高管增持彰显其对公司长远发展坚定信心

HeaderTable_User 5017258 733249810 HeaderTable_Stock 600557 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,903 2,230 2,761 3,398 4,179 同比增长 23.8% 17.2% 23.8% 23.1% 23.0% 营业利润（百万元） 243 307 393 520 681 同比增长 32.7% 26.3% 28.0% 32.5% 30.9% 归属母公司净利润（百万元） 240 297 372 481 620 同比增长 31.3% 23.9% 25.1% 29.5% 28.7% 每股收益（元） 0.58 0.72 0.90 1.16 1.49 毛利率 75.2% 74.7% 74.8% 76.0% 76.7% 净利率 12.6% 13.3% 13.5% 14.2% 14.8% 净资产收益率 15.7% 17.0% 18.6% 20.4% 21.3% 市盈率（倍） 51.6 41.6 33.3 25.7 19.9 市净率（倍） 7.7 6.6 5.8 4.8 3.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 高管增持彰显其对公司长远发展坚定信心 Table_Summary 事件：2014年6月11日公司高管通过“华康资产管理计划”在二级市场购买402,872股，占公司总股本的 0.0969%。 投资要点  高管增持彰显其对公司长远发展的坚定信心：由于上次定增创新方案审批存在不确定性，公司此次选择二级市场购买股票方式坚持对高管进行激励，彰显长远发展信心。“管理计划”系由主要高管将自筹资金出资认购，同时基金公司按 1:1.5 比例（自筹资金：融资资金）提供配套融资认购设立。参与认购主要高管为 24 人，总额 7500万（含配套融资部分）。存续期为 2年。基于进一步健全激励机制，“管理计划”拟在未来十二个月内继续增持，累计增持比例不超过已发行总股份的 1%（含本次已增持股份）。  热毒宁今年保守判断能有35%以上增速：热毒宁二次开发空间主要来自渗透基层，扩展医院和转向成人科室三个方面。热毒宁目前已进入江苏、新疆基药增补，新入广东、重庆基药增补以及河北新农合，以后有望进入浙江和河北增补目录。热毒宁在基层医院渗透率仅为5%，尚存巨大空间。成人科室拥有更大市场，估计13年成人科室销售占比近40%。我们判断14年一季度热毒宁同比增长40%-50%，终端销售超过80%，每月销售近1.2亿。全年保守估计能有35%以上增速。热毒宁是市场上少数能提供奖项和技术领先等确切证明材料的中药注射剂，有望成为发改委为数不多实行降价差异化的品种。我们判断热毒宁降价约10-12%左右，情况乐观。  银杏内酯放量在即：银杏内酯注射剂吉林招标约624块，定位高端，一周一支，价格比一周五支的低端同类品种更为合理，更容易让医生采纳接受。目前备案有9个省份，从最近这两个月看，市场开发的速度明显加快，销售量好于预期。3.5期临床要做6000例临床，已完成4000多例，估计今年底全部完成。我们估计今年能销售1-2亿，3年后有望成为10亿重磅品种的潜力。 财务与估值  我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.90、1.16、1.49 元，参考可比公司14 年平均PE36 倍，对应目标价为32.40 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品招标、医保进度风险；中药注射剂不良反应风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年06月11日） 31.10元 目标价格 32.40元 52周最高价/最低价 38.17/25.11元 总股本/流通A股（万股） 41,565/30,711 A股市值（百万元） 12,927 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2014年06月12日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.4 9.6 -1.0 12.2 相对表现（%） 5.5 9.5 0.6 26.3 沪深300（%）（%） -1.0 0.0 -1.6 -14.1 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 李淑花 021-63325888*6088 lishuhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120034 Table_Contacter 联系人 黄文锋 021-63325888*6069 huangwenfeng@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 热毒宁增长空间大,银杏内酯放量在即 2014-06-05 老产品二次开发空间大,重磅新品有望放量 2014-05-21 -36%-18%0%18%36%54%13/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/05康缘药业沪深300康缘药业 600557.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 康缘药业动态跟踪 —— 高管增持彰显其对公司长远发展坚定信心 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 344 292 361 444 547 营业收入 1,903 2,230 2,761 3,398 4,179 应收账款 762 828 1,024 1,261 1,551 营业成本 472 565 695 817 974 预付账款 40 35 43 53 65 营业税金及附加 32 35 44 54 66 存货 90 117 144 169 202 营业费用 803 941 1,165 1,434 1,764 其他 597 476 590 726 893 管理费用 295 324 400 493 606 流动资产合计 1,833 1,748 2,162 2,654 3,257 财务费用 56 56 64 81 89 长期股权投资 4 4 4 4 4 资产减值损失 3 2 0 0 0 固定资产 729 1,102 1,226 1,242 1,251 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 251 229 470 669 925 投资净收益 0 1 1 1 1 无形资产 128 182 174 167 159 其他 0 0 0 0 0 其他 180 168 101 101 101 营业利润 243 307 393 520 681 非流动资产合计 1,292 1,685 1,976 2,183 2,440 营业外收入 33 43 43 43 43 资产总计 3,125 3,432 4,138 4,836 5,697 营业外支出 2 3 3 3 3 短期借款 630 655 1,069 1,211 1,357 利润总额 275 347 432 560 721 应付账款 133 156 192 226 269 所得税 34 46 56 73 94 其他 507 499 531 566 610 净利润 240 301 376 487 627 流动负债合计 1,271 1,310 1,792 2,003 2,237 少数股东损益 0 4 5 6 8 长期借款 195 167 167 167 167 归属于母公司净利润 240 297 372 481 620 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.58 0.72 0.90 1.16 1.49 其他 8 21 0 0 0 非流动负债合计 203 188 167 167 167 主要财务比率 负债合计 1,474 1,498 1,959 2,170 2,404 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 39 56 60 66 74 成长能力 股本 416 416 416 416 416 营业收入 23.8% 17.2% 23.8% 23.1% 23.0% 资本公积 268 268 268 268 268 营业利润 32.7% 26.3% 28.0% 32.5% 30.9% 留存收益 928 1,196 1,435 1,916 2,536 归属于母公司净利润 31.3% 23.9% 25.1% 29.5% 28.7% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,651 1,935 2,179 2,666 3,293 毛利率 75.2% 74.7% 74.8% 76.0% 76.7% 负债和股东权益 3,125 3,432 4,138 4,836 5,697 净利率 12.6% 13.3% 13.5% 14.2% 14.8% ROE 15.7% 17.0% 18.6% 20.4% 21.3% 现金流量表 ROIC 11.2% 11.8% 12.7% 13.9% 15.0% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 240 301 376 487 627 资产负债率 47.2% 43.6% 47.3% 44.9% 42.2% 折旧摊销 46 65 83 92 98 净负债率 34.1% 29.4% 41.9% 36.4% 30.8% 财务费用 56 56 64 81 89 流动比率 1.44 1.33 1.21 1.32 1.46 投资损失 (0) (1) (1) (1) (1) 速动比率 1.37 1.24 1.13 1.24 1.37 营运资金变动 (25) 89 (277) (339) (414) 营运能力 其它 (104) (122) 52 0 0 应收账款周转率 2.7 2.8 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 212 388 298 321 401 存货周转率 6.1 5.4 5.3 5.2 5.2 资本支出 (251) (462) (441) (299) (356) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 (4) 4 0 0 0 每股指标（元） 其他 31 148 1 1 1 每股收益 0.58 0.72 0.90 1.16 1.49 投资活动现金流 (224) (310) (440) (299) (355) 每股经营现金流 0.51 0.94 0.72 0.77