环保行业:兰州水污染事件倒逼环保产业发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 环保行业 2014年4月14日 兰州水污染事件倒逼环保产业发展 推荐 维持评级 投资要点： 上周板块表现 上周（14.04.07-14.04.11）环保板块上涨0.28%，其中大气污染治理板块下跌0.21%，污水处理板块上涨0.08%，固废处理板块上涨2.00%，工业节能板块下跌0.83%，环境监测板块下跌0.63%。上证综指上涨3.48%，深证成指上涨2.97%，沪深300上涨3.90%，中小板指上涨1.46%，创业板指上涨1.27%。 本周行业观点 11日，兰州市发生饮用水污染事件。自来水水样中苯含量严重超标。 （一）环境事件倒逼环保产业发展 环境生态治理具有民生效益、社会效益，但是缺少经济效益，因此环保产业的发展需要政策引导和政府推动。目前我国环保产业的顶层设计不足（环境立法、环境税等缓慢），产业发展仍然是环境事件的倒逼推动。从京津冀的大气治理，到浙江的“五水共治”，再到湖南的“湘江重金属污染治理”，每个专项治理的背后都是区域环境事件。此次兰州水污染事件是环境事件的又一次暴露，也将再次触动环保产业的民生效益，客观上倒逼环保产业发展。 （二）细分产业亟待发展 此次事件的原因仍在调查中，尚无官方结论。从报道信息看，兰州饮用水污染涉及到石化工厂污染物泄露，以及自来水厂出水安全性问题。而且，有媒体报道称还涉及到80年代留存污水对地下水的污染。基于上述报道，我们认为此次事件主要涉及到四个细分行业：环境监测、工业污水处理、市政水处理、土壤（地下水）修复。 1、环境监测 此次事件暴露出环境监测不足。首先是监测区域是否完备：需要对工业园区污水、地下水取水口、市政污水处理厂、管道进行全方位的监测；其次是对污染物监测的种类是否足够，苯酚、激素、重金属等物质的监测均需覆盖。掌握数据（溯源）是发现问题、解决问题的最先步骤，因此监测行业仍有巨大的潜在市场。监测行业标的：先河环保、聚光科技。 分析师 邹序元 ：（8610）6656 8668 ：zouxuyuan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020009 冯大军 ：（8610）6656 8837 ：fengdajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080001 张玲 ：（8610）6656 8643 ：zhangling_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020003 市场数据 时间 2014.4.11 上证综指 2131 深证成指 7587 沪深300 2271 中小板指 4831 创业板指 1364 相关研究 1、环保周报：寻找细分产业“风口”，关注商业模式创新........................................14.03.31 2、环保周报：估值具备安全边际，关注细分产业 延展性...........................................14.03.24 3、环保周报：环境立法支撑产业可持续发展................................................14.03.10 4、环保周报：两会行情展开 关注环境立法、治 污行动计划....................................14.03.03 5、环保周报：烟气净化与能源替代 双管齐下治 理雾霾..........................................14.02.24 行业简评研究报告/公用事业与环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 2、工业水处理 工业污水处理缺少经济效益，因此需要政府强制推动。完善立法、严格执法是解决工业污染的主要手段，对工业企业征收环境税（排污费改税）也是倒逼工业污染治理的重要方式。从工业污水的处理技术上看，膜技术的应用是主流处理方式。我们同样关注电子束照辐等新技术的应用。工业污水处理行业标的：碧水源、万邦达、中电环保、华仪电气。 3、市政水处理 此次事件将再次引起全社会对饮用水安全的讨论，尤其是此次事件发生在省会城市。可以预见，水环境敏感及水资源稀缺地区均面临着污水处理厂提标升级改造的需求。膜技术在高品质出水方面具有独特的优势，其推广应用或将面临着巨大市场需求。我们同时看到，在市政水处理行业，“PPP商业模式+国企混合所有制改革”对民营环保公司十分有利。市政水处理标的：碧水源、国中水务、中电环保、华仪电气等。 4、土壤（地下水）修复 由于环境污染的历史遗留问题已经非常严重，因此在减少新增污染的同时，还要对历史遗留问题进行修复。土壤（地下水）修复具有巨大的市场空间。但是，修复行业最大的问题是商业模式。由于历史污染已经形成，“谁来为历史污染买单”就成了困惑。我们看到，目前修复市场主要是三种商业模式，第一种是政府为历史买单。地方政府直接投资进行重点区域的土壤修复。第二种模式是房地产买单。谁要使用被污染的土地（受益者），谁来进行修复。第三种模式是工业企业“谁污染，谁买单”。如果此次兰州水事件的原因涉及到历史遗留问题，则对土壤（地下水）修复行业是又一次巨大触动。土壤修复标的：永清环保、维尔利。 三、投资建议 虽然兰州水污染事件的原因仍在调查中，但是环境事件将再次倒逼环保产业发展。环境监测、工业污水处理、市政水处理、土壤（地下水）修复等细分产业仍然具有巨大的潜在市场空间。推荐标的：碧水源、中电环保、先河环保、华仪电气、维尔利。 行业简评研究报告/公用事业与环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 重点公司公告及简评 首创股份（600008） 2014.4.10 首创股份（600008）：2013年年度报告。