营收稳步上升，自研芯片加持长期成长可期

+++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++ 2022年05月22日 普源精电-U(688337):营收稳步上升，自研芯片加持长期成长可期 推荐（首次） 事件 分析师：毛正 执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡 执业证书编号：S1050122030021 邮箱：zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-05-20 当前股价（元） 46.52 总市值（亿元） 56.4 总股本（百万股） 121.3 流通股本（百万股） 25.4 52周价格范围（元） 35.38-52 日均成交额（百万元） 111.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 普源精电-U发布2022年一季报：2022年一季度公司实现总营业额1.17亿元，同比增长26.28%，实现归母净利润427.91万元，同比增加1645.58万元，剔除股份支付后归属于上市公司股东净利润为1722.35万元，同比增长58.85%。 投资要点 ▌盈利能力不断提升，高端产品销售数量提升迅猛 公司2022年第一季度营收净利双增，经营持续优化，营收方面，公司高端数字示波器销售金额同比增长134.25%，直销销售和国内市场销售金额增长迅速。利润方面，公司一季度盈利能力大幅提升，主要受益于公司高端数字示波器销售增长带来主机均价的提升，自研芯片产品发挥成本优势，整体毛利率提升迅速。期间费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降7.06%、3.32%和5.42%。其中公司研发费用投入金额保持稳定。 ▌电子测量仪器行业市场空间广阔，下游应用广泛 源于我国经济的发展，我国各个产业正进行转型升级与技术创新，尤其是在5G、半导体、人工智能、新能源、智能制造、航空航天等关键领域正不断取得突破，而这些领域的研究、开发、技术升级的基本手段都基于电子测量技术。同时，电子信息产业振兴规划等政策方针也将进一步扩大市场需求，为电子测量仪器提供新的广阔市场。中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，电子测量仪器中国市场占全球市场的比重约三分之一，是全球竞争中最为重要的市场之一。根据Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，中国电子测量仪器的市场规模自2015年至2019年间以15.09%的年均复合增长率从171.54亿元增长至300.93亿元，预计中国电子测量仪器的市场规模将在2025年达到422.88亿元。尽管当前与国际顶级测量仪器巨头相比仍有一定差距，但配合政策、顺应国际形势变化，国产替代进程正不断加速。 ▌自研产品产业化进程迅速，打开国内高端领域技术天花板 公司高度重视核心技术的研发，保持技术领先水平。公司于2020年推出全新的数字示波器DS70000系列标志着公司正式步入国际高带宽数字示波器行列，凭借自研“凤凰座”示波器专用芯片组的卓越性能，实现了最高4GHz带宽、20GSa/s-30%-20%-10%0%10%20%30%普源精电-U沪深300证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ++++++++++++++++ 实时采样率。同时推出的UltraVision III技术平台，可实现数字示波器存储深度达到2Gpts，刷新率高达1000000波形/秒，并支持8bit~16bit可变分辨率，FFT速率达到10000次/秒。2021年公司推出的最新数字示波器DS70000系列实现了国内最高5GHz带宽、20GSa/s实时采样率，综合性能在国产数字示波器领域中处于领先行列，已于2021年上半年实现销售。此外，搭载全新自研芯片的多款重量级示波器新品今年即将陆续面世，将进一步加速缩小与世界一流企业的差距，并夯实公司在中国行业的领导地位。 我们认为，随着无线通信、物联网、汽车电子、消费电子、航空航天等新兴应用领域发展趋势，公司通过自身在通用电子测量仪器核心芯片及算法技术研究和技术积累，持续推进高端产品和新产品的研发和产业化，缩小与国际领先企业的差距，业绩将迎来长期增长。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为6.73、9.19、12.27亿元，EPS分别为0.69、1.15、1.74元，当前股价对应PE分别为68、41、27倍，给予“推荐”投资评级。 ▌风险提示 下游行业景气度下行风险、新产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 . 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 484 673 919 1,227 增长率（%） 36.6% 39.0% 36.6% 33.5% 归母净利润（百万元） -4 83 139 211 增长率（%） -85.3% 2175.3% 67.4% 51.5% 摊薄每股收益（元） -0.04 0.69 1.15 1.74 ROE（%） -0.5% 9.8% 13.9% 17.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入4846739191,227现金及现金等价物13839103239营业成本239321439584应收款65203252303营业税金及附加671014存货11999111139销售费用957492117其他流动资产254266283303管理费用60576583流动资产合计576607749984财务费用10999非流动资产：研发费用103108129153金融类资产222222222222费用合计268248295362固定资产248236282336资产减值损失-3-200在建工程7103121108公允价值变动1000无形资产22201816投资收益8820长期股权投资0000营业利润-5106177268其他非流动资产63636363加：营业外收入1111非流动资产合计341422484524减：营业外支出2222资产总计9171,0291,2331,508利润总额-6105176267流动负债：所得税费用-2223756短期借款18181818净利润-483139211应付账款、票据5474123164少数股东损益0000其他流动负债`66666666归母净利润-483139211流动负债合计138159208249非流动负债：主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款1111成长性其他非流动负债24242424营业收入增长率36.6%39.0%36.6%33.5%非流动负债合计25252525归母净利润增长率-85.3%2175.3%67.4%51.5%负债合计163184233274盈利能力所有者权益毛利率50.6%52.3%52.2%52.4%股本91121121121四项费用/营收55.4%36.9%32.1%29.5%股东权益7548461,0001,234净利率-0.8%12.3%15.1%17.2%负债和所有者权益9171,0291,2331,508ROE-0.5%9.8%13.9%17.1%偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率17.8%17.8%18.9%18.2% 净利润-483139211营运能力 少数股东权益0000总资产周转率0.50.70.70.8 折旧摊销22191821应收账款周转率7.53.33.74.1 公允价值变动1000存货周转率2.03.34.14.3 营运资金变动43-110-28-58每股数据（元/股）经营活动现金净流量62-8129173EPS-0.040.691.151.74投资活动现金净流量-145-83-64-41P/E-1058.167.840.526.7筹资活动现金净流量-1691523P/S8.78.46.14.6现金流量净额-99-8280155P/B5.66.75.64.6公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如