中银香港证券警报-2014年第一季度经营趋势：符合预期

库存数据资料来源：德意志银行，公司数据德意志银行市场研究评分保持亚洲香港银行/金融银行业务公司中银香港控股警报路透社彭博交易所代码2388.HK 2388 HK HKG 2388ADR股票代号BHKLY US0968132094日期2014年4月24日结果售价2014年4月24日（港币）22.55目标价-12个月（港元）26.0052周范围（港元）27.95-21.70恒生指数22,5102014年1季度经营趋势：在期望林研究分析师（+852）2203 6226于翠仪研究分析师(+852) 2203 6191平时的收入增长，受季节性较低的运营成本的支持中银香港（香港）发布2014年第1季度运营状况更新，略微领先于我们2014年全年PPOP预测的26％，这是由于收入增长表现平平（环比增长+ 1％）以及由于季节性因素导致运营成本降低（环比下降10.5％） -1Q历史最低季度。由于经营趋势符合预期，并且信贷成本得到了持续改善，因此这应该为股价提供下行支撑。但是，在此版本的背面进行强力重新评级的可能性似乎很小。维持持有。积极因素：核心运营趋势稳定与13年第4季度相比，（1）NIM有所改善，这可能是由于贷款不错市值（港元）238,417市值（美元）30,753已发行股票（米）10,572.8大股东中行（65.82％）自由流通量（％）34增长，人民币存款的部署渠道增加（2）手续费收入在贷款佣金，资金分配，保险，外汇和证券经纪的推动下增长。 （3）资产质量持续强劲，坏账准备金较上季度有所改善。贷款和存款均有所增长。每日平均交易价值（美元）35.3负面消息：交易收益，更高的政策准备金，NIM面临压力吗？2013/12年年度2013A 2014E 2015E与13年第四季相比，中银香港的（1）外汇MTM导致交易收益减少供应737.0844.2926.7产品和利率工具。 （2）保险业务板块（港元）由于市场兴趣变化而导致的更高的政策准备金而下降事前盈利28,23030,05632,420价格（例如更低的折扣率）。尽管目前NIM看起来很稳定，但我们担心的是，系统存款继续滞后于贷款增长，而修订后的稳定融资比率的实施可能导致未来存款竞争加剧。 3月的综合利率（系统的平均港元资金成本）环比增加4个基点至41个基点（头两个月为37个基点），为2012年6月以来的最高水平。我们预计，随着我们朝着中期过渡，银行。（港元）每股盈利（港元）2.10 2.20 2.36市盈率（x）12.1 10.2 9.6产量（净值）（％）4.0 4.3 4.7该行业缺乏短期催化剂。自2013财年业绩以来，香港大型银行优先选择中银香港而非HSB。中银香港的表现落后于恒指和汇丰6％。但是以当前价格计算，我们认为很多负面因素已被计入，例如削减股息，降低CET1（我们预计1H14业绩期间的CET1会因时间差异而大大改善）。尽管该行业目前缺乏积极的催化剂，但由于估值便宜且股息收益率仍然可观（14财年> 4％），我们对大型香港本地银行而言，相比中行而言，我们更喜欢中银香港。我们的收入略有调整，以反映持续良好的资产质量。9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14资料来源：德意志银行，公司数据德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。对于其他重要揭露请访问资料来源：德意志银行历史拨备前营业利润（百万港元）图1：2014年第一季度业绩摘要7,8377,3886,7636,991 7,1086,7436,011 6,0585,4294,936 4,918资料来源：德意志银行关键数据2014年1季度13年4季度13年1季度同比百分比环比％2014财年的百分比净营业收入10,88410,7919,82810.7%0.9%25%营业费用3,0473,4032,8377.4%-10.5%24%营业利润7,8377,3886,99112.1%6.1%26%成本/收益28.0%31.5%28.9%-0.9%-3.5%