短期营收放缓，长期成长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共6页 [table_main] 宏源公司类模板 报告摘要：  业绩摘要: 报告期内实现收入25.80亿元，同比增长1.63%，净利润1.97亿，同比增长1.2%，扣非净利润1.88亿，同比增长0.55%，摊薄后EPS为0.37元。二季度收入及净利润增速分别为-8.08%，-38.76%。  受补贴政策退出影响，营收增长乏力。报告期内受补贴政策退出等因素影响，冰箱、洗衣机内销增长乏力。其中洗衣机国内销量与去年同期持平，冰箱国内销量同比下滑4%，受此影响，公司洗衣机营收18.15亿，同比下滑4%，冰箱受帝度品牌旺销拉动，营收5.91亿，同比大幅增长43.15%，主营收入25.4亿，同比微增2.4%。下半年，冰箱新增产能释放，加上帝度品牌的拉动，营收有望保持高增长，洗衣机受益产品结构改善、内需复苏和出口的拉动，营收有望重回正增长。  毛利率和费用率均下滑、净利率保持稳定。报告期内主营毛利率30.2%，同比下滑4.6个百分点，其中洗衣机受出口占比提升影响，毛利率同比下滑6.3%个百分点，冰箱受益高端帝度旺销的拉动毛利率同比提升1.9个百分点。费用方面，销售费用率同比大幅下滑4.2百分点，拉动期间费用率下滑4.4个百分点，净利率7.62%，保持平稳。下半年洗衣机受内销复苏和高端占比提升的拉动，毛利率有望回升，冰箱受益帝度占比提升和规模增长，毛利率有望延续上行趋势。  惠而浦入主，打开十倍成长空间。今年7月证监会通过了公司向惠而浦定增议案，定增完成后，惠而浦将持股51%，成为新的控股股东。惠而浦将公司定位为亚洲白电采购和制造平台，入主后除了激活僵化的体制之外，还有望为公司带来500亿的潜在代工订单，规模是当前收入的10倍，目前电磁炉订单转移已在进行中，洗衣机、冰箱的订单转移问题也在往前推进，未来营收有望加速向上。  盈利预测与评级。预计2014-2016年净利润增速分别为41.5%， 37.8%和46.2%，EPS分别为0.96，1.33和1. 94元，给予“买人”评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 4015.8 5325.3 7123.0 11599.7 18445.0 增长率（%） 3.17% 32.61% 33.76% 62.85% 59.01% 归母净利润(百万) 303.6 362.7 513.3 707.4 1034.2 增长率（%） -5.50% 19.46% 41.53% 37.82% 46.20% 每股收益 0.57 0.68 0.96 1.33 1.94 市盈率 23.4 19.6 13.8 10.0 6.9 [table_research] 家电研究组 分析师： 蒋毅(S1180513070007) 电话：021-65051165 Email：jiangyi@hysec.com 研究助理： 笪佳敏 电话：021-65051165 Email： dajiamin@hysec.com [table_stockTrend] 市场表现 2013/8/27～2014/8/27-5%10%25%40%55%70%Aug/13Dec/13Apr/1402468成交量(百万)合肥三洋上证指数 [table_product] 相关研究 《东方电热：费用压制业绩，定增助力海工发展》 2014/8/26 《华帝股份：管理改善收成效，业绩高增长》 2014/8/26 《家电行业：行业风险不大，多找个股机会》 2014/8/24 《康盛股份：短期业绩低迷，长期成长可期》 2014/8/24 《万和电气：行业景气下滑，营收增速放缓》 2014/8/22 《海信电器：短期业绩承压，长期看好公司前景》 2014/8/22 《美的集团：盈利能力持续提升，业绩高增长》 2014/8/18 《家电行业：行业普涨后精选个股》 2014/8/17 [table_subject] 600006 短期营收放缓，长期成长可期 买入 维持 目标价格： 暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/合肥三洋(600983)/公司中报简评 2014年08月27日 [table_page] 合肥三洋/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共6页 插图 图1：净利率拆分及分析 .................................................................................................................................................... 3 图2： 上半年营收增速持续下滑 ...................................................................................................................................... 3 图3：净利润增速持续下滑 ................................................................................................................................................ 3 图4：年毛利率明显下跌 .................................................................................................................................................... 