上半年业绩符合预期，新增产能持续释放

山东赫达（002810） 公司点评 上半年业绩符合预期，新增产能持续释放 2024-08-23 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）11.78 近12个月最高/最低（元）21.46/10.11 总股本（百万股）342 流通股本（百万股）320 流通股比例（%）93.65 总市值（亿元）40 流通市值（亿元）38 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 39% 18% -4% -26% -47% 山东赫达沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.23年业绩符合预期，业绩有望迎来拐点2024-04-30 2.三季度营收持续改善，行业景气度逐步回升2023-11-02 3.纤维素醚需求复苏，植物胶囊打开成长空间2023-08-29 主要观点： 事件描述 8月19日，山东赫达发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入 9.35亿元，同比上升24.63%，实现归母净利润1.24亿元，同比下降 21.02%，实现扣非净利润1.16亿元，同比下降26.21%。 营收持续改善，新增产线产能利用率提高 新基地转固压力增大，主要产品价格触底。2024年二季度实现营收5.00亿元，同比上升33.16%，环比上升14.81%，主要原因是新增产线产能利用率提高，销量大幅增加。实现归母净利润0.70亿元，同比下降16.39%，环比上升31.19%。实现扣非净利润0.65亿元，同比下降26.19%，环比上升27.18%，主要受到产品价格下降、固定资产转固等因素影响，此外，公司可转债及汇兑收益下降所致的财务费用增加也带来了一定的影响。尽管地产行业处于低迷状态，原材料价格下降、产品竞争加剧、建材级纤维素醚价格一路走低，公司仍实现了逆势增量，纤维素醚销量大幅增长。随着公司主营产品纤维素醚以及植物胶囊新增产能释放，预计下半年情况将有所好转。 海外市场扩张，聚焦主营业务发展 出售亏损子公司，加大国际市场开拓力度。5月17日，公司成立全资子公司山东赫达碳能科技有限公司，注册资本为5000万元人民币。6月12日，公司拟将持有的全资子公司烟台福川100%股权出售给潍坊科麦化工有限公司，截至目前，公司已不再持有福川化工股权。亏损子公司转让将有利于优化公司资产配置，降低管理成本，赫达碳能的设立，将对公司原有石墨化工设备业务板块的销售和供应链体系进行统筹管理，让公司更聚焦于主营业务发展，提高管理效率和管控能力。7月17日，赫达集团宣布与全球化学品分销领导者IMCD正式签署独家代理协议，IMCD成为赫达集团Headcel建材级纤维素醚在中东、东非和巴西三大战略市场的独家代理商。7月26日，赫达集团旗下合资公司SDHEADUSA宣布与世界领先化学品原材料分销商UnivarSolutions正式签署独家代理协议，UnivarSolutions成为赫达集团Headcel纤维素醚、赫尔希全系列胶囊产品在医药领域北美地区的独家代理商。公司多个战略合作将充分发挥各方优势，进一步推动赫达集团深耕全球市场。 新产能持续释放，扩大植物胶囊市场空间 公司多产品持续扩能，积极拓展销售区域。公司布局植物胶囊全系列产品，包括HPMC植物胶囊、二代HPMC胶囊、抗酸胶囊、不含二氧化钛胶囊。公司突破二代胶囊技术，报告期内已完成注册，成功获得国内药厂订单，将把握机会，进一步扩大植物胶囊市场空间，加强产品竞争 力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10、4.17、5.77亿元（前值为3.10、4.18、5.76亿元），同比增速为40.6%、34.6%、38.5%。对应PE分别为13、10、7倍，维持“增持”评级。 风险提示 (1)项目投产进度不及预期;(2)原材料价格大幅波动;(3)相关政策变动风险; (4)国际贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1556 2169 2425 2911 收入同比（%）-9.7% 39.4% 11.8% 20.0% 归属母公司净利润220 310 417 577 净利润同比（%）-37.8% 40.6% 34.6% 38.5% 毛利率（%）29.3% 29.9% 33.5% 36.4% ROE（%）10.5% 12.9% 14.8% 17.0% 每股收益（元）0.64 0.91 1.22 1.69 P/E33.11 13.00 9.66 6.98 P/B3.46 1.68 1.43 1.19 EV/EBITDA18.96 7.99 6.77 4.80 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1018 1053 1115 2061 营业收入 1556 2169 2425 2911 现金 237 20 94 652 营业成本 1100 1521 1613 1852 应收账款 348 550 480 763 营业税金及附加 16 20 23 28 其他应收款 39 22 54 38 销售费用 29 35 41 49 预付账款 19 29 29 34 管理费用 110 147 167 200 存货 318 368 382 484 财务费用 8 34 40 43 其他流动资产 56 64 76 90 资产减值损失 -26 -9 -11 -12 非流动资产 2775 3487 3890 4019 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 41 47 55 62 投资净收益 31 37 45 53 固定资产 2180 2790 3080 3089 营业利润 260 361 487 675 无形资产 218 244 268 295 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 336 406 487 573 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3793 4540 5005 6079 利润总额 259 361 487 674 流动负债 871 1322 1071 1568 所得税 39 51 70 98 短期借款 189 180 168 152 净利润 220 310 417 577 应付账款 504 652 646 854 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 179 490 257 562 归属母公司净利润 220 310 417 577 非流动负债 826 826 1126 1126 EBITDA 412 599 739 923 长期借款 74 74 374 374 EPS（元） 0.64 0.91 1.22 1.69 其他非流动负债 752 752 752 752 负债合计 1698 2149 2197 2694 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 342 342 342 342 成长能力 资本公积 130 118 118 118 营业收入 -9.7% 39.4% 11.8% 20.0% 留存收益 1622 1932 2349 2925 营业利润 -36.8% 38.9% 34.9% 38.5% 归属母公司股东权 2095 2392 2808 3385 归属于母公司净利 -37.8% 40.6% 34.6% 38.5% 负债和股东权益 3793 4540 5005 6079 获利能力毛利率（%） 29.3% 29.9% 33.5% 36.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.2% 14.3% 17.2% 19.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.5% 12.9% 14.8% 17.0% 经营活动现金流 180 758 441 952 ROIC（%） 7.5% 9.9% 10.9% 13.0% 净利润 220 310 417 577 偿债能力 折旧摊销 157 233 246 247 资产负债率（%） 44.8% 47.3% 43.9% 44.3% 财务费用 17 36 40 44 净负债比率（%） 81.0% 89.8% 78.2% 79.6% 投资损失 -31 -37 -45 -53 流动比率 1.17 0.80 1.04 1.31 营运资金变动 -192 208 -228 126 速动比率 0.78 0.49 0.65 0.98 其他经营现金流 421 111 656 463 营运能力 投资活动现金流 -152 -917 -615 -334 总资产周转率 0.44 0.52 0.51 0.53 资本支出 -101 -945 -651 -379 应收账款周转率 4.35 4.83 4.71 4.69 长期投资 -30 -9 -9 -8 应付账款周转率 2.16 2.63 2.49 2.47 其他投资现金流 -21 37 45 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 82 -58 248 -60 每股收益 0.64 0.91 1.22 1.69 短期借款 -41 -9 -12 -16 每股经营现金流薄） 0.53 2.22 1.29 2.79 长期借款 -283 0 300 0 每股净资产 6.12 7.00 8.22 9.91 普通股增加 0 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 -12 0 0 P/E 33.11 13.00 9.66 6.98 其他筹资现金流 410 -36 -40 -44 P/B 3.46 1.68 1.43 1.19 现金净增加额 114 -217 74 558 EV/EBITDA 18.96 7.99 6.77 4.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果