CPIC Alert：2013财年业绩令人振奋，财产险承保不佳

库存数据德意志银行市场研究评分购买亚洲香港银行/金融人寿保险公司太保警报路透社彭博交易所代码2601.HK 2601 HK恒指2601ADR股票代号CHPXY US16951T1016日期2014年3月31日公司更新售价2014年3月28日（港元）27.35目标价-12个月（港币）35.0052周范围（港元）33.00-23.30恒生指数22,0662013财年-令人兴奋的生活成绩，较差财产险承保低于EV，VNB受较低风险贴现率（RDR）的帮助中国太保公布2013年业绩，集团EV为1,443.78亿元人民币（比上半年增长3.3％，寿险业务价值972.98亿元人民币（按年增长6.3％，按年增长+ 14.1％），固定收益证券74.99亿元人民币（按年增长6.2％），净利润92.61亿元人民币（+ 82.4％）。集团和人寿EV均分别低于我们的预期2.8％和1.7％，而VNB领先1.2％（得益于风险RDR从11.5％降至11.0％）。得益于强劲的投资收入，净利润与其此前宣布的同比增长80％基本一致。财产险综合比率从95.8％降至99.5％，在上市公司中表现最差。我们认为结果不乐观，但基于估值基础维持买入评级。以斯帖·崔研究分析师（+852）2203 6200市值（港元）63,269市值（美元）8,155已发行股票（米）9,062.0大股东财富投资 (14.9%)自由流通量（％）74寿险业务，EV和VNB预期收益（+ 10.6％）和新业务价值（+ 8.8％）推动了寿险业务EV同比强劲增长14.1％，这些增长抵消了负的投资差异和市场价值调整（-4.6％）和股东的股息（ -2.3％）。公司将风险折现率从11.5％降低至每日平均交易价值（美元）31.011.0％，这使Life EV增长了2.4％，VNB增长了6.1％。 VNB增长6.2％2012/12年财政年度2013A 2013E 2014E利润率增长（+2.9个百分点），达到人民币74.99亿元。基于组135,280 149,399 164,451公司披露的VNB细分，在RDR为11％的假设下，VNB的增长主要由单个渠道驱动，占单个渠道的82.1％EV（人民币元） 越南央行（CNYm）7,060 7,413 8,006越南盾（占78.7％），其次是银行保险（占12.3％（由13.0％））净利5,07710,39711,859和小组及其他人的比例为5.5％（原为8.2％）。代理商保持稳定，增长率为1.4％，至28.6万。 13M和25M的持久性比率为90.2％ （人民币元）市盈率（x）1.3 1.3 1.2（1H13为90.4％）和87.0％（88.3％）。净利润和财产险业务中国太保宣布之前的净利润增长802.4％，达到92.61亿元人民币，与之前宣布的80％的增长一致。强劲的利润主要是由于生活增长（+ 149.3％）和公司及其他公司（由亏损2400万人民币变成利润5.54亿人民币）所带动。另一方面，由于合并比率从95.8％大幅下降至99.5％，P＆C报告净利润下降了1.4％。净投资收益增加，证券交易收益急剧上升以及减值损失准备金大大降低的推动下，总投资收益率从2012年的3.3％提高至5.0％。净投资收益率从4.9％上升至5.0％，这要归功于固定收益资产带来的更高利息以及股权带来的高股息。雄厚的资本实力太保集团的偿付能力充足率从1H13的282％微升至283％。寿险偿付能力从193％提高到191％，财产险偿付能力充足率从157％提高到162％。隐含NB倍数（x）6.24.32.0德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为进行投资的唯一因素决定。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行关键数据资料来源：德意志银行