TravelSky Technology：从长远来看增长潜力巨大，但估值很高

信息技术/中国2015年6月26日从长远来看，强劲的增长机会，但估值高刘凯文(852) 2848 44672015-16年息税前利润率可能会面临压力。我们认为，这是由于人事费用可能增加（我们的预测：同比16-18％）以及技术支持和维护费用上升（我们预测，由于其新一代系统的开发，同比增长30-35％）。此外，由于未来5年对机场基础设施的投资增加，其低利润系统集成服务的敞口（毛利率约为15％）有所增加，利润率从2017年开始。但是，我们看到其当前的19-16倍2015-16年市盈率与Amadeus和Sabre（均未评级）等同行相若，后者的交易价为21-16倍2015-16年市盈率。因此，我们认为重估的上行空间可能有限，并维持持有（3）评级。我们电话会议的主要风险包括高于或低于预期的预订增长。■ 我们有何不同我们是仅有的2家公司中的1家 会给它的息税前利润增加压力我们认为利润。彭博共识中的估计。从长远来看，我们认为TravelSky拥有良好的业务增长机会管理层认为，与2017年相比，利润率可能会提高但是，估值已经与国际同行相当。上调目标价至12.5港元但维持从长远来看，增长机会。TravelSky计划专注于增加其移动应用程序Umetrip的注册用户数量（目前约为1000万）。从先前与管理层的讨论中，我们了解到，从长远来看，它可能会寻找预测修订（％） 一年至12月31日15E 16E 17E 收入更改0.71.21.7 净利更改1.11.23.9 核心每股收益（FD）更改1.11.23.9资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)按住（3）■ 什么是新的大和汽车与工业领袖会议第5天（22-通过任一销售获利它的16股份给新投资者，增加14广告收入要么11通过利用旅行数据来提供大9数据服务。环球旅行网最近6185161138114906月26日），TravelSky表示其利润率6月14日-14年9月14日12月14日3月15日6月15日建立了大数据服务中央 到2017年可能会有所改善。从长远来看，我们看到了良好的潜在股价催化剂，但相信其当前估值是有要求的。■ 有什么影响1-4月预订量强劲增长。年初至今，中国航空公司的国内和国际预订量分别同比增长11％和20％。外国航空公司的预订量同比增长16％。在接下来的3-5年中，中国民航总局（CAAC）预计空中交通量将同比增长11-12％；因此，TravelSky预计预订量的增长率将相似。制定有关如何通过旅行者数据获利。管理层表示，对于其新一代系统，它将寻求通过为中国航空公司提供更多服务来提高平均售价。它还计划尝试将该新系统出售给该地区的其他航空公司。考虑到1月至4月的预订增长略好于预期，我们将2015-17年每股收益上调1-4％。■ 我们推荐什么考虑到息税前利润的预期改善，我们将基于DCF的12个月目标价格从8.90港元上调至12.50港元Travelsky（LHS）相对于恒指（RHS） 12个月范围6.81-15.56 市值（十亿美元）4.55 3m平均每日营业额（美元）19.29 已发行股票（米）2,926 重大的股东中国TravelSky控股（29.3％）财务摘要（人民币） 一年至12月31日15E 16E 17E 收入（百万）6,292 7,412 8,703 营业利润（米）1,3611,5071,825 净利润（百万）1,328 1,479 1,774核心每股收益（完全稀释）0.4540.5050.606 每股收益变化（％）10.5 11.4 19.9 大和vs。每股收益（％）（12.7）（10.5）4.5 市盈率（x）21.3 19.1 15.9 股息收益率(%)2.01.82.1 每秒伤害0.197 0.172 0.206PBR（x）2.4 2.3 2.0 EV / EBITDA（X）13.813.110.5 净资产收益率（％）12.1 12.2 13.5资料来源：FactSet，Daiwa的预测从第5页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。TravelSky技术696港币目标（港元）：8.90  12.50上行空间：3.6%6月26日价格（港币）：12.06 购买 跑赢大市 保持（不变） 表现不佳 卖 信息技术/中国696港币2015年6月26日-页2 -全球旅行相关的IT公司：同行比较彭博贸易股价市值1年目标市盈率（x）市净率（x）EV / EBITDA（x）股息收益率（％）股本回报率（％）名称码货币2015年6月26日（美元）评分价钱2015财年FY16E2015财年FY16E2015财年FY16E2015财年FY16E2015财年FY16E与旅行相关的IT航信科技有限公司696港币港币12.064,552保持12.5021.319.12.42.313.813.12.01.812.112.2军刀公司美国SABR美元24.456,640NRNR23.118.216.39.710.18.91.41.5159.772.4新航工程有限公司SIE SP新元3.883,231NRNR24.322.43.23.130.428.03.84.213.514.1携程国际旅行网美国CTRP美元73.8510,382NRNR86.934.36.55.899.531.9aa5.715.7Amadeus它持有Sa-A ShsAMS SM欧元36.9018,501NRNR21.820.57.56.512.812.12.12.335.733.1Elong Inc.