短期业绩低于预期不改长期成长性

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031短期业绩低于预期不改长期成长性 2014年8月26日 事件：2014年8月26日迪森股份发布14年中报，14年1-6月公司实现营业收入1.98亿元，同比减少3.5％；实现归属母公司股东净利润3135万元，同比减少25％。基本每股收益0.10元，低于我们的预期。 点评：  营收下滑受客户用气量下降以及项目停产检修影响。受宏观经济增速减缓影响，部分用能企业用气量出现环比下降，同时受华美钢铁项目停产及红塔项目大修影响，公司营业收入受到一定程度影响。  BMF方面，投产2项目新增2项目。在2013年签订的项目合同中，徐记食品、新丰珠啤项目在二季度投产运行；荔森纸业项目已完成技术方案的设计，以及建设前的环评报备工作，但受客户生产线建设进度影响，项目进度顺延。报告期公司新签了广梅产业园项目和宜昌高新区东山园区项目，目前这2个项目设计方案已经完成，即将进入土建施工阶段。  BGF业务方面，受华美钢铁项目停产影响，未贡献收入。公司通过华美钢铁项目迈出了生物质气化产业化的第一步，目前正在建设肇庆工业园项目，主体工程基本完成，即将进入单机调试阶段，首个用能客户已经确定。  BOF业务方面，公司年产1万吨生态油工业化示范项目预计年内投产。公司通过反复调试与优化，力求该项目能够安全稳定持续运行，为未来生态油项目的复制推广奠定坚实的基础。报告期内，BOF业务尚未贡献收入。  两部委投50亿建设生物质供热项目。2014年7月8日，国家能源局、环保部两部门下发通知，决定投资50亿开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设。2014-2015年，拟在全国范围内，特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重的地区，建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目，总投资约50亿元。我们预计迪森股份作为生物质成型燃料供热的领军者，将极大受益于该项政策，以此为契机积极推动公司业务的全国性扩张。  筹划股权激励事项停牌。公司8月26日发布公告称正在筹划股权激励事项，自8月26日开始停牌。  盈利预测及点评：由于部分客户用气量下降，且华美钢铁项目停产、红塔项目大修，我们下调盈利预测，预计迪森股份14-16年的基本每股收益分别为0.25元（-15%）、0.34元（-16%）和0.43元。按2014-8-25收盘价13.21元计算，对应的14年PE 为55X。考虑到生物质能源行业的发展前景，维持“增持”评级。  风险因素：下游客户产能下降导致用气率降低；公司BGF项目进展低于预期；生态油项目不达预期；业务区域集中风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 迪森股份（300335.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.7.25 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 63080936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 相关研究 《拟打造宜昌供热示范项目》2014.7 《收入持平，财费大降促进利润增长》2014.4 《模式创新的生物质能源领军者》2014.1 股票报告网整理http://www.nxny.com WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 410.30 414.91 518.18 694.32 934.75 增长率YoY % 12.32 1.12 24.89 33.99 34.63 归属母公司净利润(百万元) 59.37 68.89 75.57 105.15 135.38 增长率YoY% 28.60 16.03 9.71 39.13 28.76 毛利率% 31.03 29.31 27.37 28.80 28.80 净资产收益率ROE% 11.89 9.00 9.45 12.13 13.72 摊薄每股收益EPS(元) 0.19 0.22 0.24 0.34 0.43 市盈率P/E(倍) 70 60 55 39 31 市净率P/B(倍) 3.7 3.5 5.1 4.5 3.9 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年8月25日收盘价股票报告网整理http://www.nxny.com WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 493.92 435.06 436.40 517.23 690.65 营业收入 410.30 414.91 518.18 694.32 934.75 现金 275.09 224.27 175.36 173.29 232.59 营业成本 283.00 293.30 371.79 494.33 665.51 应收票据 55.21 60.64 75.73 101.48 136.62 营业税金及附加 2.28 1.67 2.09 2.80 3.76 应收账款 73.83 63.11 78.81 105.60 142.17 营业费用 20.87 19.43 24.26 32.51 43.77 预付账款 28.41 37.03 46.93 62.40 84.01 管理费用 40.58 41.15 51.39 65.96 88.80 存货 48.58 35.65 45.19 60.08 80.89 财务费用 13.34 -2.31 -5.34 -4.00 -3.92 其他 12.81 14.37 14.37 14.37 14.37 资产减值损失 1.77 1.37 1.70 2.28 3.08 非流动资产 348.29 418.12 455.08 490.28 467.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 282.24 313.05 292.77 356.37 384.30 营业利润 48.46 60.30 72.29 100.44 133.75 无形资产 29.14 35.55 26.22 21.20 15.69 营业外收入 15.53 22.85 22.85 22.85 22.85 其他 36.91 69.53 136.09 112.71 67.99 营业外支出 0.58 7.25 7.25 7.25 7.25 资产总计 842.21 853.18 891.48 1,007.51 1,158.63 利润总额 63.42 75.89 87.88 116.03 149.34 流动负债 70.19 54.75 60.40 71.16 86.80 所得税 4.05 7.04 8.15 10.76 13.85 短期借款 27.50 10.00 10.00 10.00 10.00 净利润 59.37 68.85 79.73 105.27 135.49 应付账款 20.38 20.75 26.30 34.97 47.08 少数股东损益 0.00 -0.04 0.00 0.00 0.00 其他 22.31 24.00 24.09 26.19 29.71 归属母公司净利润 59.37 68.89 79.73 105.27 135.49 非流动负债 27.30 10.76 10.76 10.76 10.76 EBITDA 109.73 111.84 130.16 163.82 205.92 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.19 0.22 0.25 0.34 0.43 其他 27.30 10.76 10.76 10.76 10.76 负债合计 97.49 65.51 71.16 81.92 97.55 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.00 1.96 1.96 1.96 1.96 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 744.72 785.71 818.36 923.63 1,059.11 经营活动现金流 19.25 80.45 81.61 85.07 97.65 负债和股东权益 842.21 853.18 891.48 1007.51 1158.63 净利润 59.37 68.85 79.73 105.27 135.49 折旧摊销 32.94 32.69 41.62 47.13 55.92 财务费用 13.37 3.26 0.66 0.66 0.66 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营运资金变动 -83.39 -32.97 -46.30 -74.42 -101.57 营业收入 410.30 414.91 518.18 694.32 934.75 其它 -3.04 8.62 5.91 6.44 7.15 同比 12.32% 1.12% 24.89% 33.99% 34.63% 投资活动现金流 -54.66 -79.20 -8