纸媒的“破局”：社区化整合与内容整合

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 纸媒的“破局”：社区化整合与内容整合 ——华闻传媒（000793.SZ）深度分析第一季 2014年9月1日 中小企业研究团队 单 丹 分析师 方光照 分析师 钟 惠 分析师 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031纸媒的“破局”：社区化整合与内容整合 首次覆盖报告 2014年9月1日  8月18日，中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》，习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团，我们认为公司是目前A股中，国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第一季，主要分析华闻传媒的纸媒及其转型业务，同时纳入了本次收购的漫友文化和传统业务民生燃气。  纸媒的“破局”：社区化整合与内容整合。传统纸媒下滑是不争的事实，华闻传媒如何破这个局？转型——依靠华商传媒原有“六报、五刊、五网”建立的渠道、影响力、公信力，深度打造社区化影响力，转型为社区化服务平台；整合——整合时报传媒的财经内容、整合多种媒体形式，包括证券时报、新财富、全景网、甘肃卫视等，逐步打造中国最具影响力的垂直财经资讯平台；内容衍生开发——在这个内容为王的时代，漫友文化的强大内容资源还有更多变现渠道，与电影、游戏的结合将使这个传统纸媒焕发勃勃生机。  华商传媒：转型社区化服务平台，打造社区化影响力。华商传媒在原有“六报、五刊、五网”的基础上，加大在互联网、会展、快递、投资等领域的业务拓展步伐，在巩固跨区域经营都市报业务的基础上，拓宽现有垂直产业链、延伸华商品牌，运用“网络化”、“移动化”信息技术拓展新媒体业务，充分利用强大的服务网络及现有的区域网站——华商网、辽一网、新文化网及橙网，着力发展O2O电子商务、地方性社区网，打造APP+微博平台。13年公司转型业务收入贡献占比约30%，利润贡献占比约40%，预计到2015年，将实现转型业务收入、利润占比达到50%。  时报传媒：打造一流垂直财经资讯平台。时报传媒独家代理经营《证券时报》，在政策支持下业绩保持稳步增长态势。时报传媒将通过对财经信息的深度开发，打造中国的Bloomberg，成为最有影响力的垂直财经资讯平台。公司势必会将纸媒、互联网、电视等多种媒体整合在一起，甘肃卫视经营权注入上市公司的预期非常强烈。届时，时报传媒将形成一个由《新财富》杂志、全景网、甘肃卫视组成的，从纸媒、互联网、电视媒体各个方面共同打造的专业财经新媒体。  漫友文化：整合内容和渠道优势，衍生开发变现。华闻传媒于2014年3月启动非公开增发收购，拟购买漫友文化85.61%股权。漫友文化的产品和服务业务囊括了动漫产业链的全部环节，包括漫画期刊、漫画图书以及衍生动漫服务，其核心优势体现在丰富的内容及渠道上。漫友文化具有成熟的漫画期刊和图书发行渠道，是目前国内最具市场竞争力和价值的漫画传播平台。未来，漫友文化的内容、渠道优势可以和华闻传媒下的广播、电视、OTT等媒体进行全方位整合，实现内容、渠道、媒介优势共享，衍生开发获取更多变现渠道。 证券研究报告 公司研究——首次覆盖 华闻传媒（000793.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 华闻传媒相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2014.8.29） 收盘价（元） 13.87 52周内股价 波动区间(元) 10.05-15.38 最近一月涨跌幅(％) -3.23 目前总股本(亿股) 18.42 流通A股比例(％) 74 总市值(亿元) 255.45 资料来源：信达证券研发中心 中小企业研究团队 单丹 分析师 执业编号：S1500512060001 联系电话：+86 10 63081079 邮箱：shandan@cindasc.com 方光照 分析师 执业编号 ：S1500514070002 联系电话：+86 10 63081267 邮箱：fangguangzhao@cindasc.com 钟惠 分析师 执业编号： S1500514070001 联系电话：+86 10 63080934 邮 箱：zhonghui@cindasc.com 谢从军 分析师 执业编号：S1500511120001 联系电话：+86 10 63081271 邮箱：xiecongjun@cindasc.com 本期内容提要： WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  盈利预测与估值：按照本次增发收购完成后的总股本约20.56亿股计算，我们预计2014-2016年，公司原有业务（主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣）的摊薄EPS分别为0.43、0.48、0.52元/股；漫友文化并表将增厚EPS分别为0.01、0.01、0.02元/股；澄怀科技的摊薄EPS分别为0.03、0.04、0.04元/股；新媒体业务（主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件）并表将增厚EPS分别为0.10、0.13、0.18元/股。综上，华闻传媒2014-2016年摊薄EPS保守估计分别为0.57、0.67、0.76元/股，8月29日收盘价13.87元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  股价催化剂：收购资产提前释放业绩；各项业务的整合与业绩相互印证；资产注入；OTT TV业务和手机视频业务顺利推进。  风险因素：公司的业务体系庞大，是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团，有待时间验证，具有不确定性。 公司报告首页财务数据（原有业务，主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣） 主要财务指标 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 4,199.77 4,661.53 5,085.17 同比（%） 12.01% 10.99% 9.09% 归属母公司净利润（百万元） 878.05 977.96 1,072.19 同比（%） 66.61% 11.38% 9.64% 毛利率（%） 41.38% 41.45% 41.68% 每股收益（元/股） 0.43 0.48 0.52 P/E 32 29 27 资料来源：信达证券研发中心预测 注：股价为2014年8月29日收盘价，按增发完成后总股本2,055,759,919股计算 公司报告首页财务数据（所有业务） 主要财务指标 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 5,500.85 6,315.87 7,085.94 同比（%） 14.82% 12.19% 归属母公司净利润（百万元） 1,172.30 1,372.55 1,565.49 同比（%） 17.08% 14.06% 毛利率（%） 42.66% 43.24% 43.67% 每股收益（元/股） 0.57 0.67 0.76 P/E 24 21 18 资料来源：信达证券研发中心预测 注：股价为2014年8月29日收盘价，按增发完成后总股本2,055,759,919股计算 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................................1 第1集华商传媒：打造社区化影响力 ...........................................................................................3 六报、五刊、五网 .................................................................................................................3 传统纸媒面临行业性下滑 ......................................................................................................6 转型社区化服务平台，创造新的收入增长点 ........................................................................7 社区化影响力及其变现路径 ..................................................................................................9 第2集 时报传媒：欲建一流垂直财经资讯平台 ..........................................................................9 政策性垄断，成长空间广阔 ..................................................................................................9 构建垂直财经资讯平台 ....................................................................................................... 11 第3集 漫友文化：内容王者，把握最佳变现出口 .................................................................... 13 进军动漫领域，占领最优质IP资源 ................................................................................... 13 布局全产业链，产品丰富多样 ............................................................................................ 13 内容创作和渠道是核心竞争力 ............................................................................................ 15 政策支持加码，动漫行业空间广阔