建筑材料行业研究简报：旺季涨价值得期待，环保和限产影响积极

行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2017年09月15日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 黄顺卿 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040002 huangshunqing@tfzq.com 李友琳 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090007 liyoulin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业点评:瓦克因爆炸事件停产多晶硅，供给紧俏价格短期内继续上涨——涉及多晶硅产业链的玻璃制造企业收益》 2017-09-14 2 《建筑材料-行业研究周报:本周水泥价格无下跌区域；继续提示镁砂价格上涨走势不变；持续推荐集装箱景气受益标的康欣新材》 2017-09-10 3 《建筑材料-行业点评:大企业定价力开始凸显，消费建材品牌壁垒持续筑高，看好价格景气贯穿全年，盈利向上是板块主旋律》 2017-09-07 行业走势图 旺季涨价值得期待，环保和限产影响积极 九月进入全面涨价阶段，下游需求提升明显。华北、华东、中南、西南等地第一轮涨价结束，幅度为30-50元/吨，第二轮安徽合肥领先长三角其他区域涨价，上调30元/吨，主因水泥熟料输出地价格较低且需求提升明显，根据往年经验，环巢湖涨价、环太湖涨价紧接上调预期较大。结合需求与供给看，下半年最高价有望超过上半年。根据数字水泥数据，今年上半年高标水泥最高价发生在6月初，达到355元/吨。而2016全年呈现上涨走势，最高价发生在12月中旬，为388元/吨，今年9月8日价格已经恢复至338元/吨，达到去年最高位置，本周各地持续涨价，预计已超2016全年最高价。从近5年全国水泥均价走势看，2013、2016年全年最高价均发生下半年，2012、2014年最高价虽然发生在上半年，但下半年旺季仍有明显涨幅。 供给侧改革+环保约束持续深化，北方供给收缩幅度更大。今年环保+供给侧改革相较往年力度最强，供给持续收缩。环保督查组进驻各地，全国水泥行业均受影响，工地停工影响需求，水泥企业关停整治影响供给，叠加夏季限产，今年水泥产量增幅下降明显，今年8月水泥产量2.1亿吨，同比下降3.7%（降幅扩大），1-8月共累计生产15.37亿吨，同比微降0.5%，而去年同期单月、累计增速分别为1%、2.5%。北方受15省秋冬错峰生产影响，整体收缩力度大于南方，近北方不受错峰限制的区域将受益北方水泥输入需求。2016年冬季北方15省区市错峰生产共减少熟料产量23792.71万吨，减少熟料库存15870万吨，475家水泥企业参与错峰，占企业总数92.4%，701条熟料生产线按各省计划实施停窑，占熟料生产线总数92.6%。今年秋季首次纳入错峰生产时间段，京津冀、山东、河南等大部分区域错峰生产时间延长1-2个月。据统计，2016年北方熟料产量1.1亿吨，其中7000万吨分布在河南、山东两地，河南占比更大，停产必然影响库存下降，对外地输入水泥诉求加大，不受秋冬错峰限制的区域，如靠近河南的安徽、近山东的浙江、江苏等地将受益水泥异地输入需求。 下游需求转旺，水泥行业已进入“金九银十”，核心逻辑是供给侧改革+环保。去除落后产能与严控新增产能双管齐下，且2014年水泥行业就开始错峰生产，供给进入收缩通道，不能像以前那样具有弹性，行业盈利景气增加、持续性增加，周期行业属性发生变化。此外，环保不是短期冲击，而是长效机制。建材行业煤炭使用量较大，因此受环保影响较大，环保行动将促进中小落后产能加速淘汰、不达标企业退出，集中度提高，而龙头企业产品等级高、排污措施达标，供给结构的改善有利市场份额扩大，减少行业低价恶意竞争现象有利价格稳定，竞争有序，龙头企业受益正反馈。同时，我们强调龙头企业定价权开始凸显，水泥行业自发属性与行业协同性不可忽视，表象上体现为大小企业一致性行为多于其他行业，本质上是龙头集中度提高，大企业领导区域限产规划与实施，是定价权实现的变相体现。 我们认为周期仍处主升浪之中，看好供给侧改革+环保约束持续性，坚定看好水泥等供给侧改革受益板块。坚定推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、宁夏建材、祁连山；石膏板龙头北新建材；玻璃品种旗滨集团、南玻A、凯盛科技；耐材品种濮耐股份、北京利尔；细分品种建议关注康欣新材。 风险提示：供给侧改革进程不及预期；错峰生产执行力度不及预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-14 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600801.SH 华新水泥 14.87 买入 0.30 1.07 1.12 1.21 49.57 13.90 13.28 12.29 600076.SH 康欣新材 10.12 买入 0.37 0.48 0.63 0.74 27.35 21.08 16.06 13.68 600720.SH 祁连山 11.30 买入 0.21 0.70 0.75 0.89 53.81 16.14 15.07 12.70 600585.SH 海螺水泥 25.59 买入 1.61 2.36 2.55 2.88 15.89 10.84 10.04 8.89 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -6%-1%4%9%14%19%24%2016-092017-012017-05建筑材料 沪深300 12793236/16348/20170915 11:18 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. “金九银十”旺季全面涨价，有望超上半年最高价 九月进入全面涨价阶段，下游需求提升明显。华北、华东、中南、西南等地第一轮涨价结束，幅度为30-50元/吨，第二轮安徽合肥领先长三角其他区域涨价，上调30元/吨，主因水泥熟料输出地价格较低且需求提升明显，根据往年经验，环巢湖涨价、环太湖涨价紧接上调预期较大。 