瑞芬太尼获批，麻醉类药品进一步丰富

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文 证券执业证书号：S0640513070003 电话：0755-83688575 邮箱：wwshenavic@163.com 2014年10月21日 恩华药业（002262 ）公告点评：瑞芬太尼获批，麻醉类药品进一步丰富 行业分类：医药 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 持有 6-12个月目标价 —— 当前股价（14.10.21） 27.70 基础数据 上证指数 2339.66 总股本（亿） 3.93 流通A股（亿） 3.29 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 91.18 每股净资产（元） 2.40 ROE（2014H） 12.94% 资产负债率（2014H） 46.53% 动态市盈率 47.76 市净率 11.54 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%成交金额恩华药业上证指数事件回顾： 恩华药业近日公告称：公司收到国家食品药品监督管理总局核准签发的《注射用盐酸瑞芬太尼药品注册批件》，包括 1mg 和 2mg 两种规格的药品，药品批准文号有效期至2019 年9月29日。 我们的观点： 注射用盐酸瑞芬太尼属于芬太尼系列产品，是一种麻醉镇痛药物，主要用于全麻诱导和维持镇痛。在当前的麻醉镇痛药物领域，主流的药品包括芬 太尼系列、曲马多、吗啡和杜冷丁（哌替啶）等。目前国内麻醉镇痛药物的市场规模在18亿元左右，其中芬太尼系列产品的市场占比在60% 以上。 同国外比较，国内麻醉药的使用范围相对狭窄，而且临床应用的主流是麻醉剂，麻醉镇痛药的使用量相对较低，有很大的拓展空间。尽管我国卫生部于 1991 年发布了 开展“癌痛病人三级止痛阶梯治疗”工作的通知，但麻醉镇痛药在癌痛止痛领域的应用并未真正展开。我国肿瘤患者数量多，潜在的止痛需求十分庞大，如果真正推广麻醉镇痛药的应用范围，镇痛药物的市场规模会迅速增长，空间巨大。 由于起效迅速、半衰期短、恢复迅速、无蓄积作用和麻醉深度易于控制等麻醉优势，瑞芬太尼作为芬太尼系列的高端产品在临床应用上开始逐步替代芬太尼 。由于价格较高，目前主要应用于三级医院，为人福医药独家垄断，包括 1mg 、2mg 和 5mg 三种规格，终端市场规模在5 亿元左右。国药集团廊坊分公司也拥有瑞芬太尼的生产批件，但并未真正的展开销售。如此，恩华药业将会是获批瑞芬太尼的第三家医药生产企业，由于麻醉镇痛药的研发和审批的门槛较高，未来几年没有新的进入者，竞争环境相对温和。 恩华药业作为老牌的麻醉药物经营企业，在该领域深耕多年，具有显著的渠道优势。瑞芬太尼的销售不受招标的影响，可以在获批后直接进行市场推广，业绩释放的速度快于一般药物。我们认为借助于公司现有的渠道优势，瑞芬太尼能够快速进入终端市场，在几年的经营后成为销售规模过亿的大品种，显著增厚公司业绩。 我们预计公司201 4- 2016 年的EPS 分别为0.58 元、0.75元和1.01 元，对应的动态市盈率分别为47.76倍、36.93 倍和27.43 倍，公司所在的麻经药物行业 门槛较高， 工业收入稳定增长，后续的研发储备产品比较丰富，考虑到公司当前估值较高，维持持有评级。 2 [恩华药业（002262）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券金融研究所 财务和估值数据摘要单位:百万元2011A2012A2013A2014E2015E2016E营业收入1587.501982.502236.082562.993001.263497.37 增长率(%)22.06%24.88%12.79%14.62%17.10%16.53%归属母公司股东净利润105.65139.70176.25229.65296.30397.94 增长率(%)38.22%32.23%26.17%30.30%29.02%34.30%每股收益(EPS)0.2690.3550.4480.5840.7541.012每股股利(DPS)0.0300.0300.0480.0590.0760.101每股经营现金流0.2080.3940.4960.9160.3831.282销售毛利率37.76%38.12%40.06%39.79%41.97%43.93%销售净利率6.63%6.97%7.71%8.85%9.75%11.24%净资产收益率(ROE)19.12%20.53%21.03%20.69%21.52%22.94%投入资本回报率(ROIC)25.32%28.20%29.80%30.31%42.88%44.79%市盈率(P/E)87.4166.1052.3940.2131.1723.21市净率(P/B)16.7113.5711.028.326.715.32股息率(分红/股价)0.0010.0010.0020.0020.0030.004报表预测利润表2011A2012A2013A2014E2015E2016E 营业收入1587.501982.502236.082562.993001.263497.37 减: 营业成本988.041226.801340.251543.181741.631960.98 营业税金及附加12.9216.5718.8421.6025.2929.47 营业费用372.64455.67542.72602.30750.32874.34 管理费用83.31105.02106.14128.15147.06181.86 财务费用8.0511.0512.75-2.33-11.52-17.30 资产减值损失3.883.4912.220.000.000.00 加: 投资收益0.000.000.000.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润118.66163.90203.17270.10348.48468.01 加: 其他非经营损益2.251.802.180.000.000.00 利润总额120.91165.70205.34270.10348.48468.01 减: 所得税15.6327.5732.8643.2255.7674.88 净利润105.28138.13172.49226.88292.72393.13 减: 少数股东损益-0.36-1.57-3.77-2.77-3.58-4.80 归属母公司股东净利润105.65139.70176.25229.65296.30397.94资产负债表2011A2012A2013A2014E2015E2016E 货币资金249.26342.92395.62471.37553.60984.97 应收和预付款项358.71474.29534.29555.22714.99759.32 存货151.96153.54190.39216.82242.75274.70 其他流动资产0.000.000.000.000.000.00 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00 投资性房地产26.4724.8823.2819.9816.6813.38 固定资产和在建工程256.18290.05320.76320.53315.29305.06 无形资产和开发支出33.8432.9665.6757.2248.7840.33 其他非流动资产0.000.150.000.000.000.00 资产总计1076.441318.781530.011641.151892.092377.76 短期借款193.30247.30279.000.000.000.00 应付和预收款项316.82362.59387.02507.77495.69628.12 长期借款0.230.230.230.230.230.23 其他负债10.0826.2127.5627.5627.5627.56 负债合计520.43636.34693.80535.56523.48655.90 股本234.00234.00327.60393.12393.12393.12 资本公积46.6846.6811.5811.5811.5811.58 留存收益271.83399.82498.86705.49972.091330.14 归属母公司股东权益552.50680.50838.031110.191376.791734.84 少数股东权益3.511.94-1.83-4.60-8.18-12.98 股东权益合计556.01682.44836.211105.591368.611721.86 负债和股东权益合计1076.441318.781530.011641.151892.092377.76现金流量表2011A2012A2013A2014E2015E2016E 经营性现金净流量81.87154.70195.05359.91150.41503.97 投资性现金净流量-46.22-77.92-117.43-50.00-50.00-50.00 筹资性现金净流量4.5828.44-44.02-234.17-18.18-22.59 现金流量净额39.91105.4133.3675.7582.23431.38 3 [恩华药业（002262）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 沈文文，SAC 执业证书号：S0640513070003，南开大学理学学士、生理学硕士，2011年7月加入中航证券金融研究所，从事医药生物行业的研究。 分析师承诺 负