上半年业绩低于预期，未来看好新增产能释放

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031上半年业绩低于预期，未来看好新增产能释放 2014年8月18日 事件：2014年8月16日，安泰科技发布了2014年中期报告，公司14年上半年实现营业收入20.83亿元，同比上涨9.49个百分点。实现归属母公司股东净利润1280.86万元，同比下降60.22个百分点。上半年业绩折合基本每股收益0.015元，低于我们此前的预期。 点评：  上半年公司归母净利润下降，其他子公司实现扭亏。公司今年上半年面对市场需求疲弱、生产厂家竞争激烈等因素，在主营业务-特种材料制品及装备业务上毛利率下滑近5个百分点。同时，由于产品下游需求不足，国内、外产品销售毛利率分别下降了0.64、2.55个百分点。尽管公司上半年整体销售收入相比去年同期增加9.49个百分点，但营业成本的上升幅度（10.86个百分点）大于销售收入的增长。同时，由于上半年公司销售量的上升，同比增加了13.09%的销售费用。并且，随着公司在建项目的陆续完成以及新产品研发的不断开展，上半年公司管理费用同比出现了近15个百分点的上升。从少数股东损益变化情况看，公司旗下子公司相比去年同期的亏损，情况有很大改善，上半年实现盈利914万元。  公司在建项目稳步推进,未来看好新增产能释放。今年上半年公司逐步推进在建项目的安装调试工作。“LED配套难熔材料产业化项目”、“高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目”、“高端粉末冶金制品产业化项目”已完成设备安装及调试工作，“高性能特种焊接材料产业化项目”已基本完成设备安装及调试工作，其中实心焊丝产品部分设备调整至下半年实施。“新能源汽车用高性能稀土永磁制品产能扩大项目”已完成厂房改造设计，正在进行生产工艺设备采购。我们认为，未来一段时期内，公司陆续投产的产品升级换代项目将有望为公司带来新的业绩增长。 表1：公司上半年各在建项目进展 项目名称 进度 项目阶段情况 LED半导体配套难熔材料产业化项目 74% 已完成设备安装调试工作 高性能纳米晶超薄带及制品项目 95% 已完成设备安装调试工作 高端粉末冶金制品产业化项目 95% 已完成设备安装调试工作 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 安泰科技（000969.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：持有，2014.06.30 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 63080936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 相关研究 《与国网电科院控股子公司合资，布局国网非晶变压器原材料》2014.06.30 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 高性能特种焊接材料产业化项目 82% 基本完成设备安装、调试 大尺寸高纯稀有金属靶材项目 1.89% 项目目前拟进行调整 安泰超硬泰国投资设厂项目 94.63% 已进入热试阶段 新能源汽车用高性能稀土永磁制品产能扩大项目 0.30% 正在建设 非晶带材扩产技术集成于示范建设项目 100% 已进入热试阶段 资料来源：公司中报，信达证券研发中心整理  盈利预测及评级：由于公司上半年业绩未达预期，我们下调公司14-16年盈利预测至EPS0.04、0.05、0.06元。相对于2014年6月30日盈利预测中分别下调0.05、0.1、0.13元。按照2014年8月15日收盘价，对应PE分别为265、218、177倍。继续维持“持有”评级。  风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；原材料价格波动；新增产能未按期达产；人民币汇率变动。 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 3,818.71 3,848.45 2,217.45 2,328.32 2,537.15 增长率YoY % -15.71% 0.78% -42.38% 5.00% 8.97% 归属母公司净利润(百万元) 75.49 62.96 32.64 39.66 48.82 增长率YoY% -76.00% -16.60% -48.15% 21.48% 23.10% 毛利率% 16.07% 14.31% 11.95% 11.58% 12.07% 净资产收益率ROE% 2.28% 1.91% 1.01% 1.23% 1.49% 每股收益EPS(元) 0.09 0.07 0.04 0.05 0.06 市盈率P/E(倍) 115 138 265 218 177 市净率P/B(倍) 2.6 2.6 2.7 2.7 2.6 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年8月15日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 4,103.54 3,583.68 3,129.97 3,331.29 3,547.28 营业收入 3,818.71 3,848.45 2,217.45 2,328.32 2,537.15 现金 1,409.46 984.85 1,582.66 1,704.94 1,784.66 营业成本 3,204.92 3,297.75 1,952.45 2,058.67 2,230.82 应收票据 414.76 396.34 224.70 235.94 257.10 营业税金及附加 20.93 16.40 9.51 9.98 10.88 应收账款 688.97 701.01 395.93 415.73 453.02 营业费用 99.49 97.62 55.32 58.09 63.30 预付账款 441.59 286.43 191.05 201.45 218.29 管理费用 253.55 263.65 146.22 153.53 167.30 存货 1,083.67 1,170.93 691.51 729.13 790.10 财务费用 67.87 68.55 15.95 5.73 3.64 其他 65.08 44.11 44.11 44.11 44.11 资产减值损失 70.27 35.79 10.89 9.87 11.64 非流动资产 3,508.73 3,914.10 3,722.16 3,613.20 3,530.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 90.40 82.23 82.23 82.23 82.23 投资净收益 -6.46 -7.13 0.93 0.93 0.93 固定资产 2,265.43 2,311.68 2,368.19 2,206.85 2,076.75 营业利润 95.23 61.56 28.03 33.38 50.50 无形资产 490.77 538.95 541.66 587.83 629.29 营业外收入 35.81 17.44 19.61 24.29 20.44 其他 662.13 981.24 730.09 736.29 742.53 营业外支出 0.24 0.65 0.61 0.54 0.62 资产总计 7,612.27 7,497.78 6,852.13 6,944.49 7,078.08 利润总额 130.80 78.34 47.03 57.13 70.32 流动负债 1,638.75 1,723.54 1,132.35 1,176.15 1,249.97 所得税 35.58 16.73 7.05 8.57 10.55 短期借款 123.00 66.30 66.30 66.30 66.30 净利润 95.22 61.62 39.97 48.56 59.77 应付账款 833.48 927.56 534.05 563.10 610.19 少数股东损益 19.72 -1.34 7.33 8.90 10.96 其他 682.27 729.68 532.00 546.75 573.47 归属母公司净利润 75.49 62.96 32.64 39.66 48.82 非流动负债 1,330.06 1,178.98 1,178.98 1,178.98 1,178.98 EBITDA 414.25 409.09 339.34 367.16 391.09 长期借款 221.00 40.50 40.50 40.50 40.50 EPS（摊薄） 0.09 0.07 0.04 0.05 0.06 其他 1,109.06 1,138.48 1,138.48 1,138.48 1,138.48 负债合计 2,968.80 2,902.52 2,311.33 2,355.13 2,428.95 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 1,325.22 1,319.07 1,326.40 1,335.30 1,346.26 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 3,318.24 3,276.19 3,214.40 3,254.05 3,302.87 经营活动现金流 584.51 494.73 788.43 318.78 312.51 负债和股东权益 7612.27 7497.78 6852.13 6944.49 7078.08 净利润 95.22 61.62 39.97 48.56 59.77