公用事业与环保行业研究周报：京津冀大气环保局落地，电力现货市场建设试点启动

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 20.82 市场优化平均市盈率 18.51 国金公用事业与环保产业指数 3962.92 沪深300指数 3825.99 上证指数 3365.24 深证成指 10970.77 中小板综指 11716.69 相关报告 1.《环境污染第三方治理意见出台，煤电联营重组预期强烈-公用事业与...》，2017.9.4 2.《“蓝天保卫战”再升级，环保从治标走向标本兼治-公用事业与环保...》，2017.8.28 3.《大气治理攻坚方案出台，“蓝天保卫战”再度升级-公用事业与环保...》，2017.8.25 4.《水污染治理：从流域治理转向深度治水-日常公用事业与环保产业行...》，2017.8.24 5.《大气减排成为焦点，环保督察将持续到底-国金证券环保督察系列报...》，2017.8.22 京津冀大气环保局落地，电力现货市场建设试点启动 市场回顾  上周各板块有所下跌，公用事业与环保板块下跌0.51%。上个交易周，沪深300下跌0.12%，上证综指下跌0.06%，创业板指数上涨1.07%。申万公用事业与环保板块下跌0.51%，环保各三级子板块下跌居多，涨幅前三名的是水电（0.91%）、环保工程及服务（0.40%）、水务（0.00%）；涨幅后三名的是燃机发电（-3.88%）、火电（-2.94%）、新能源发电（-0.78%）。  公用事业与环保个股方面，四成标的上涨。涨幅前三的个股为桂冠电力（9.89%）、博天环境（9.01%）、环能科技（7.36%）。跌幅前三的个股为津膜科技（-8.96%）、国电电力（-8.85%）、长源电力（-8.47%）。 一周观点  环保方面，环保部发布《工业集聚区水污染治理任务推进方案》，开展长江经济带9省专项督导。“水十条”要求2017年底前，工业集聚区应按规定建成污水集中处理设施，并安装自动在线监控装置，京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成。《推进方案》对逾期未完成任务的省级及以上工业集聚区，按“水十条”规定一律暂停审批和核准其增加水污染物排放的建设项目，并依照有关规定撤销其园区资格。同时，环保部拟于2017年9月开始，以长江经济带9个省区为重点，开展一个月的专项督导工作，重大问题必要时纳入中央环保督察范畴。工业集聚区污水治理工作推进利好工业污水处理企业，建议关注上海洗霸、碧水源、万邦达。  京津冀大气环保局落地，利好大气治理、煤改气、监测标的。9月6日环保部深改组会议决定推行《跨地区环保机构试点方案》，明确该机构名为京津冀大气环境保护局，机构设在环保部，同时力争9月底前完成筹备组建和试运行，充分发挥其在今冬明春京津冀及周边地区大气污染综合治理攻坚行动中的作用。京津冀大气环保局将成为中国首个为重点解决区域大气环境问题而设置的跨区域环保机构，同时京津冀环保局成立的第一个重要任务就是完成《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，核心目标是2017年10月至2018年3月，京津冀“2+26”城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。京津冀大气环保局设立利好大气治理、煤改气、监测标的，推荐布局超净排放、非电的清新环境、龙净环保，煤改气受益标的中国燃气、蓝焰控股、大元泵业，监测龙头聚光科技、盈峰环境。  公用事业方面，国家能源局发布《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》（征求意见函），强化水电成本优势。针对超过100万千瓦的水电站，自18年1月1日起，对其增值税实际税负超过12%部分实行即征即退政策。鼓励银行等金融机构按基准利率下浮10%左右的利率予以支持，并对可再生能源发电项目适当延长贷款期限并给予还贷灵活性。增值税超12 %部分即征即退政策强化水电成本优势，在同质同价下水电更受益电改，电力发展“十三五”规划严控中小水电开发，大水电发展受益，建议关注三峡水利。  发改委发布《关于开展电力现货市场建设试点工作的通知》，电改加速推进。《通知》要求选择南方、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃八个3742388740324177432244674612160912161212170312170612国金行业 沪深300 2017年09月10日 公用事业与环保产业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 邓晖 联系人 denghui@gjzq.com.cn 地区作为第一批试点，逐步构建中长期交易与现货交易相结合的电力市场体系，将在2018年底前启动电力现货市场试运行。试点将组织市场主体开展日前、日内、实时电能量交易，实现调度运行和市场交易有机衔接。电改方面，售电侧改革将带来电力工业市场化变革，要重视输配售一体化全产业链格局。电改持续推进，水电、核电成本优势受益，建议关注三峡水利、中国核电。  继续推荐火电长期机会。用电持续高增+煤价即将见顶+现金流为王，叠加电力央企合并重组、供给侧改革淘汰30万机组，华能集团与大同煤矿签订战略合作协议重组预期强烈，“中国神电”重组落地具有红旗手效应，电力行业尤其火电行业未来2年将迎机会。关注华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力。 一周推荐  清新环境：1）综合烟气治理的龙头，具有SPC-3D领先技术，中报业绩增速17%。2）受益环保监管趋严，火电超净排放加速改造，非电领域去产能的政策机遇，有望实现业绩和估值双升。