根据数字水泥数据，今年上半年高标水泥最高价发生在6月初，达到355元/吨。而2016全年呈现上涨走势，最高价发生在12月中旬，为388元/吨，今年9月8日价格已经恢复至338元/吨，达到去年最高位置，本周各地持续涨价，预计已超2016全年最高价。 图1：全国高标水泥均价上半年最高为355元/吨，当前价格已达2016全年最高价 资料来源：数字水泥、天风证券研究所 从近5年全国水泥均价走势看，2013、2016年全年最高价均发生下半年，2012、2014年最高价虽然发生在上半年，但下半年旺季仍有明显涨幅。结合需求与供给看，下半年最高价有望超过上半年。 图2：全国高标水泥价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥、天风证券研究所 2. 供给侧改革+环保约束持续深入，北方供给收缩幅度更大 今年环保+供给侧改革相较往年力度最强，供给持续收缩。环保督查组进驻各地，全国水泥行业均受影响，工地停工影响需求，水泥企业关停整治影响供给，叠加夏季限产，今年水泥产量增幅下降明显，今年8月水泥产量2.1亿吨，同比下降3.7%（降幅扩大），1-8月共累计生产15.37亿吨，同比微降0.5%，而去年同期单月、累计增速分别为1%、2.5%。 北方受15省秋冬错峰生产影响，整体收缩力度大于南方，近北方不受错峰限制的区域将受益北方水泥输入需求。2016年冬季北方15省区市错峰生产共减少熟料产量23792.7112793236/16348/20170915 11:18 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 万吨，减少熟料库存15870万吨，475家水泥企业参与错峰，占企业总数92.4%，701条熟料生产线按各省计划实施停窑，占熟料生产线总数92.6%。今年秋季首次纳入错峰生产时间段，京津冀、山东、河南等大部分区域错峰生产时间延长1-2个月。据统计，2016年北方熟料产量1.1亿吨，其中7000万吨分布在河南、山东两地，河南占比更大，停产必然影响库存下降，对外地输入水泥诉求加大，不受秋冬错峰限制的区域，如靠近河南的安徽、近山东的浙江、江苏等地将受益水泥异地输入需求。  环保部、发改委、工信部等多部委及北京、天津、河北等省市共同印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，水泥、砖瓦窑、陶瓷、石膏板等建材行业采暖季全部实施停产。  河北秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案印发，加强工业企业无组织排放管理和电力、钢铁、水泥等重点行业持证排污管理；  《〈京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案〉北京市细化落实方案》的通知发布，要求水泥（含特种水泥，不含粉磨站）等建材行业，采暖季全部实施停产；  河南省公布2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案，全省49家水泥企业、6家石膏板企业、87家耐材企业2017年11月15日至2018年3月15日，全部停产；  新疆召开电石渣生产水泥企业错峰生产协调会议；  山东印发《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年11月15日至2018年3月15日，全省所有水泥生产线，全部进行错峰生产，今年还包含7市粉磨站。而2016年全省错峰生产时间为12月16日至次年3月15日，与今年相同的是京津冀大气污染传输通道城市（5个）的时间从11月15日开始。 二是政策持续去产能。“供给侧改革”自2015年11月提出以来，从试点到全面深入过剩行业，从一个陌生的概念到大超预期、初见成效，到2020年，目标压缩熟料产能39270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家，水泥、玻璃前10企业集中度分别超过60%、70%，熟料及玻璃产能利用率均超80%。8月2日，近日环保部下发《关于水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查情况的通报》，根据今年2月10日国务院批准的《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案》，督查期间，共现场核查水泥企业224家、平板玻璃企业66家，发现全国仍有使用国家明令淘汰的落后工艺和设备的水泥熟料企业19家，产能433万吨；水泥粉磨企业70家，产能2058.7万吨；平板玻璃企业16家，产能1456.2万重量箱。9月15日前，将本次督查发现具体问题的处理处罚情况和整改落实情况分别报送各部门。根据本次《通报》结果看，落后产能比重较大地区包括宁夏、黑龙江、江苏、云南等地，在本次落后清单中占比分别为15%、36%、14%、10%等。 表1：纵向看，今年水泥库容比类似2013年，保持较低水平（下表为全国高标水泥均价） 落后产能 本次落后清单占比 落后产能在区域总产能占比 区域重点企业 相关上市公司 H1水泥产量（万吨） H1同比增速 辽宁 130 5% 2% 天瑞、山水、大鹰 亚泰集团 1448 -25% 黑龙江 933.2 36% 北方水泥 亚泰集团 1065 -6% 江苏 355 14% 4% 中国建材、金峰、鹤林 海螺水泥、上峰水泥、尖峰集团 8974 5% 河南 60 2% 0.5% 天瑞、中联、同力 同力水泥（资产已置换为高速公路） 7855 0.03% 四川 110.5 4% 1% 西南、峨胜、海螺 四川双马（主业已转型体育产7248 0.17% 12793236/16348/20170915 11:18 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 业） 云南 273 10% 2% 西南、昆钢、华新、海螺、台泥 华新水泥 5600 8% 西藏 161.9 6% 天路、高峰、金圆、华新、祁连山 西藏天路、金圆、华新、祁连山 348 22% 陕西 198 8% 3% 海螺、秦岭、西部 西部水泥（HK） 3622 -1% 宁夏 400 15% 16% 宁夏建材、萌成、瀛海 宁夏建材 939 23% 资料来源： 数字水泥，天