联华超市警报：2014年第一季度业绩符合

德意志银行市场研究评分保持亚洲中国消费者零售/批发贸易公司联华超市预警路透社彭博证券交易所代码0980.HK 980 HK HKG 0980ADR股票代号乐华US52989V1070日期2014年4月25日公司更新售价2014年4月25日（港币）4.48目标价-12个月（港币）3.9052周范围（港元）6.73-3.64恒生指数22,5632014年第1季度业绩符合预期莉迪亚·灵安玲事件–预期疲软的收入；成本控制有助于盈利联华今日收市后公布2014年第1季度业绩。销售额下降4.7％至89亿元人民币，但净利润增长5.9％至9,780万元人民币。 GPM提高0.6个百分点至19.6％。（美元）销售额（人民币百万元）30,383 32,194 34,728净利润53.0 154.5 208.1德意志银行评论结果符合我们的预期。销售额下降的主要原因是：1）我们认为人民币升值前中国政府采取了更多紧缩的反奢侈措施； 2）我们认为华东地区的线下/在线竞争激烈。我们预计sssg将下降一位数，并且预付卡销售在2014年第一季度将下降很多。收益增长主要归因于1）直接促销减少和“费用与比率”改革导致综合GPM改善； 2）成本控制。其为期三年的改革正在进行中，最早可望在2H14取得一些收益。我们维持“持有”评级，直到对其三年改革计划有更多了解为止。（人民币元） DB EPS（人民币）0.05 0.14 0.19市盈率（x）90.5 26.2 19.4产量（净值）（％）0.0 1.6 2.2德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。对于其他重要揭露请访问图1：联华2014年第1季度业绩（中国会计准则）资料来源：德意志银行，公司数据资料来源：德意志银行YE Dec RMBm1Q121H129M12201213年1季度1H139M132014年1季度营业额8,84415,99823,94531,814.49,352.916,951.925,087.88,911.6销售成本7,05512,70319,01925,3187,57913,51019,9807,166毛利1,7893,2954,9266,4961,7743,4425,1081,746GP利润率20.23%20.60%20.57%20.42%18.97%20.30%20.36%19.59%净利1773353603449219218698NP边距2.00%2.09%1.50%1.08%0.99%1.13%0.74%1.10%未经审计的资产规模19,62720,06720,78720,41719,199按季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年1季度营业额8,8447,1547,9477,8709,3537,5998,1368,912销售成本7,0555,6486,3166,3007,5795,9316,4707,166毛利1,7891,5061,6311,5701,7741,6681,6661,746GP利润率20.23%21.05%20.52%19.95%18.97%21.95%20.47%19.59%净利17715825(16)9299(6)98NP边距2.0%2.2%0.3%-0.2%1.0%1.3%-0.1%1.1%同比增长1Q121H129M12201213年1季度1H139M132014年1季度营业额3.0%3.4%3.9%4.7%5.8%6.0%4.8%-4.7%销售成本2.6%3.5%5%6%7.4%6.4%5.1%-5.4%毛利4.7%2.8%1.2%-0.4%-0.8%4.5%3.7%-1.6%净利7.1%-15.1%-31%-46%-47.7%-42.8%-48.3%5.9%按季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度2014年1季度营业额3.0%3.8%4.9%7.5%5.8%6.2%2.4%-4.7%销售成本2.6%4.7%6.8%11.2%7.4%5.0%2.4%-5.4%毛利4.7%0.6%-1.8%-5.2%-0.8%10.8%2.1%-1.6%净利7.1%-31.1%-80.2%-114.1%-47.7%-37.4%-122.7%5.9%研究分析师研究分析师(+852) 2203 6181 (+852) 2203 6177库存数据市值（港币）5,016市值（百万美元）647已发行股份（百万）1,119.6大股东上海 友谊（34％）自由浮动 （％）30每日平均交易价值1.156资料来源：德意志银行关键数据2013/12年度2014年2015年