3）2017年为期权激励方案的最后一年，管理层有充分动力保增长。  龙净环保：1）超净排放龙头，受益下半年大气强化督查和攻坚方案；2）在手订单超160亿，拓展非电领域，业绩10%+稳健增长；3）阳光集团20元/股溢价入主，拟12个月内增持5-10亿。  启迪桑德：1）46亿定增完成募资到位，财务费用节约6千万。2）固废项目投产4个（+1200吨，总量近3万吨）；年底投产7个，预计今年+15%。3）环卫项目已签订和储备分别有150、500个。运营贡献收入1800万/个，预计17年环卫净利润1.5亿。4）2017年公司新增订单额超61亿元，权益投资额超57亿元，同比大幅增长约61%，同时新增4个框架协议113亿。  上海环境：1）公司深耕生活垃圾+市政污水，在手30亿订单及20个运营项目提供稳定现金流，同时大股东上海城投环保资产丰富；2）公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域，估值和业绩将双升。3）公司享有国企背景带来的政企合作，财务成本低于市场（下浮10%），且管理层资深并锐意进取。  上海洗霸：1）工业水处理领域国内领先，上半年业绩增长16%。2）资产负债率10%，定位轻资产服务公司。3）试剂配方37项发明专利，掌握核心技术。  碧水源：1）中报扣非+20 %，土建+投资收益增厚利润。从订单量来看，上半年共获取订单约200亿。四季度工程结算高峰，全年+30%。2）订单向龙头靠拢，国开行和北京中关村银行融资支持。3）上半年经营现金流改善，回款加快。3）收购光环境运营商及定州唯一危废企业，多领域布局开启。  盈峰环境：1）大股东联合收购中联重科环保资产的80 %股权，综合环境大平台可期。2）收购监测龙头企业宇星科技，拓展VOCs治理领域。3）管理层多来自美的，锐意进取，激励到位。4）股价有安全边际。  东江环保：1）定增重启，募集资金大量投入危废项目，危废业务规模将大幅提升，目前危废资质150万吨/年，2018年危废处理资质量有望突破200万吨/年。2）广晟公司控股，国资背景，资源雄厚，业务拓展想象空间大。3)积极进入危废EPC服务行业。  高能环境：1）主业土壤修复将迎政策催化，公司龙头地位稳固。2）经历三年负增长后，业绩迎来拐点。预计17年净利润约4亿元，新签订单70亿元。3）危废、环卫是新增长点。  三峡水利: 1）三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。2）供电成本继续优化，外购电有望换成三峡水电低价电源，其成本降低0.11元/千瓦时，新增净利润约1亿。同时加大自发电占比，预计17年自发电量为8.5亿千瓦，业绩向上的确定性高。3）打造地方售电平台，公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 5%到10%的市场份额，公司净利润将提升5.8到11.6亿元，是公司16年利润水平的2.5~5倍。  大元泵业：屏蔽泵龙头，煤改气加速，民用取暖散烧煤转为壁挂炉，热水循环屏蔽泵作为壁挂炉核心部件，有望放量；公司国内屏蔽泵市占率约50%，对下游分散的壁挂炉制造商议价力强。今年京津冀预计完成300万户，假设80%完成度，一户一泵及200元/台单价计算，预计屏蔽泵市场空间4.8亿元；十三五期间京津冀农村户超2000万户，市场空间40亿。  蓝焰控股：煤层气唯一上市公司，1）公司主营煤层气开发利用，17H1公司单位开采成本下降，同期毛利率提高12%。煤层气政府大力支持，行业有望回暖，公司凭借成本优势扩大煤层气销售额；2）管线运输能力新增2-3亿方/年，排空率有望继续下降；3）定增资金投向气井改造，未来气井建造业务量将继续增加，伴随工艺提升，业绩有望提升；新增山西地区瓦斯治理服务潜力巨大。 投资建议  环保方面，重点推荐：清新环境、龙净环保、启迪桑德、上海环境、上海洗霸、碧水源、盈峰环境、东江环保。公用事业方面，推荐中国燃气、大元泵业、蓝焰控股、华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力、三峡水利。 风险提示  政策落地、规划推进不达预期；现金流难以改善；回报率不及预期等。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 14A 15A 16A 17E 18E 16A 17E 18E 清新环境 20.97 0.46 0.50 0.72 0.94 1.19 29 22 18 买入 东江环保 15.72 0.74 0.39 0.60 0.61 0.83 26 26 19 买入 启迪桑德 34.73 0.96 1.10 1.27 1.67 1.84 27 21 19 买入 高能环境 14.19 0.95 0.66 0.47 0.53 0.77 30 27 18 买入 聚光科技 32.00 0.43 0.55 0.89 1.33 1.67 36 24 19 买入 盈峰环境 9.81 0.22 0.32 0.34 0.39 0.46 29 25 21 买入 天翔环境 16.09 0.32 0.34 0.28 0.60 0.92 57 27 17 买入 三峡水利 10.36 0.53 0.64 0.23 0.28 0.32 45 37 32 买入 碧水源 18.75 0.88 1.21 0.59 0.83 1.03 32 23 18 买入 上海环境 25.24 - - - 0.88 1.07 - 29 24 买入 数据来源：国金证券研究所、wind，股价为2017/9/8收盘价 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一周行情回顾 ............................................................................