大象起舞：向专显和高端消费华丽转身
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共21页 投资要点： 公司资产注入后加速转型，战略定位于专业显示和高端消费市场。 3D裸眼显示和柔性显示是两大潜在新兴业务板块。 投资逻辑： ¾ “1个根本驱动”：我们认为公司最大的驱动逻辑在于向专业显示和高端消费转型的战略定位。随着汽车智能化和物联网的普及化，专业显示的空间有望迅速膨胀，公司历经多年的积累，完成了专业显示领域的高端客户导入，未来将提升专业显示的收入占比，整体盈利水平有望稳步提升。另一方面，QHD和HD产品占比提升将拉动单品价格。随着厦门天马等LTPS生产线的逐步放量，我们看好物联网普及以及显示移动化潮流下公司凭借产品结构调整优化盈利水平的前景。¾ “2大新兴业务板块具备看点”：3D全息显示和柔性显示是公司新业务板块的两大潜在新兴业务板块。3D显示方面，亿思达手机点燃了市场的热情，也启动了新一轮的3D显示升级潮流，公司深耕3D显示多年，深厚的技术积累和成熟的供应链体系将使得公司成为行业崛起时具备较大的业绩弹性。柔性显示方面公司也已经积极拓展可穿戴领域的优质客户，未来有望成长为与3D显示并行的新兴业务板块。¾ “3个视角支撑公司资产重组后做大做强”。如我们之前的分析，注入资产较高的产能利用率说明了资产有效性，中航体系外大客户的收入份额快速提升将支撑公司盈利稳定增长，资产注入之后关联交易减少和管理协同效应提升将推动公司经营效率稳步提升，从而带动整个集团产业链配套运转，推动盈利增速高于收入增长。 ¾ 盈利预测及投资建议。我们预计2014-2016年，公司实现营收131、159.8、191亿元，考虑重组后的10.07亿股, EPS是0.66、0.82、1.01元，对应2014、2015年的估值是24和19，考虑公司未来3年业务的成长性，给予“买入”评级。 主要经营指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 4333.54 4519.38 13061.5015889.5019093.60 增长率（%） -6.10% 4.29% 189.01% 21.65% 20.16% 归母净利润(百万) 54.42 143.55 655.22 819.49 1009.70 增长率（%） -46.19% 163.79% 356.46% 25.07% 23.21% 每股收益 0.095 0.250 0.66 0.82 1.01 市盈率 169.79 64.37 23.5 18.8 15.1 电子元器件研究组 分析师： 王建伟(S1180514070002) 电话：0755-33352100 Email：wangjianwei@hysec.com 李振亚(S1180512080002) 电话：021-51782239 Email：lizhenya@hysec.com 研究助理： 秦闻 电话：010-88013558 Email：qwen0729@163.com 市场表现 2013/7/29～2014/7/29-12%-5%2%9%16%23%Jul/13Nov/13Mar/1401020304050成交量(百万)深天马A上证指数 相关研究 《奥拓电子：坚持高端品牌定位，发展战略提速》 2014/4/14《利亚德：逻辑初步验证，回调现加仓良机》 2014/4/23《利亚德：内涵外延协同发展，中期成长明确》 2014/3/30《利亚德：小间距电视放量，黄金成长期来临》 2014/3/27大象起舞：向专显和高端消费华丽转身 买入 首次 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/深天马A(000050)/公司深度报告 2014年07月29日 深天马/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共21页 目录 一、回顾历史：深耕中小尺寸领域，市场份额全球前五 ............................................................................................... 4 （一）全系列技术储备，聚焦中小尺寸显示领域 ...................................................................................................... 4 （二）行业竞争格局—产能向中国转移趋势明显 ...................................................................................................... 5 （三）来自下游的拉动——中小尺寸面板需求旺盛 .................................................................................................. 6 二、资产整合：产业链上下游协同提升盈利是最大看点 ............................................................................................... 7 （一）解读资产整合—围绕产业链的战略布局其实早已开始 .................................................................................. 7 （二）盈利提升—从整体盈利角度来看资产整合的效果 ........................................................................................ 13 三、展望未来：向专业显示和高端消费华丽转身 ......................................................................................................... 15 （一）向专业显示转型是公司盈利提升的重要驱动力 ............................................................................................ 15 （二）3D显示和柔性显示是公司含苞待放的两大明星业务 ................................................................................... 16 四、盈利预测与投资建议：............................................................................................................................................. 18 深天马/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共21页 插图 图1：深天马产品类型 ........................................................................................................................................................ 4 图2：平面显示技术的分类 ................................................................................................................................................ 4 图3：平面显示技术发展 .................................................................................................................................................... 5 图4：2009全球TFT-LCD主要产能分布 ........................................................................................................................ 5 图5：2012全球TFT-LCD主要产能分布 ........................................................................................................................ 5 图6：国内2014年智能机增速预计达到30%.................................................................................................................. 6 图7：国内厂商智能机出货预测（万部） ........................................................................................................................ 6 图8：资产重组前后的股东关系变化 ................................................................................................................................ 7 图9：集团旗下现有产能分布 ............................................................................................................................................ 7 图10：标的公司的产能利用率对照 .................................................................................................................................. 8 图11：标的公司销售大客户变化对照 .............................................................................................................................. 9 图12：标的公司主要供应商变化对照 ..................................................
