新品和渠道发力，业绩迎来拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共7页 投资要点： 上半年公司营业收入61351万元，同比增加15.57%；归属于上市公司股东的净利润 1395万元，同比增长 109.16%；EPS：0.03元 报告摘要： ¾ 渠道建设步入收获期，上半年收入保持较高增速。公司稳步推进专卖店体系建设。2011年以来投入的专卖店经过几年培育后进入成熟期逐步贡献销量。我们测算可比口径下上半年营收增长29.2%，高于报表口径的16%（测算上半年新增贴牌收入800万元，隐含收入约7200万）。1、分区域来看，国内收入得益于华东地区渠道下沉增长较快，上半年同比增18.5%；出口收入在反倾销反补贴胜诉和俄罗斯定单减少综合影响下略增，同比增4.3%。2、分产品来看，主打产品装饰板材受益新品推广和渠道扩张增长稳健，同比增22.2%。成品宅配相关产品在公司向下游延伸战略下保持快速增长，其中木门、地板、集成家具分别增长27.5%、36.2%、78.2%。 ¾ 品牌化战略初显成效，上半年成品占比提升推升毛利率。由于成品毛利率远高于板材，随着成品占比提升，公司毛利率逐步提升。上半年综合毛利率为16.4%,同比提升0.9个百分点。分产品来看：装饰板材由于新产品仍在推广期毛利率基本持平，上半年为9.7%；宅配系列中木门和地板由于销售放量，带动毛利率持续提升，分别增加7.2和1.3个百分点；集成家居则由于定位三四线城市的中低端品牌神州绿野产品占比增加，毛利率同比降3.6个百分点。 ¾ 展望下半年，公司主业装饰板材业绩迎来拐点，多元化发展提供想象空间。 公司新产品顺芯板由于性价比优势快速推广，O2O平台助力公司开辟新渠道和整合供应链。公司已经从制造商向品牌商逐步转型，并通过多元化发展的方式获得进一步成长。预计2014-16EPS为0.12\0.18\0.24元，对应的PE分别为33、21、16倍。未来三年的复合增速高达70%,考虑到公司业绩快速增长，给予“买入”评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 1120.18 1242.87 1519.98 1898.67 2436.09 增长率（%） -3.25 10.95 22.30 24.91 28.31 归母净利润(百万) 32.68 23.17 56.68 83.64 113.24 增长率（%） 18.20 -29.09 144.63 47.56 35.38 每股收益 0.07 0.05 0.12 0.18 0.24 市盈率 68.4 95.8 39.7 26.9 19.9 建材研究组 分析师： 顾益辉(S1180514060001)电话：021-65051157 Email：guyihui@hysec.com 王钦(S1180514050004) 电话：021-65051130 Email：wangqin3@hysec.com 市场表现 2013/8/21～2014/8/21-4%6%16%26%36%Aug/13 Dec/13 Apr/1401836547290成交量(百万)兔宝宝上证指数 相关研究 《北新建材：石膏板稳定增长， 新型房屋逐步布局》 2014/8/19《中国玻纤：复苏确认，下半年景气有望维持》 2014/8/19《建材O2O深度：颠覆时代，顺“势”为王》 2014/8/15《福建水泥：竞争格局优化助推盈利回升》 2014/8/12《建研集团：减水剂稳健增长， 检测业务带发力》 2014/8/12《伟星新材：业绩稳健增长，类消费属性凸显》 2014/8/10 新品和渠道发力，业绩迎来拐点 买入 维持 目标价格：暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/兔宝宝(002043)/公司中报简评 2014年08月21日 兔宝宝/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共7页 目录 一、营收快速增长，上半年业绩迎来拐点 ....................................................................................................................... 3 1、可比结算口径下，收入增长达29.2% ..................................................................................................................... 3 2、费用率整体保持稳定，汇兑损益至投资收益略亏 ................................................................................................ 3 二、成品比例提升，推升毛利率提升 ............................................................................................................................... 4 1、分产品：宅配成品比例提升较快 ............................................................................................................................ 4 2、分区域：华东仍然是主要贡献区域 ........................................................................................................................ 5 插图 图1：公司上半年收入以及增速 ........................................................................................................................................ 3 图2：公司上半年净利润以及增速 .................................................................................................................................... 3 图5： 管理费用率和销售费用率 ...................................................................................................................................... 4 图6：投资收益和营业外收入比较 .................................................................................................................................... 4 图7：主要产品的收入变化情况 ........................................................................................................................................ 4 图8： 主要产品的毛利率变化情况 .................................................................................................................................. 4 图9：国内和国外产品收入占比 ........................................................................................................................................ 5 图10：国内和国外产品的毛利率变化 .............................................................................................................................. 5 图11：财务报表预测 .......................................................................................................................................................... 6 兔宝宝/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共7页 一、营收快速增长，上半年业绩迎来拐点 1、可比结算口径下，收入增长达29.2% 上半年公司营业收入61,351.48万元，同比增加15.57%；归属于上市公司股东的净利润 13,95万元，同比增长 109.16%。 由于部分贴牌产品的确认收入转为仅确认贴牌费，导致结算口径变化。我们测算可比口径下上半年营业收入为6.86亿元，增长29.2%，高于报表口径的16%。测算上半年新增贴牌收入800万元，隐含收入约7200万。 图1：公司上半年收入以及增速 图2：公司上半年净利润以及增速 资料来源：Wind，宏源证券 资料来源：Wind，宏源证券 2、费用率整体保持稳定，远期结售汇至投资收益略亏 由于研发费用、中介咨询费、股权激励费用同比增加上半年管理费用率有所上升，上半年公司管理费用率为7.2%，同比增加0.8个百分点。受益于销售收入的快速增加以及渠道推广费用的同比减少， 销售费用率有所下降， 上半年销售费用率为5%，同比回落1个百分点。 投资收益方面，由于公司期末未交割远期结售汇交易按2014 年6 月30 日远期外汇汇率确认为交易性金融负债325.5万元,并转回年初确认的交易性金融资产173.4万元，上半年公允价值变动收益亏损498.9万元。营业外收入则由于政府补贴增加同比回升42.87%，净增加198万元。 兔宝宝/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共7页 图5： 管理费用率和销售费用率 图6：投资收益和营业外收入比较 资料来源：Wind，宏源证券 资料来源：Wind，宏源证券 二、成品比例提升，推升毛利率提升 1、分产品：宅配成品比例提升较快 收入方面：主打产品装饰板材受益新品推广和渠道扩张增长稳健，同比增22.2%。成品宅配相关产品在公司向下游延伸战略下保持快速增长，其中木门、地板、集成家具分别增27.5%、36.2%、78.2%。 毛利率方