赞助的Adr长美美元18.24656NRNR不适用不适用不适用不适用不适用不适用aaa不适用开曼群岛去哪儿有限公司QUNR美国美元42.925,437NRNR不适用不适用不适用不适用不适用不适用aa115.251.3总加权平均33.120.66.85.430.315.51.41.550.733.1高86.934.316.39.799.531.93.84.2159.772.4低21.318.22.42.310.18.91.41.55.712.2中位数23.120.56.55.813.813.12.12.024.624.4资料来源：彭博社，* Daiwa预测，注意：**截至3月31日止年度，除欧洲和美国（2015年6月25日），股价截至2015年6月26日 -页3 -信息技术/中国696港币2015年6月26日(%)(%)增长（％）增长（％）财务摘要主要假设一年至31十二月201020112012201320142015年2016年2017年总体旅客预订成长17.29.28.910.510.712.011.711.7国内旅客预订成长15.58.67.810.39.711.011.011.0国际旅客预订量增长（％）28.412.815.311.916.217.214.915.0外国航空公司的旅客订票29.615.527.56.811.315.012.012.0中华航空的国际旅客订票27.911.810.814.018.218.016.016.0损益（元）截至2010年12月31日20112012201320142015年2016年2017年航空信息技术2,0832,2592,4362,5822,8543,1343,4303,755服务会计，结算和清算296380430431432481526574其他收入5668991,0911,4652,0292,6773,4564,374总收入2,9453,5383,9564,4795,3156,2927,4128,703其他的收入00000000齿轮(1,160)(1,497)(1,916)(2,403)(3,039)(3,817)(4,714)(5,590)SG＆A(393)(452)(491)(461)(574)(643)(718)(802)其他支出(404)(406)(331)(381)(447)(472)(473)(486)营业利润9881,1821,2181,2341,2551,3611,5071,825净利息公司/（exp。）39644964131144158174Assoc / forex / extraord。/其他203738155194302223税前收益1,0471,2831,3041,3121,9051,9351,6872,022税(130)(208)(142)(73)(213)(194)(169)(202)最小内部/首选项div./others(22)(28)(30)(34)(39)(45)(39)(47)净利润（报告）8941,0471,1331,2061,6531,6971,4791,774净利润（调整后）8941,0471,1331,1281,2021,3281,4791,774每股收益（报告）（元）0.3060.3580.3870.4120.5650.5800.5050.606每股收益（调整后）（人民币）0.3060.3580.3870.3850.4110.4540.5050.606每股收益（调整后的完全稀释）（人民币）0.3060.3580.3870.3850.4110.4540.5050.606DPS（人民币）0.1050.1200.1330.1400.1330.1970.1720.206息税前利润9881,1821,2181,2341,2551,3611,5071,825息税折旧摊销前利润1,4461,6861,5491,6141,7021,8331,9802,311现金流量（元）一年至12月31日201020112012201320142015年2016年2017年除税前溢利1,0471,2831,3041,3121,9051,9351,6872,022折旧及摊销359354279328394419420433已付税款(143)(135)(249)(84)(149)(194)(169)(202)营运资金变动54(169)(570)218(233)291321297其他运行CF项目(14)(14)(67)(30)(39)(108)(124)(142)经营现金流量1,3031,3196971,7441,8782,3432,1352,408资本支出(2,345)(212)(363)(979)(964)(2,206)(2,298)(500)净（收购）/处置565(354)1,058(100)(130)249249249其他投资CF项目66(444)(181)335(720)(99)(83)(68)投资产生的现金流量(1,715)(1,010)514(745)(1,814)(2,056)(2,133)(319)债务变动00000000净股发行/（回购）00000000已付股息(243)(316)(358)(398)(418)(397)(585)(511)其他融资CF项目00070000筹资活动产生的现金流量(243)(316)(358)(391)(418)(397)(585)(511)外汇效应/其他(2,522)(1,742)(2,461)(1,087)(1,511)(1,263)(1,263)(1,263)现金变动(3,177)(1,748)(1,608)(479)(1,865)(1,374)(1,845)316自由现金流(1,041)1,107334764914137(163)1,908资料来源：FactSet，Daiwa的预测 -页4 -信息技术/中国696港币2015年6月26日 公司简介TravelSky Technology是中国航空信息技术的主要服务提供商。 2014年，公司处理的预订总数为4.25亿。中国TravelSky控股公司拥有该公司29.3％的股份。资产负债表（CNYm）截至12月31日201020112012201320142015年2016年2017年现金和短期投资2,6382,9832,7713,4813,2583,1482,5664,145库存8429915151515应收账款1,6282,0592,5432,