建筑材料行业：水泥旺季进行时，关注华东环保限产预期差

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2018年10月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 武浩翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010003 wuhaoxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业点评:9月水泥需求旺盛，价格温和上涨》 2018-10-21 2 《建筑材料-行业研究周报:市场信心逐步恢复，关注建材低估值龙头》 2018-10-21 3 《建筑材料-行业研究周报:华东华中呈现涨价潮，关注环保限产提升价格弹性》 2018-10-14 行业走势图 水泥旺季进行时，关注华东环保限产预期差 事件：近日各省9月水泥、熟料单月及累计产量数据公布，梳理要点如下： （1）观察水泥累计同比增速，西南和华南地区继续维持较快增速，其中，贵州、广东、广西、云南、重庆、西藏、四川、海南增速均超5%。单月同比数据易受天气因素干扰，相较之下，累计同比数据更能反映需求变化。我们继续看好华南地区，尤其是广东市场，基建发力背景下，区域内财政实力强解决资金担忧，人口绝对数领先全国、出生率较高、结构年轻化，决定水泥需求长期稳健支撑，并且具备粤港澳大湾区等政策利好。我们建议关注港股华润水泥及塔牌集团。继续推荐华新水泥，继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后，公司西南地区竞争力显著增强。 （2）北方地区产量降幅收窄。华北、西北、东北分别下滑4.05%、10.51%、9.15%。其中，华北相比1-8月降幅收窄0.44个百分点，但河北降幅收窄1.92个百分点，优于华北整体，西北相比1-8月降幅收窄0.45个百分点。北方累计增速主要受前期冬季错峰影响。交通基础设施 “补短板”直接利好北方区域，产销量预期提升。近日交通部新闻发布会表示《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等6个短板，重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程。近日河北省政府办公厅印发《投资和项目建设“百日攻坚”行动实施方案》，要求9月下旬至12月底，在全省开展投资和项目建设“百日攻坚”行动，实现全年完成投资8000亿元以上。从供给收缩角度看，环保节奏继续，如唐山10月1日-31日实行水泥差别化错峰，河北要求对水泥行业开展秋冬季差异化错峰等。 （3）我们一直看好的华东地区继续稳定发挥。从累计产量角度看，浙江、福建、江西地区维持较快增长，但江苏、山东降幅仍然较大，分别为6.18%、6.05%。如果不考虑山东影响，华东地区整体增长3.90%。浙江表现尤其靓丽，单月同比增长20.51%，基建逻辑可类比广东，人口集聚经济发达， 需求与资金条件共同具备。9月29日，浙江省省重点项目银项对接会签约2223亿元支持省重点项目建设，共签约基础设施项目11个，总金额993亿元。10月19日，今年第二批全省扩大有效投资重大项目集中开工，总投资8130亿元，其中交通建设工程42个，总投资809亿元。 长三角环保文件（征求意见稿）已经下发，我们判断，站在空气质量与政策响应层面看存在较大可能执行水泥企业限产或停产，长三角本地企业涨价驱动力加强，而长三角本地具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降，一是本地价格优势，二是量少不足以外运。因此，临近长三角的湖北、江西等地受影响较小，不排除出现外围价格上涨带动华中涨价，受益标的有华新水泥、万年青，价格弹性有望带动四季度业绩超预期表现。长三角龙头主要有海螺水泥、南方水泥（中国建材），市场竞争充分格局相对稳定，叠加东北华北秋冬限产持续，我们从量级上判断外来熟料干扰较小，本地企业有望通过价格上涨弥补限产影响。继续看好攻守兼备的现金牛海螺水泥。关于长三角环保可能带来的影响，请详见我们的报告《20181010长三角环保有望强化价格弹性》。我们继续推荐价值龙头海螺水泥，以及弹性品种华新水泥，继续关注冀东水泥、塔牌集团、上峰水泥，西北关注祁连山、天山股份、宁夏建材，港股关注华润水泥、中国建材。 风险提示：基建增速大幅下挫，房地产各项指标增速大幅下滑。 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%2017-102018-022018-06建筑材料 沪深300 18091791/36139/20181023 15:07 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 数据要点梳理 事件：近日各省9月水泥、熟料单月及累计产量数据公布，梳理要点如下： （1）观察水泥累计同比增速，西南、华南地区继续维持较快增速，其中，贵州、广东、广西、云南、重庆、西藏、四川、海南增速均超5%。单月同比数据易受天气因素干扰，相较之下，累计同比数据更能反映需求变化。 我们继续看好华南地区，尤其是广东市场，基建发力背景下，区域内财政实力强解决资金担忧，人口绝对数领先全国、出生率较高、结构年轻化，决定水泥需求长期稳健支撑，并且具备粤港澳大湾区等政策利好。我们建议关注港股华润水泥及塔牌集团。此外，继续推荐华新水泥，继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后，公司西南地区竞争力显著增强。  10月18日深圳市地铁集团表示，2018年深圳轨道交通三期、四期工程共有14条线(含延长线)约273公里的在建项目，总投资超过2500亿元，创下历史新高。（来源：广东新闻）  供给端同样有政策保障，广东省发改委、经信委近日印发了《广东省主体功能区产业准入负面清单（2018年本）》，水泥生产线中，改建60万吨/年以下，新建120万吨/年以下水泥粉磨站被列入负面清单（来源：中国水泥网）。 