中国铁建（1186 HK）：13年第4季度业绩符合预期，但现金流仍然困难

Flashnoteabc全球研究工业领域建设工程股权–中国超重目标价（港元）7.40股价（港币）6.55预测股息收益率（％）2.3潜在回报（％）15.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M-0.33M-16.11200万-10.2相对^（％）0.5-8.00.4^索引国企指数RIC1186.HK彭博社1186 HK市值（百万美元）8,521市值（港币）66,108企业价值（人民币百万元）86,774自由浮动 （％）912014年3月31日周国安*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6669刘家礼*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4524在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读中国铁建（1186 HK）OW：13年第4季度业绩符合预期，但现金流仍然困难13财年的税后净利润与2012财年相比增长20％，达到103.45亿元人民币，基本与市场预期相符13财年营业现金流量为负，并且由于基础设施投资项目的资本支出，财务杠杆率如预期的那样大幅上升原价，不变盈利预测或目标价7.4港元结果符合预期，但质量参差不齐。公司的NPAT在2013财年增长20％，达到103.45亿元人民币，与市场普遍预期相符，比我们的预期高7％。虽然13年4季度的收入好于我们的预期，但13年4季度的毛利率与12年4季度和我们的预期相比均较弱。 2013财年的毛利率为10.1％，低于2012财年的10.6％。除基础设施建设外，大多数业务部门的毛利率均下降，而基础设施建设持平，这是由于高利润BT / BOT（建造，转让，建造，运营，转让）项目的贡献。总体而言，2013财年新签合同额增长8％，至8,550亿元人民币。截至2013财年末，未完成订单为1.7人民币每立方米，覆盖约三年的收入。由于投资项目（BT / BOT）和房地产开发的资本支出，13年第四季度的运营现金流仍然为负，净负债对权益的比率增加至41％（2012财年为7％）。中国中铁继续扩大其房地产开发业务，截至2013年底，其总建筑面积为3,300万平方米。关于收入和新合同的保守指南。该公司倾向于在年初提供保守的指导，其2014年收入目标是下降10％，至5260亿元人民币，而新合同中标目标下降10％，至7660亿元人民币（与汇丰银行的预测相同）。管理层表示，加快铁路新项目的启动是在西部地区，而中国城市化计划可能会推动新合同的增长，而中国城市化计划在未来三年可能需要超过25万亿元人民币的融资。该股票的FY14e市盈率为6.6倍。我们认为，该公司有望在近期受益于基础设施项目投资的加速增长，以支持疲弱的中国经济。结果分析师简介会将于2014年4月1日下午4点举行。 abc中国铁建（1186 HK）建筑与工程2014年3月31日2CRCC – 2H13收入汇总表人民币百万元1H132H132013财年2012财年同比汇丰2013财年估计方差收入236,038350,752586,790484,31321%546,1357%销售成本(212,334)(314,914)(527,248)(432,889)22%(489,898)8%毛利23,70435,83859,54251,42416%56,2376%毛利润率 （％）10.0%10.2%10.1%10.6%10.3%其他收入和收益净额241(688)(447)66呐35呐销售和分销成本(996)(1,514)(2,509)(1,946)29%(2,130)18%行政费用(8,876)(13,844)(22,720)(20,538)11%(21,692)5%营业税(6,668)(10,160)(16,827)(14,441)17%(16,384)3%运营利润/（亏损）[EBIT]7,4059,63317,03814,56417%16,0666%营业利润率3.1%2.7%2.9%3.0%2.9%财务收入1,2072,9554,1623,02238%1,976111%财务费用(2,827)(5,084)(7,911)(6,522)21%(5,582)42%除税前溢利5,7857,50413,28911,06420%12,4607%税(1,072)(1,529)(2,600)(2,393)9%(2,758)-6%税后净利润4,7135,97510,6888,67123%9,70210%净利润率（％）2.0%1.7%1.8%1.8%1.8%归因于：公司权益持有人4,6745,67110,3458,62920%9,6607%少数群体利益40559542127%42127%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们对公司采用基于ROE的单阶段PE多元方法进行估值。我们的目标PE是基于ROE的，使用以下公式：PE =（ROE – g）÷[ROE×COE – g]）我们从11.5％的2014e ROE，1.0％的g和12.5％的预计权益成本得出7.9倍的PE。然后，我们对海外建设项目组合的不确定的收益和项目收益采用10％的折让。现在，海外项目约占公司未完成订单的10-15％。因此，我们认为以合理的市盈率对公司估值为7.1倍，根据14财年每股盈利预测为人民币0.79元，我们将目标价定为每股7.4港元。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间为9.5％的中国股票升跌幅度的上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在回报率为c15％（包括预计的股息收益率2.3％），高于中性区间；因此，我们将股票评级为“持有”。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险：利润率波动，海外采矿投资和海外建设项目风险。 abc中国铁建（1186 HK）建筑与工程2014年3月31日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：安德森·周和莱斯利·刘重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者在做出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：（1）根据可能会影响公司未来12个月收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会；和（2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0到3个月的时间范围内从基本，定量，技术或事件驱动技术衍生而来的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者购买或出售股票的决定应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在未来12个月内超过要求收益至少5个百分点（对于归类为挥发成分*的股票，为10ppt）。对于被归类为“减持”的股票，在未来12个月内必须预期该股票的表现要比其要求的收益低至少5个百分点（对于归类为“挥发性”的股票，则至少要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些波段重新调整我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去 abc中国铁建（1186 HK）建筑与工程2014年3月31日4365天每日移动平均波动率的一个月平均值。但是，为了避免误导性的频繁变动评级，波动率必须朝任一方向超出40％基准的2.5个百分点，才能改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2014年3月30日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）44%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）38%（其中30％由投资银行服务提供）体重过轻（出售）18%（其中31％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和目标价格历史从至日期超重中性2011年3月31日中性体重过轻2011年10月28日体重过轻体重不足（V）2011年11月13日体重不足（V）中立（V）2012年4月22日中立（V）超重（V）2012年9月6日超重（V）中立（V）2013年1月31日中立（V）超重（V）2013年4月23日超重（V）超重2013年8月19日超重中性2014年1月23日中性超重2014年3月23日目标价值日期价格19.102011年3月31日价格27.402011年5月3日价格33.702011年9月27日价格44.602011年10月28日价格54.002011年12月30日价钱66.302012年4月22日价钱77.102012年8月15日价钱87.802012年9月6日价格910.002012年11月1日价钱109.002013年1月31日价钱1110.802013年4月23日价钱127.402014年1月23日资料来源：汇丰银行中国铁建（1186.HK）股价走势HKD vs汇丰银行评级历史13119753资料来源：汇丰银行09年3月10月3日11月3日12月3日13年3月14年3月 abc中国铁建（1186 HK）建筑与工程2014年3月31日5汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号最近价格价格日期揭露中国铁道建设1186.HK6.522014年3月28日1, 2, 4, 5, 6, 7, 11资料来源：汇丰银行1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2 汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。4 截至2014年2月28日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。5 截至2014年2月28日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去的12个月内曾是汇丰银行在投资银行服务方面的客户和/或已向其支付赔偿。6 截至2014年2月28日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。7 截至2014年2月28日，该公司是汇丰银行的客户，或在之前的12个月内曾是汇丰银行非证券服务的客户和/或向其支付了赔偿。8 在过去的12个月中，一名