中联重科（1157 HK）：13年第4季度息税前亏损是亏损且低于市场预期

Flashnoteabc全球研究工业机械中联重工（1157 HK）注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M-1.93M-21.91200万-39.4相对^（％）-3.0-15.4-34.0索引^国企指数RIC1157.HK彭博社1157 HK市值（百万美元）6,017市值（港币）46,683企业价值（人民币百万元）36,312自由浮动 （％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年3月31日周国安*亚太地区基础设施研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6669刘家礼*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4524在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证OW（V）：13年4季度EBIT亏损且低于市场预期NPAT全年下跌48％，至38亿元人民币，较市场预期和我们的预期低17％，主要是由于产品销售疲软和融资租赁坏账冲销拨备率如预期般增加，但拖欠率的持续上升可能使2014年的收入承受压力； 2014年销售指导是与2013年相比持平的基于目标市盈率的目标价为7.3港元的增持（V）13年4季度EBIT亏损和信贷质量恶化可能会损害2014年的收益。中联重科的13年4季度业绩低于预期，这是由于销售费用上升，销售疲软以及应收融资租赁和应收账款的冲销。 13财年总收入下降20％至385亿元人民币，该公司2014年的销售指导是持平销售。该指导将比当前市场预期和我们的估计低约10％。不出所料，该公司的毛利率达到了29.2％的新低。最令人担忧的是，融资租赁应收账款拖欠率进一步上升，从2013年上半年的14.6％上升至2013年底的25.2％。应收账款的账龄分析还显示，逾期一年以上的应收账款增加了约10亿元人民币。尽管公司在2013年提高了拨备率，但似乎不足以弥补潜在的应收款信贷风险。结果分析师简报将于3月31日星期一上午9:30举行，我们将在简报后提供更多详细信息。短期收益和股价可能仍然具有挑战性。2014年销售指引疲软和应收账款拖欠率过高，可能会在短期内导致市场对盈利预期的下调。到目前为止，我们的呼吁基于以下假设：基础设施支出的潜在加速可能会支持2014年的产品销售。该股票的交易价格约为2014财年预期市盈率和市盈率0.7倍。发行人报告：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读股权–中国超重（V）目标价（港元）7.30股价（港币）5.68预测股息收益率（％）1.9潜在回报（％）30.4 abc中联重科（1157 HK）机械2014年3月31日2中联重科– 2H13收益摘要1H13a2H13a2013财年2012财年同比％汇丰2013财年估计var％混凝土机械销售8,9298,26217,19123,596-27%15,69410%起重机械销售6,6035,87612,47914,132-12%12,849-3%环卫机械销售1,4111,8713,2823,0348%3,1574%道路施工及桩基机械9278041,7311,55811%1,878--8%土方工程机械销售6421307722,269-66%1,639-53%物料搬运和系统及其他8307961,6261,882-14%294453%融资租赁服务8236381,4611,600-9%3,663-60%总营业额20,16518,37738,54248,071-20%39,175-2%齿轮(13,691)(13,609)(27,300)(32,546)-16%(27,845)-2%毛利6,4744,76811,24215,525-28%11,330-1%GP利润率32.1%25.9%29.2%32.3%28.9%其他收入和净收入(103)54(49)(101)-51%(20)145%销售费用(1,526)(2,105)(3,631)(3,376)8%(2,742)32%行政费用(1,115)(1,586)(2,701)(2,368)14%(2,434)11%研发费用(216)(354)(570)(584)-2%(470)21%息税前利润3,5147774,2919,096-53%5,663-24%息税前利润率17.4%4.2%11.1%18.9%14.5%净财务费用64131195(274)-171%(364)-154%应占联营公司和JCE的损益2813413614%54-24%除税前溢利3,6069214,5278,858-49%5,354-15%税务费用(600)30(570)(1,329)-57%(803)-29%净收入3,0069513,9577,529-47%4,551-13%净利润率15%5%10%16%12%应占溢利股东们2,9239213,8447,330-48%4,551-16%少数权益8330113199-43%(23)-597%每股收益0.380.120.500.95-60%0.59-16%资料来源：公司和汇丰银行的估算估值与风险由于其周期性的业务性质，我们使用基于PE的方法对公司进行估值。我们的目标PE是基于ROE的，使用以下公式：PE =（ROE – g）÷[ROE×COE – g]）我们得出的合理PE值为8.3倍，2014e ROE为11％，g为0.5％，权益成本为12％。基于我们对FY14的每股盈利预测为人民币0.67元和合理的PE为8.3倍，我们得出每股7.30港元的目标价。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间为9.5％的中国股市的上升和下降上下10个百分点。我们的目标价意味着潜在回报率为c30％（包括1.9％的预期股息收益率），高于中性区间；因此，我们将股票评级为“增持（V）”。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险：较高的应收融资租赁呆账准备金和较低的研发费用可能降低公司的未来竞争力。 abc中联重科（1157 HK）机械2014年3月31日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：安德森·周和莱斯利·刘重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者在做出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：（1）根据可能会影响公司未来12个月收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会；和（2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0到3个月的时间范围内从基本，定量，技术或事件驱动技术衍生而来的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者购买或出售股票的决定应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在未来12个月内超过要求收益至少5个百分点（对于归类为挥发成分*的股票，为10ppt）。对于被归类为“减持”的股票，在未来12个月内必须预期该股票的表现要比其要求的收益低至少5个百分点（对于归类为“挥发性”的股票，则至少要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些波段重新调整我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导性的频繁变动评级，波动率必须朝任一方向超出40％基准的2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abc中联重科（1157 HK）机械2014年3月31日4长期投资机会的评级分布截至2014年3月30日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）44%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）38%（其中30％由投资银行服务提供）体重过轻（出售）18%（其中31％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和目标价格历史从至日期不适用中立（V）2011年6月16日中立（V）不适用2012年3月5日不适用超重（V）2012年3月8日超重（V）中立（V）2013年4月1日中立（V）超重（V）2014年3月23日目标价值日期价格114.152011年6月16日价格2不适用2012年3月5日价格314.802012年3月8日价格415.602012年3月27日价格514.602012年8月30日价钱613.802013年1月28日价钱710.702013年4月1日价钱89.602013年4月12日价格97.302013年6月20日价钱107.002013年8月28日价钱117.302014年1月23日资料来源：汇丰银行1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2 汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。4 截至2014年2月28日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。5 截至2014年2月28日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去的12个月内曾是汇丰银行在投资银行服务方面的客户和/或已向其支付赔偿。6 截至2014年2月28日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。7 截至2014年2月28日，该公司是汇丰银行的客户，或在之前的12个月内曾是汇丰银行非证券服务的客户和/或向其支付了赔偿。8 在过去的12个月中，一名研究分析师从该公司获得了补偿。9 覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。10 一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。11 在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。中联重科（1157.HK）股价表现HKD vs汇丰银行评级历史1816141210864资料来源：汇丰银行09年3月10月3日11月3日12月3日13年3月14年3月汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号最近价格价格日期揭露中联重工1157.HK5.6