业绩符合预期，募投产能释放显成效

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年8月18日 常宝股份（002478）2014半年报点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（首次） 事件：公司公布2014半年报，报告期内公司实现营业收入20.16亿元，同比增长7.91%，归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比增长9.97%，实现基本每股收益0.28元，去年同期为0.25元，同比增长12%。公司业绩符合我们的预期。 国联点评：  主营业务营业收入稳定增长，油气开采用管受市场环境影响略有下滑，电站锅炉用管募投产能释放维持高增长。分产品来看：油气开采用管实现营业收入11.41亿元，同比下滑11.43%，公司通过优化客户结构，加强高技术高盈利产品市场开拓等手段对冲中石油订单下滑风险。电站锅炉用管实现营业收入6.35亿元，同比增长64.46%，随着募投项目产能的逐步释放，公司产品结构更为丰富，并已延伸至非核级核电及军工等领域。  综合毛利率小幅上升，期间费用率有所下降，公司盈利能力较为稳定。综合毛利率同比略有下降，分产品来看：油气开采用管毛利率20.11%，同比提高0.65个百分点，而电站锅炉用管毛利率13.37%，同比提高1.53个百分点。期间费用率较去年同期下降1.2个百分点，三项费用率均有所下降。总体来看，公司费用控制合理，盈利能力稳定。  公司预计1-9月实现净利润较去年同期的变动区间为-15%到15%。公司预计2014年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.55-2.09亿元，对应Q3实现净利润0.45-0.99亿元，考虑到公司业绩的季节性波动，我们预计净利润偏区间上限。  推荐公司的主要逻辑：油气开采领域稳步复苏，电站锅炉用管产能释放保持高增长。我们预测：2014-2016年公司实现每股收益分别为0.64元、0.76元和0.88元，当前股价对应2015年动态PE14X，首次给予“推荐”评级。  风险提示。油气开采领域需求低迷；原材料价格大幅波动等。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人：皮斌 电话： 0510-8283-2380 Ema il：pib@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 金属制品 业绩符合预期，募投产能释放显成效 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 主营业务营业收入稳定增长，油气开采用管受市场环境影响略有下滑，电站锅炉用管募投产能释放维持高增长  分产品来看：油气开采用管实现营业收入11.41亿元，同比下滑11.43%，公司通过优化客户结构，加强高技术高盈利产品市场开拓等手段对冲中石油订单下滑风险。  电站锅炉用管实现营业收入6.35亿元，同比增长64.46%，随着募投项目产能的逐步释放，公司产品结构更为丰富，并已延伸至非核级核电及军工等领域。 图表1：公司2014H1营业收入同比增长7.91% 图表2：公司2014H1归属母公司股东净利润同比增长9.97% 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 图表3：分季度来看，二季度营业收入增速同比增速有所放缓，环比改善明显 图表4：分季度来看，一季度归属母公司股东净利润同比和环比均实现较高增长，而二季度增速有所放缓 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 综合毛利率小幅上升，期间费用率有所下降，公司盈利能力较为稳定  综合毛利率同比略有下降，分产品来看：油气开采用管毛利率20.11%，同比提高0.65个百分点，而电站锅炉用管毛利率13.37%，同比提高1.53个百分点。  期间费用率较去年同期下降1.2个百分点，三项费用率均有所下降。  总体来看，公司费用控制合理，盈利能力稳定。 图表5：销售毛利率和销售净利率同比均有一定提高，但较2013全年均略有下滑 图表6：销售毛利率和销售净利率季节性波动不明显 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 图表7：三项费用率同比均有所下降，期间费用率较去年同期下降1.2个百分点 图表8：期间费用率自2013Q4起连续3个季度稳步下降，公司控费成效明显 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 公司预计1-9月实现净利润较去年同期的变动区间为-15%到15%  公司预计2014年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.55-2.09亿元，对应Q3实现净利润0.45-0.99亿元，考虑到公司业绩的季节性波动，我们预计净利润偏区间上限。 图表9：公司大部分业绩在三、四季度确认 图表10：经营活动现金流量逐季向好 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附录：财务预测表（更新日期2014-8-17） 资产负债表 利润表 会计年度 2013A2014E2015E2016E 会计年度 2013A2014E2015E2016E 流动资产 2268264330593480 营业收入 3988427348775559 现金420641732875 营业成本3302352740164579 应收票据及账款76182110191078 营业税金及附加13141618 预付账款136170195241 营业费用139141161183 存货8168649621120 管理费用257265302345 其他134147151166 财务费用(6)(0)(3)(8) 非流动资产1413134912231089 资产减值损失31313131 长期投资1163454 投资净收益11151820 固定资产和在建工125211901064928 营业利润 263311372430 无形资产14913111496 营业外收入22283540 其他1111 营业外支出0000 资产总计3681399142824569 利润总额 285339407470 流动负债 786907945942 所得税26495868 短期借款2072770 净利润 259290348403 应付和预收账款766835868942 少数股东损益32364350 其他0000 母公司净利润 227254305353 非流动负债 19000 EBITDA 371528608677 长期借款19000 EPS（元）0.570.640.760.88 其他0000 负债合计 805907945942 主要财务比率 少数股东权益186222265315 会计年度 2013A2014E2015E2016E 股本400400400400 成长能力 资本公积1111111111111111 营业收入16.1%7.1%14.1%14.0% 留存收益1179135215611801 营业利润3.7%9.6%19.6%15.9% 母公司股东权益2875308533363627 归属于母公司净利润12.5%11.9%20.1%15.5% 负债和股东权益 3681399142824569 获利能力 毛利率17.2%17.5%17.6%17.6% 现金流量表 净利率6.5%6.8%7.1%7.2% 会计年度 2013A2014E2015E2016E ROE8.4%8.9%9.9%10.6% 经营活动现金流 228386241382 净利润259290348403 偿债能力 折旧摊销100198213223 资产负债率21.9%22.7%22.1%20.6% 财务费用(6)(0)(3)(8) 净负债比率1.4%2.5%2.5%0.0% 投资损失(0)000 流动比率2.882.913.243.69 营运资金变动(70)(106)(44)(77) 速动比率1.751.872.132.42 其它(55)4(274)(159) 营运能力 投资活动现金流 (237)(126)(70)(66) 总资产周转率1.11.11.11.2 资本支出0150100100 固定资产周转率 3.74.15.16.7 长期投资0000 应收账款周转率5.25.24.85.2 其他(237)243034 每股指标（元） 筹资活动现金流 (118)(39)(80)(173) 每股收益(最新摊薄)0.570.640.760.88 短期借款0525(77) 每股经营现金流(最新摊0.570.960.600.96 长期借款0(19)00 每股净资产(最新摊薄)6.727.167.688.28 普通股增加0000 估值比率