公司实现营业收入42.31亿元，同比增长25.06%；归属于上市公司股东净利润6.01亿元，同比增长3.43%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润3.26亿元，同比下降36.83%；实现基本每股收益0.27元。 公司年报简评：（一）收入增速超过预期。公司通过积极拓展水务和固废市场，新收购的水务项目收入增长、以及新环保能源控股有限公司固废收入合并是收入增长的主要原因。报告期内，水务固废等环保业务实现营业收入302,151万元，同比增长22.37%，为公司营业总收入的71.42%。自来水生产销售收入同比增长35.49%，主要是去年公司进一步拓展水务市场，新增包头三家公司所致；污水处理收入同比增长6.68%；垃圾处理收入同比增长16.26%；水务建设营业收入同比增长48.43%，主要是水务工程建设项目增加所致。公司其他业务有快速路业务、土地开发业务、酒店业务等。报告期内，京通快速路业务实现营业收入35,588万元，同比增4.42%；新大都饭店实现营业收入10,008万元，同比增长1.38%；土地开发业务实现营业收入73,657万元，同比增长72.81%。 （二）利润增速低于预期。公司收入增速远高于利润增速，主要原因有：（1）综合毛利率下降3.9个百分点，其中自来水生产销售业务毛利率下降2.01个百分点，水务建设业务毛利率减少5.84个百分点，土地开发业务毛利率减少13.9个百分点。（2）三项费用同比大幅增长，其中销售费用同比增加38.44%，管理费用同比增加31.63%，财务费用同比增加38.88%。随着国企改革深入推进，公司经营效率有望提高。 （三）未来业绩有望改善。公司是国内领先的水务环保运营企业，目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低，有部分水厂还处于亏损状态，目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右，远低于行业平均水平（10%左右）。随着公用事业资源价格改革的推进，水价上调是长期趋势，市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平，首创股份业绩改善空间大。 投资建议。我们预测公司2014-2016年营业收入分别为50.4亿、60.8亿、73.9亿元，EPS分别为0.30、0.37、0.45元，对应当前动态PE分别22X、18X、15X。我们维持公司“推荐”投资评级。 盛运股份（300090） 2014.4.10 盛运股份（300090）：2013年年度报告。公司实现营业收入117,007万元，同比增长37.86%；营业利润17,503万元，同比增长141.90%；归属于上市公司股东的净利润17,472万元，增长108.40%；基本每股收益0.39元。 公司年报简评：2013年，公司主营业保持快速增长，主要是新增垃圾焚烧发电设备销售，原有业务输送机械销售业务收入5.89亿元，同比增长0.22%；新增环保设备销售收入2.04亿元，专利许可收入0.5亿元，焚烧炉及其它设备收入1.73亿元。 2013年，中科通用环保、北京盛运、合肥盛运环保事业部垃圾发电专业技术、业务、管理总部机构的设立，引进了垃圾焚烧发电及医废技术处置行业技术、业务、管理资深的专家和 行业简评研究报告/公用事业与环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 技术人员30多人。充实增强中科环保、盛运总部以及市场项目开发部、项目工程建设管控部、项目运营管理监管部的整体力量。2013年公司成功开发了枣庄、周口、锦州、鹰潭、辽阳、金乡、凯里、拉萨、白城、巴彦淖尔等项目，启动了枣庄、拉萨、凯里等项目，开工了锦州、鹰潭、宣城等项目，投产了淮安、淮南、伊春等项目，并成功开发研制投产验收运营了宿州、合肥医废焚烧工程项目，2013年盛运股份和中科通用在全国垃圾发电同行业开发项目市场业务方面上发展成为争夺项目最多、拓展最快、影响最大的投资总包运营商之一。 菲达环保（600526） 2014.4.9 菲达环保（600526）：2013年年度报告。公司实现合并营业收入196,001万元、合并利润总额5,512万元、合并归属于上市公司股东的净利润4,009万元，分别较上年同期增长16.93％、99.86％、111.10％；基本每股收益0.21元。 公司年报简评：公司主导产品电除尘器主要 "以销定产、以产定购"的订单式生产，随着中国环保部发布的《火电厂大气污染物排放标准》（GB13223-2011）于2012年1月1日起正式实施，改造项目大幅度增加；国外市场订单下降，主系印度受欧债危机等影响，建设放缓，市场萎缩。报告期内，公司合同订单较上年同期增长43.58%其中：国内市场签订产品合同较上年增长95.76%，国外市场下降64.87%。 环保装备制造行业得益于国家对环境治理宏观政策的影响以及对污染排放企业标准的要求提升，为公司产品业务的增长争得契机。国内新建大机组（600MW）以上项目和改造项目迅速增长，国内合同订单较上年同期增长较快，国外出口因受欧债危机等影响，投资放缓，出口合同减少。报告期内出口较上年同期大幅减少，国内受上述因素影响，合同订单较上年同期大幅增长，本报告期国内主营业务较上年同期增长35%。公司主产品70%以钢材等原材料构成，报告期内钢材等原材料市场价格较为稳定较上年同期略为下降，尽管受人工成本影响及毛利相对较高的国外销售收入减少等因素影响，本期主营业务毛利率同比增长0.23百分点。 聚光科技（300203） 2014.4.8 聚光科技（300203）：2013年年度报告。，公司实现营业收入9.41亿元，同比增长12.61%；利润总额1.79亿元，同比减少8.13%。归属上市公司股东的净利润1.59亿元，同比减少10.27%；基本每股收益0.36元。 公司年报简评：报告期内，公司实现主营业务收入94,108.19万元，同比增长12.61%，主要系环保产品收入较上年同期增长所致；营业成本为47,915.5