表1：华南、西南地区单月、累计水泥产量表现 地区 本月 累计 本月产量 (万吨) 同比增长(%) 累计产量 (万吨) 同比增长(%) 占全国比重(%) 华南 2373.03 1.07 21084.65 6.38 13.32 广东省 1,196.81 -4.70 11,274.31 5.28 7.12 广西区 977.40 3.90 8,356.27 8.11 5.28 海南省 198.82 31.28 1,454.07 5.24 0.92 西南地区 3,622.44 11.67 32,130.71 7.16 20.30 重庆市 570.33 5.36 4,642.73 6.68 2.93 四川省 1,155.58 28.31 10,208.89 7.77 6.45 贵州省 919.39 0.88 8,137.11 7.21 5.14 云南省 876.68 6.29 8,446.21 5.93 5.34 西藏区 100.46 52.46 695.77 16.81 0.44 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 （2）北方地区产量降幅收窄。华北、西北、东北分别下滑4.05%、10.51%、9.15%。其中，华北相比1-8月降幅收窄0.44个百分点，但河北降幅收窄1.92个百分点，优于华北整体，西北相比1-8月降幅收窄0.45个百分点。北方累计增速主要受前期冬季错峰影响。交通基础设施 “补短板”直接利好北方区域，产销量预期提升。近日交通部新闻发布会表示《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020年）》将印发，将补齐新型城镇化建设等6个短板，重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程（来源：格隆汇）。近日河北省政府办公厅印发《投资和项目建设“百日攻坚”行动实施方案》，要求9月下旬至12月底，在全省开展投资和项目建设“百日攻坚”行动，实现全年完成投资8000亿元以上（来源：河北省发改委）。资金落地有望释放水泥需求。从供给收缩角度看，环保节奏继续。唐山10月1日至10月31日实行水泥差别化错峰（来源：数字水泥网）。《河北省重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见》出台，要求对水泥行业开展秋冬季差异化错峰（来源：中国水泥网）。河南水泥企业在11月15日至次年3月15日执行差异化错峰生产，达到超低排放标准企业在2019年1-2月可豁免错峰生产。甘肃省自11月1日至次年3月10日期间所有水泥熟料生产线将按计划停产90天。青海省将在12月6日至次年4月5日停窑限产，时长4个月与去年相同。 18091791/36139/20181023 15:07 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表2：河北水泥累计产量降幅有所收窄，优于华北整体 1-9月累计产量 同比（%） 华北 12,371.26 -4.05 河北 6,476.03 -5.39 冀东水泥 6975（产量与销量接近） 3.5 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 表3：西北地区单月、累计水泥产量表现 地区 本月 累计 本月产量(万吨) 同比增长(%) 累计产量(万吨) 同比增长(%) 占全国比重(%) 西北 1,899.91 -4.70 12,508.85 -10.51 7.90 陕西省 554.45 -1.02 4,463.43 -5.02 2.82 甘肃省 465.27 1.09 2,903.27 -4.75 1.83 青海省 171.75 30.34 1,046.43 -2.54 0.66 宁夏区 196.60 -25.69 1,337.03 -21.17 0.84 新疆区 511.84 -11.28 2,758.69 -20.29 1.74 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 表4：东北地区单月、累计水泥产量表现 地区 本月 累计 本月产量(万吨) 同比增长(%) 累计产量(万吨) 同比增长(%) 占全国比重(%) 东北 1,099.65 -1.21 5,478.45 -9.15 3.46 辽宁省 563.18 7.60 2,990.23 4.51 1.89 吉林省 205.32 -9.04 1,019.78 -22.02 0.64 黑龙江 331.15 -9.01 1,468.44 -21.10 0.93 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 （3）我们一直看好的华东地区继续稳定发挥。从累计产量角度看，浙江、福建、江西地区维持较快增长，但江苏、山东累计降幅仍然较大，分别为6.18%、6.05%，主因山东前期停窑限产较多，例如8月17日开始停窑限产20天，6月夏季错峰生产等。如果不考虑山东影响，华东地区整体增长3.90%。 浙江表现尤其靓丽，单月同比增长20.51%，基建地产逻辑可类比广东，人口集聚经济发达， 需求与资金条件共同具备。9月29日，浙江省省重点项目银项对接会签约2223亿元支持省重点项目建设，共签约基础设施项目11个，总金额993亿元，包括杭绍台高铁PPP项目，杭州萧山机场三期工程，杭州西站枢纽综合工程，亚运村及配套设施，三门核电二期工程等项目（来源：浙江省发改委）。10月19日，今年第二批全省扩大有效投资重大项目集中开工，总投资8130亿元，其中交通建设工程42个，总投资809亿元（来源：浙江省发改委）。 表5：华东地区单月、累计水泥产量表现 地区 本月 累计 本月产量(万吨) 同比增长(%) 累计产量(万吨) 同比增长(%) 占全国比重(%) 华东 6,639.95 9.23 51,067.72 1.84 32.27 上海市 37.88 -6.48 304.09 2.22 0.19 江苏省 1,253.16 8.42 10,147.65 -6.18 6.41 浙江省 1,121.08 20.51 8,818.39 15.21