TravelSky Technology：2015年息税前利润率应稳定
信息技术/中国2014年4月23日2015年息税前利润率应稳定刘凯文(852) 2848 4467杨家丽(852) 2773 82432014年仍将充满挑战，但EBIT利润率应在2015年企稳从长期来看，我们预计其辅助IT服务将带来更高的利润贡献下调目标价至7.70港元，但维持优于大盘评级我们预计2015年息税前利润率将同比持平（之前为28.2％）。主要原因与公司对新一代系统的持续投资有关，我们预计这将推动2014年人事费用同比增长15％，技术支持费用同比增长30％。这两项合计占了41％我们对2014年的运营支出预测。开发辅助IT服务。我们预计，TravelSky的机场系统集成将在短期内成为强劲的收入增长动力，这主要是由于中国不断建设新的机场和机场航站楼。 2013年，该部门的收入同比增长47％，占总收入的15％。此外，如果TravelSky的空运物流系统能够确保考虑到2014年每股收益和息税前利润率低迷，我们预计2015年将反弹，因为其峰值投资期将超过那时。考虑到我们2014-16年每股收益的复合年增长率为13％，我们认为该股目前的2014-15年平均市盈率为11.7倍，因此下行空间有限。主要风险是预订增长弱于预期.■ 我们有何不同作为涉及股票的2个经纪人之一，我们对辅助IT服务带来的长期利润贡献不断增长感到更加乐观。预测修订（％） 一年至12月31日14E 15E 16E 收入更改(0.4)(1.1)(1.9)净利润变动（7.1）（7.7）（8.3） 核心每股收益（FD）更改(7.1)(7.7)(8.3)资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)■ 什么是新的继4月22日至23日与TravelSky在香港进行NDR管理后，我们注意到该公司在2014年仍将处于高投资阶段。因此，我们现在预测其2015年的EBIT利润率将稳定（而非2014年）。但在2016年同比增长。■ 有什么影响2014年仍将充满挑战。根据TravelSky的说法，2014年仍将是高额投资的一年，尤其是在新一代旅行预订系统上。我们的2014年预测要求其运营支出的增长（同比增长15.4％）超过收入增长（同比增长13.4％），转化为息税前利润率同比下降1.3个百分点至26.2％（之前为27.6％，同比稳定）。目前的系统。此外，据管理层表示，当TravelSky的新运营中心于2017年开始运营时，其公共IT服务业务应开始增长。它计划将服务器空间的总建筑面积（GFA）从现在的8,000平方米增加到50,000平方米。■ 我们推荐什么由于我们预计2015年的息税前利润率将保持稳定（之前为2014年），因此我们将2014-16年的每股收益降低7-8％。我们将基于现金流折现的6个月目标价格从8.40港元下调至7.70港元（原为8.40港元），以反映我们的收益变化，经修订的WACC 7.9％（先前为8.3％）以及更新后的经调整的Beta系数0.477（先前为0.526） 。我们对TravelSky维持优于大市（2）的评级。虽然我们4.590相对于恒指（RHS）的4月13日至7月13日于10月13日至1月14日至14日 12个月范围4.75-8.53 市值（十亿美元）2.46 平均每日营业额3m（美元）3.15 已发行股票（米）2,926 重大的股东中国TravelSky控股（29.3％）财务摘要（人民币） 一年至12月31日14E 15E 16E 收入（百万）5,078 5,761 6,540 营业利润（米）1,3321,5111,786 净利润（百万）1,225 1,401 1,630 核心每股收益（完全稀释）0.4190.4790.557 每股收益变化（％）8.7 14.3 16.4大和vs。每股收益（％）（6.9）（7.9）（8.7） 市盈率（x）12.5 10.9 9.4 股息收益率(%)2.73.13.6 每秒伤害0.142 0.163 0.189 PBR（x）1.5 1.3 1.2EV / EBITDA（X）7.26.85.5 净资产收益率（％）12.6 12.9 13.6资料来源：FactSet，Daiwa的预测从第5页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。TravelSky技术696港币目标（港元）：8.40 7.70上行空间：18.3%4月23日价格（港币）：6 购买 跑赢大市（不变） 保持 表现不佳 卖与南方航空签约9.0175（CSA）（1055 HK，港币2.35，7.9154优于[2]。三大中华人民共和国中6.8133航空公司，只有CSA没有使用5.6111 信息技术/中国696港币2014年4月23日-页2 -TravelSky Technology与全球同行一起：估值摘要总分享分享市场股利让鱼子彭博社价格价格目标上限PER（x）PBR（X）（％）EV / EBITDA（X）(%)公司码货币2014年4月23日评分价钱（美元）2014财年2015财年2014财年2015财年2014财年2015财年2014财年2015财年2014财年TravelSky Technology Ltd – H股*696港币*港币6.5跑赢大市7.72,45712.510.91.51.32.73.17.26.812.6香港飞机工程44香港港币91.1NRNR1,95315.712.62.11.93.34.211.19.713.1新航工程有限公司SIE SP新元4.9NRNR4,36018.817.73.93.84.95.331.228.021.3携程旅行网-ADR美国CTRP美元52.2NRNR6,76028.620.14.24.00.00.021.816.315.6Amadeus It Holding SA-A股AMS SM欧元30.0NRNR18,60318.316.85.24.62.62.810.59.728.6Elong Inc.