董事会确定。公司员工持股计划充分调动员工责任意识，进一步增强员工凝聚力与公司发展活力。 ▌ 盈利预测 我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一，也是领先的软胶囊和营养软糖制造商，以市场洞察为基础，建立产品创新平台和全球供应链，深耕营养健康食品的CDMO领域。根据双激励计划，我们调整公司2023-2025年EPS为1.45/2.24/2.81元（前值分别为1.29/1.73/2.24元），当前股价对应PE分别为17/11/9倍，维持“买入”投资评级。 -20-1001020304050(%)仙乐健康沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险、股权激励计划完不成风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,507 3,332 4,333 5,218 增长率（%） 5.8% 32.9% 30.1% 20.4% 归母净利润（百万元） 212 263 407 509 增长率（%） -8.4% 23.9% 54.7% 25.2% 摊薄每股收益（元） 1.18 1.45 2.24 2.81 ROE（%） 7.9% 9.1% 12.7% 14.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,502 1,686 2,034 2,487 应收款 464 548 617 658 存货 233 263 301 322 其他流动资产 234 295 316 327 流动资产合计 2,433 2,792 3,269 3,793 非流动资产: 金融类资产 188 228 238 243 固定资产 1,235 1,194 1,131 1,063 在建工程 69 28 11 4 无形资产 178 169 160 152 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 271 271 271 271 非流动资产合计 1,753 1,662 1,573 1,490 资产总计 4,186 4,454 4,842 5,283 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 259 282 325 342 其他流动负债 184 184 184 184 流动负债合计 470 498 546 569 非流动负债: 长期借款 908 958 998 1,028 其他非流动负债 106 106 106 106 非流动负债合计 1,015 1,065 1,105 1,135 负债合计 1,484 1,563 1,650 1,704 所有者权益 股本 180 181 181 181 股东权益 2,702 2,891 3,192 3,579 负债和所有者权益 4,186 4,454 4,842 5,283 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 212 263 407 509 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 124 91 88 83 公允价值变动 -2 1 1 1 营运资金变动 110 -106 -72 -43 经营活动现金净流量 445 249 424 550 投资活动现金净流量 284 42 70 70 筹资活动现金净流量 -544 -24 -66 -92 现金流量净额 185 268 428 529 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,507 3,332 4,333 5,218 营业成本 1,726 2,266 2,944 3,532 营业税金及附加 15 20 26 30 销售费用 130 267 308 365 管理费用 304 383 459 548 财务费用 7 -4 -12 -23 研发费用 81 110 143 172 费用合计 522 756 898 1,062 资产减值损失 -5 -2 -3 -4 公允价值变动 -2 1 1 1 投资收益 23 18 15 10 营业利润 265 321 489 607 加:营业外收入 1 1 2 3 减:营业外支出 14 9 8 7 利润总额 252 313 483 603 所得税费用 39 50 76 94 净利润 212 263 407 509 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 212 263 407 509 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 5.8% 32.9% 30.1% 20.4% 归母净利润增长率 -8.4% 23.9% 54.7% 25.2% 盈利能力 毛利率 31.2% 32.0% 32.1% 32.3% 四项费用/营收 20.8% 22.7% 20.7% 20.4% 净利率 8.5% 7.9% 9.4% 9.8% ROE 7.9% 9.1% 12.7% 14.2% 偿债能力 资产负债率 35.5% 35.1% 34.1% 32.3% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.0 应收账款周转率 5.4 6.1 7.0 7.9 存货周转率 7.4 8.7 9.9 11.1 每股数据(元/股) EPS 1.18 1.45 2.24 2.81 P/E 20.8 16.9 10.9 8.7 P/S 1.8 1.3 1.0 0.9 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外