4 图5：净利率低位波动 ........................................................................................................................................................ 4 图6：费用率逐步降低（单季度） .................................................................................................................................... 4 图7：财务数据及预测 ........................................................................................................................................................ 5 [table_page] 合肥三洋/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共6页 图1：净利率拆分及分析 Jun-14Jun-14同比环比营收（亿）12.7025.3840.3353.2514.1325.80增速（%）21.22%46.17%39.64%32.61%11.34%1.63%毛利率33.91%34.35%34.52%34.30%33.53%30.23%-4.12%-3.30%制造工厂人工成本增长营业税金及附加0.58%0.45%0.49%0.53%0.56%0.54%0.08%-0.02%销售费用率19.86%21.35%21.31%20.65%18.78%17.16%-4.19%-1.62%促销与推广费用减少管理费用率3.97%4.12%3.94%5.27%4.17%4.28%0.16%0.10%研发费用增加财务费用率-0.22%-0.04%-0.09%-0.12%-0.39%-0.38%-0.34%0.01%银行存款利息收入和外汇结算汇兑收益增加期间费用率23.61%25.43%25.17%25.80%22.57%21.06%-4.37%-1.51%毛利率-销售费用率14.05%13.00%13.21%13.65%14.74%13.07%0.07%-1.68%资产减值损失0.00%0.05%0.03%0.56%0.68%0.10%0.05%-0.58%公允价值变动0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%投资收益-0.01%-0.02%-0.01%-0.01%0.00%0.00%0.02%0.00%汇兑收益0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%营业外收支0.08%0.34%0.39%0.40%0.20%0.39%0.05%0.20%报废的固定资产损失增加利润率9.78%8.74%9.21%7.80%9.92%8.93%0.20%-0.98%所得税费用1.30%1.08%1.20%0.99%1.29%1.31%0.23%0.02%少数股东损益0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%净利率8.48%7.65%8.00%6.81%8.63%7.62%-0.03%-1.01%毛利率下滑，费用率下降净利润（亿）1.081.943.233.631.221.97增速（%）17.36%21.70%25.37%19.46%13.33%1.20%变动原因营业数据分析（累计值）Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14宏观经济增长放缓，房地产不景气成本增长比高于营收增长比营收及增速1.63%82.52%净利率拆分净利润及增速1.20%61.24% 资料来源：公司公告、宏源证券 图2： 上半年营收增速持续下滑 图3：净利润增速持续下滑 资料来源：公司公告、宏源证券 资料来源：公司公告、宏源证券 [table_page] 合肥三洋/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共6页 图4：年毛利率明显下跌 图5：净利率低位波动 资料来源：公司公告、宏源证券 资料来源：公司公告、宏源证券 图6：费用率逐步降低（单季度） 资料来源：wind,宏源证券 [table_page] 合肥三洋/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页 共6页 图7：财务数据及预测 利润表20132014E2015E2016E资产负债表20132014E2015E2016E营业收入5,3257,12311,60018,445货币资金101160310791110YOY33%34%63%59%应收和预付款项48285013902211营业成本3,4994,7337,87912,541存货1050246439936356%营业收入34%34%32%32%长期股权投资0123营业税金及附加2878128203投资性房地产0000%营业收入0.5%1.1%1.1%1.1%固定资产和在建工程697797847847销售费用1100140322393634无形资产和开发支出198197196195%营业收入20.7%19.7%19.3%19.7%资产总计566976671188317652管理费用280356580922短期借款0000%营业收入5.3%5.0%5.0%5.0%应付和预收款项36225231874013471财务费用-6-17-17-23长期借款0004%营业收入-0.1%-0.2%-0.2%-0.1%其他负债124000资产减值损失30000负债合计37