赞助– ADR长美美元16.4NRNR56610.02.8不适用不适用aa19.1不适用不适用Qunar开曼群岛有限公司-ADRQUNR美国美元30.4NRNR3,461不适用0.91.70.4aa不适用32.8(42.9)资料来源：彭博社，* Daiwa预测 信息技术/中国696港币2014年4月23日-页3 -增长（％）财务摘要主要假设一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年总体旅客预订量增长17.917.29.28.911.110.810.90.0国内旅客预订量增长21.915.58.67.810.310.010.00.0国际旅客预订量增长（％）(3.2)28.412.815.315.615.015.00.0外国航空公司的旅客订票2.129.615.527.519.315.015.00.0中华航空国际旅客预订量增长（％）(4.9)27.911.810.814.015.015.00.0损益（元）一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年航空信息技术服务1,8082,0832,2592,4362,5822,8043,0463,310会计，结算和清算250296380430431496570656其他收入4695668991,0911,4651,7782,1452,574总收入2,5272,9453,5383,9564,4795,0785,7616,540其他的收入00000000齿轮(1,115)(1,160)(1,497)(1,916)(2,403)(2,832)(3,258)(3,678)SG＆A(273)(393)(452)(491)(461)(511)(566)(628)其他支出(341)(404)(406)(331)(381)(403)(425)(448)营业利润7989881,1821,2181,2341,3321,5111,786净利息公司/（exp。）8139644964646955Assoc / forex / extraord。/其他24203738155161718税前收益9041,0471,2831,3041,3121,9121,5981,859税(109)(130)(208)(142)(73)(141)(160)(186)最小内部/首选项div./others(19)(22)(28)(30)(34)(45)(37)(43)净利润（报告）7768941,0471,1331,2061,7251,4011,630净利润（调整后）7768941,0471,1331,1281,2251,4011,630每股收益（报告）（元）0.2690.3060.3580.3870.4120.5900.4790.557每股收益（调整后）（人民币）0.2690.3060.3580.3870.3850.4190.4790.557每股收益（调整后的完全稀释）（人民币）0.2690.3060.3580.3870.3850.4190.4790.557DPS（人民币）0.0890.1050.1200.1330.1400.1420.1630.189息税前利润7989881,1821,2181,2341,3321,5111,786息税折旧摊销前利润1,2121,4461,6861,5491,6141,7351,9362,234现金流量（元）一年至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年除税前溢利9041,0471,2831,3041,3121,9121,5981,859折旧及摊销338359354279328350372396已付税款(110)(143)(135)(249)(84)(141)(160)(186)营运资金变动(384)54(169)(570)218000其他运行CF项目(37)(14)(14)(67)(30)(26)(32)(19)经营现金流量7111,3031,3196971,7442,0951,7782,049资本支出(259)(2,345)(212)(363)(979)(2,228)(2,050)(848)净（收购）/处置15565(354)1,058(100)000其他投资CF项目8766(444)(181)335697562投资产生的现金流量(157)(1,715)(1,010)514(745)(2,159)(1,975)(786)债务变动00000000净股发行/（回购）00000000已付股息(313)(243)(316)(358)(398)(418)(425)(485)其他融资CF项目00007000筹资活动产生的现金流量(313)(243)(316)(358)(391)(418)(425)(485)外汇效应/其他(1)(2,522)(1,742)(2,461)(1,087)(1,132)(1,132)(1,132)现金变动240(3,177)(1,748)(1,608)(479)(1,616)(1,755)(354)自由现金流452(1,041)1,107334764(134)(272)1,201资料来源：FactSet，Daiwa的预测 信息技术/中国696港币2014年4月23日-页4 - 公司简介TravelSky Technology是中国航空信息技术的主要服务提供商。 2013年，公司处理的预订总数为3.86亿。中国TravelSky控股公司拥有该公司29.3％的股份。资产负债表（CNYm）截至12月31日200920102011201220132014年2015年2016年现金和短期投资3,8592,6382,9832,7713,4812,9982,3763,154库存884299999应收账款1,5611,6282,0592,5432,6422,6422,6422,642其他流动资产3792657631,228915915915915流动资产总额5,8074,5395,8096,5717,0476,5645,9426,720固
